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本月各指數悉數上漲。上證50上漲4.6%；滬深300上漲4.1%；中證500上漲3.8%；創業板上漲7%；市場的成交量上了一個臺階，活躍度也有所提升，但感知下來，整體市場仍然處在一個隨機游走的狀態，新的主線沒有形成，結構分化的矛盾也未真正得到緩解，而這種結構矛盾始終是制約市場不斷向上拓展空間的掣肘。這就好比人類社會中的效率與公平問題，當所有人只關注效率的時候，公平的問題就會累積，最終公平會反作用于效率，這是辯證的哲學關系。在過去十幾年的投資中，無論順境與逆境，堅守這種常識思維始終是我們的重要信仰。

和歷史相比，后賽道時代，市場的分層和割據現象是尤為明顯的，具體來講，當前市場已形成了清晰的四大板塊，包括賽道板塊、周期板塊、中小市值板塊、金融地產板塊。板塊之間涇渭分明，相互競爭資金，競爭人心，板塊的分層也造就了投資人的分層，投資風格逐步趨于多樣化和差異化，最終也必然會帶來業績的顯著分化。市場無法達成共識本質在于各板塊當前都有明顯的瑕疵，對于賽道板塊來講，最核心的問題是極高的估值，如果用DCF倒算當前市值的話，你會明顯的意識到，假設中的永續增長率或貼現率是顯著偏離常識的；對于周期板塊來說，問題的核心在于對下半年乃至更遠時間的通脹預期是不確定的，商品的“超級周期”能否到來現在還不是驗證之時；對于中小市值板塊，最大的問題還是投入產出比以及配置容量的問題，即所有公司都需要自下而上的逐一挑選，命中率不會太高，且受制于配置容量，對大資金的吸引力不高；最后，對于金融地產板塊，也包括建筑和建材，核心的問題在于可持續經營的能力受到了普遍質疑，投資人認為沒有前途或看不清楚。

坦率的講，這些問題都是現實存在的，但卻不會是一成不變的。隨著時間的推移，市場對這些問題的看法也會更加客觀，更加理性。對于賽道板塊，我們的選擇是規避的，因為無論是一門生意，還是一項投資，過高的支付購買價格肯定是不明智的，多數不可逆的損失風險都是由此而來。對于周期和小市值板塊，我們會進行一定比例的提前配置，盡管有些變量現在并不清晰，但市場達成共識的速度會很快，股價具有高度的有效性，適度的提前布局是必要的。最后，對于金融地產板塊，當前時點，我們與市場的分歧是最大的，比如地產行業，這個行業作為傳統經濟的代表，始終處在政策和輿論的風口浪尖之中。我們判斷，現階段的地產行業不是處在驟變的前夜，而是已在驟變之中。但很多開發商的行為模式并未改變，仍然保持著激進的杠桿和經營策略，本質上仍是對行業高景氣度以及政策存在憧憬，只要政策始終保持定力，今日企業的行為基本已注定了明日的結果，只待任何一個小的催化劑，比如利率的變動，地產行業的整合大潮就會拉開，行業集中度會快速提升，最終穩健保守、管理優秀的企業會成為“剩者”和最后的贏家，屆時這個行業的格局會更加清晰，“剩者”其可持續能力將不再受到質疑，無論是市值還是估值，重估的空間都將是巨大的。

最后，我們想說，后賽道時代，在市場達成新的共識之前也許會經歷一些顛簸，但我們相信慢即是快，崎嶇不平的道路上行駛，放慢一些速度應該是更好的選擇，但只要我們立足長遠，對長期有耐心有信心，我們堅信，顛簸過后還會有一馬平川。

總之，仁橋資產仍會以“絕對收益”為唯一目標，堅守“謹慎勤勉、與時為伴”的投資信條，注重“安全邊際”，勇于逆向思維、獨立判斷，力爭創造更穩定更優異的投資業績，最后衷心感謝各位持有人對仁橋資產的信任！

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