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來源：投資時報 作者：文清

隨著8月結(jié)束，上市券商悉數(shù)交出“中考”答卷。

8月下旬，國元證券股份有限公司(下稱國元證券，000728.SZ)發(fā)布了2021年半年報。據(jù)半年報披露，2021年上半年，國元證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.75億元，同比增長7.58%；歸屬于母公司股東的凈利潤8.46億元，同比增長36.99%，凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。

縱向來看，國元證券2019年以來中期營收增速逐步放緩，尤其是今年上半年，營收增速減緩至個位數(shù)，為三年來最低。橫向來看，國元證券今年上半年?duì)I收增速亦不太理想，在A股上市券商中處于較低水平。

細(xì)看國元證券交出的這份答卷，該公司上半年自營投資業(yè)務(wù)板塊和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)欠佳，跟去年同期相比，這兩類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入均有所下滑。其中，資管業(yè)務(wù)收入下降較為明顯，同時資管規(guī)模縮減嚴(yán)重，截至2021年6月30日，國元證券母公司資產(chǎn)管理規(guī)模為451.88億元，同比下降50.40%。

2021年上半年國元證券主營業(yè)務(wù)情況

數(shù)據(jù)來源：國元證券2021年半年報

營收增速低至個位數(shù)

據(jù)國元證券半年報披露，該公司2019年—2021年各年度上半年的營業(yè)收入分別為15.85億元、21.15億元、22.75億元，同比增長率分別為42.83%、33.44%、7.58%。可見，近三年來，雖營業(yè)收入不斷攀升，但增速漸次放緩，尤其是2021年上半年，營業(yè)收入增長率已降至個位數(shù)。

對于營收增速放緩的問題，國元證券向《投資時報》表示，證券行業(yè)屬于周期性行業(yè)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營投資等主營業(yè)務(wù)的收入與A股市場成交量、上漲幅度等密切相關(guān)。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年—2021年上半年，證券行業(yè)營業(yè)收入同比增長率分別為41.22%、19.37%和9.2%，增速呈放緩趨勢，公司業(yè)績增速趨勢與行業(yè)基本保持一致。

誠然如此，但橫向比較來看，國元證券2021年上半年的營收增速亦表現(xiàn)欠佳。Wind數(shù)據(jù)顯示，在50家A股券商中(按申萬三級行業(yè)劃分)，上半年?duì)I收增速低于10%的只有15家，國元證券的增速在板塊中排行第37位，屬中下游水平。

從各主營業(yè)務(wù)的情況來看，2021年上半年，國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券信用業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)的營業(yè)收入較上年同期有所增長，而自營投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入則有所下降。

具體來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.52億元，同比增長15.33%，營收占比為28.64%；證券信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.45億元，同比增長16.75%，營收占比為19.55%；投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.55億元，同比增長84.96%，營收占比為11.20%；自營投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.07億元，同比減少2.43%，營收占比為26.69%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.58億元，同比減少15.42%，營收占比為2.55%。

營收占比第二高的自營投資業(yè)務(wù)，營業(yè)收入在今年上半年出現(xiàn)負(fù)增長，營業(yè)支出反而增加0.34億元，同比增加51.70%，營業(yè)利潤率同比減少2個百分點(diǎn)。對于自營投資業(yè)務(wù)成本增加的問題，國元證券解釋稱，一方面是因?yàn)槟腹酒渌麄鶛?quán)投資計(jì)提信用減值損失同比增加0.08億元；另一方面是由于全資子公司國元創(chuàng)新公司投資業(yè)務(wù)收入增幅較大，業(yè)務(wù)提成計(jì)提同比相應(yīng)增加0.03億元。

值得注意的是，國元證券旗下部分子公司的自營投資業(yè)務(wù)在一定程度上對該公司業(yè)績形成了拖累。據(jù)國元證券半年報披露，2021年上半年該公司實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入6.07億元，比上年同期下降2.43%。其中，母公司實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入5.33億元，比上年同期增長29.10%。子公司中，國元國際實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入0.22億元，同比下降33.88%；國元股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入-0.33億元，同比減少1.29億元；國元創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入0.84億元，同比增長40.58%。

國元證券向《投資時報》透露，下半年乃至“十四五”期間，在具體業(yè)務(wù)發(fā)展上，將堅(jiān)持聚焦“投融資+財(cái)富管理”雙輪驅(qū)動，重點(diǎn)提升投資管理、營銷獲客、資金運(yùn)營、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)控合規(guī)、金融科技運(yùn)用、執(zhí)行力等能力。

其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)廣拓渠道、廣開客源，全力推進(jìn)雙基工作；權(quán)益、固收加強(qiáng)市場研判，穩(wěn)定投資業(yè)績，追求絕對收益；資管業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)打造業(yè)績穩(wěn)定的固收類凈值型產(chǎn)品；投行、債券業(yè)務(wù)繼續(xù)加大項(xiàng)目儲備，發(fā)揮服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶引領(lǐng)作用；信用業(yè)務(wù)重點(diǎn)挖掘?qū)I(yè)投資者和機(jī)構(gòu)客戶，提升雙融業(yè)務(wù)市占率；場外業(yè)務(wù)圍繞掛牌、融資、收益憑證、衍生品四大業(yè)務(wù)線做實(shí)存量、做大增量；子公司立足主業(yè)，搶抓機(jī)遇，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，加強(qiáng)與母公司業(yè)務(wù)協(xié)作力度，提高盈利能力，提升市場競爭力。

2021年上半年國元證券主營業(yè)務(wù)營收占比情況

數(shù)據(jù)來源：國元證券2021年半年報

母公司資管規(guī)模腰斬

相比于自營投資業(yè)務(wù)，國元證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入下滑更為明顯。

今年上半年，國元證券實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入0.58億元，同比下降15.42%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成本0.14億元，同比下降38.76%；實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤0.44億元，同比下降3.96%。其中母公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入0.31億元，同比下降41.46%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成本0.08億元，同比下降13.77%；實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤0.23億元，同比下降47.52%。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，國元證券母公司資產(chǎn)管理規(guī)模為451.88億元，同比下降50.40%；其中集合資產(chǎn)管理規(guī)模為77.28億元；單一資產(chǎn)管理規(guī)模299.29億元；專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模75.31億元。

對于資管規(guī)?？s減的問題，國元證券表示，受資管新規(guī)影響，券商資產(chǎn)管理規(guī)模行業(yè)性下降，今年二季末券商資管規(guī)模同比下降19%；其次，資管新規(guī)要求券商資管產(chǎn)品今年年底前整改完成，整改驗(yàn)收完成前規(guī)模只能下降不能新增，從而導(dǎo)致公司資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模持續(xù)下降。

即使是今年上半年資管規(guī)模出現(xiàn)行業(yè)性下降，但國元證券母公司資管規(guī)模直接腰斬，降幅遠(yuǎn)高于行業(yè)。

國元證券進(jìn)一步表示，未來，公司將嚴(yán)格遵循資管新規(guī)規(guī)定完成產(chǎn)品整改，資管產(chǎn)品預(yù)計(jì)9月份全部完成整改，年底前完成驗(yàn)收，驗(yàn)收完成后產(chǎn)品可以擴(kuò)大規(guī)模；產(chǎn)品向多元化發(fā)展，改變以往固收產(chǎn)品為主的產(chǎn)品線格局，向固收、固收+、權(quán)益、FOF、投顧業(yè)務(wù)全面發(fā)展，擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模，擴(kuò)展收益來源；加強(qiáng)投研一體化建設(shè)，投資、研究、信評聯(lián)動，提高產(chǎn)品收益性、安全性，提升國元資管品牌形象，更好地服務(wù)投資者。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)

據(jù)國元證券半年報披露，2021年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.75億元，同比增長7.58%；營業(yè)支出12.06億元，同比下降9.43%；歸屬于母公司股東的凈利潤8.46億元，同比增長36.99%。

凈利潤增速為何遠(yuǎn)超營收增速？

對此，國元證券稱，主要是公司對股票質(zhì)押回購和債券投資業(yè)務(wù)評審準(zhǔn)入條件等風(fēng)險控制政策進(jìn)行了完善調(diào)整，上半年預(yù)期信用減值損失計(jì)提額較上年同期大幅減少，其中股票質(zhì)押業(yè)務(wù)減值損失同比減少2.42億元，從而導(dǎo)致本期營業(yè)收入同比有所增加的情況下，營業(yè)支出同比反而有所下降，凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。

除此之外，《投資時報》研究員還注意到，國元證券2017年—2021年各年度上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7.26億元、3.45億元、63.79億元、48.13億元、-6.90億元，波動較大，并在2021年上半年出現(xiàn)凈流出。據(jù)國元證券解釋，這主要是因?yàn)槿ツ晁募径扰涔扇谫Y50億元后，上半年利用募集資金加大債券投資和融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，從而導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。