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來源：投資時報

2018年初至2021年3月末，喜馬拉雅累計虧損達24.19億元。其在招股書中坦陳，未來公司可能繼續虧損

據灼識行咨詢有限公司(下稱CIC)數據顯示，中國在線音頻市場收入從2016年的16億元增長到2020年的131億元，增速迅猛。預計到2025年，該市場將進一步增長到1201億元，年復合增長率為55.8%。

乘此東風，行業頭部企業喜馬拉雅科技有限公司(下稱喜馬拉雅)也開始了上市進程。

近日，喜馬拉雅正式向美國證券交易委員會遞交招股書，計劃在紐交所掛牌上市，股票代碼“XIMA”。招股書顯示，此次喜馬拉雅募集資金中的30%用于下一代技術、人工智能和大數據能力的推進；25%用于擴大和加強內容提供；25%用于營銷和品牌推廣；20%用于潛在的戰略投資和收購以及營運資金等。

作為國內知名在線音頻平臺，2021年一季度，喜馬拉雅實現營收11.55億元(人民幣，下同)，同比增長65.20%。不過，從凈利潤來看，其2018年至2020年及2021年一季度，該公司已累計虧損24.19億元。在招股書中，喜馬拉雅表示，未來可能繼續虧損。

值得注意的是，截至2021年一季度末，喜馬拉雅的全場景MAUs(當月活躍用戶數)月活用戶為2.5億，較2020年同期的2.02億增長近0.49億。但若細分其月活用戶來源可以發現，其手機平均月活數量幾乎沒有發生變動，換言之，其全場景月活用戶的增長主要依靠來自物聯網和第三方平臺的MAUs。

此外，相比2019年數據，喜馬拉雅的收入增速已經有所放緩；其中，訂閱收入同比增幅由2019年的92.67%，降至2020年的41.32%，收縮幅度達51個百分點。同時，2018年至2020年(下稱報告期)，致力于“耳朵經濟”的喜馬拉雅期間費用率由92.4%降至65.0%，雖呈逐年下降趨勢，但對比其他公司，其期間費用率仍處高位。

針對期間費用率高企、收入放緩等情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至喜馬拉雅，但截至發稿尚未收到回復。

手機月活用戶增長不顯著

根據CIC統計，2020年美國的在線音頻MAUs普及率為47%；從平均手機MAUs來看，美國和中國的在線音樂用戶與在線音頻用戶的比例分別為1.4和3.5。也就是說，中國在線音頻市場的用戶數量仍有較大的挖掘潛力。

從國內市場來看，2020年，中國移動網絡音頻MAUs僅占移動互聯網總MAUs的16.1%；相比網絡音樂、短視頻、長視頻的普及率為56.7%、73.8%和74.2%，在線音頻的普及率也有很大的增長潛力。

按照CIC數據，就2020年總收入、月活用戶數以及移動端總收聽時間而言，喜馬拉雅為中國在線音頻平臺的領軍企業。事實上，喜馬拉雅的在線音頻服務產品創造了一個與用戶日常生活平行的世界，且為用戶提供多樣化、個性化的音頻內容。在語音內容陪伴下，喜馬拉雅產品的應用場景，從移動應用到物聯網、車載設備以及其他第三方平臺。

招股書顯示，截至2021年一季度末，該公司全場景月活用戶為2.5億，其中手機月活躍用戶數為1.04億、通過物聯網和其他第三方平臺收聽音頻內容的月活用戶1.46億。

不過，梳理其招股書《投資時報》研究員發現，喜馬拉雅全場景月活用戶的增長主要集中在每年的第一季度、第四季度。從月活用戶來源看，2020年第一季度至2021年第一季度，來自物聯網和第三方平臺的平均月活增長較快，從0.987億增至1.46億；而手機平均月活從1.03億增至1.043億，幾乎沒有發生變化。可以看到，喜馬拉雅全場景MAUs的增長主要依靠前者的拉動。

反觀平臺內容模式，截至2020年末，喜馬拉雅PGC(專業生產內容)、PUGC(專業用戶生產內容)、UGC(用戶生產內容)內容活躍創作者分別為2100名、4600名和514.99萬名；三者的總收聽時長占比分別為15.0%、33.1%、51.9%。

粗略計算，該年末PGC與PUGC的總收聽時長占比48.1%，相比2019年，PGC、PUGC的總收聽時長占比合計為40.8%，合計占比提高7.3個百分點，幾乎達到總收聽時長的一半。可以看出，喜馬拉雅或逐漸傾向專業生產、專業用戶生產內容的鼓勵機制，以至于雖然UGC內容創作者數量較大，但總收聽時長占比卻并未占到優勢。

喜馬拉雅內容模式占總收聽時長的比例

數據來源：招股說明書

訂閱收入增速大幅放緩

值得注意的是，報告期內，喜馬拉雅收入依次為14.76億元、26.77億元、40.50億元，2019年、2020年同比增幅為81.40%、51.29%。截至2021年3月末，其收入同比增加65.20%，錄得11.55億元。從年度數據來看，其收入雖持續增長，但同比增速已有所放緩，而放緩原因，或與其收入比占據“大頭”的訂閱有關。

梳理其招股說明書《投資時報》研究員注意到，喜馬拉雅的收入主要來自于訂閱、廣告、在線直播、教育服務以及由其他創新產品和服務產生的收入。報告期內，其訂閱收入依次為6.44億元、12.40億元、17.53億元，收入比為43.6%、46.3%、43.3%，基本沒有低于總收入四成比例。不過，從增速來看，喜馬拉雅訂閱收入增幅已由2019年的92.67%，降至2020年的41.32%，收縮幅度達51個百分點。

而收入比緊隨其后的廣告業務，報告期內收入雖由4.19億元增至10.72億元，2019年、2020年同比增幅46.92%、73.94%，但廣告收入占比多在23%—28.4%之間浮動，顯然并不能以“一己之力”拉動喜馬拉雅總收入保持高位增長。

再看時下熱點“在線直播”業務。截至2020年末，該業務雖貢獻7.18億元收入，但增速卻由2019年的95.48%降至16.09%。而2019年喜馬拉雅才拓展的教育板塊，2020年雖增長較快，但僅貢獻出了2.28億元收入，也不能撐起業務增收的大旗。

喜馬拉雅近幾年收入構成情況

數據來源：招股說明書

期間費用率仍處高位

值得一提的是，致力于基于音頻的“耳朵經濟”，喜馬拉雅的主要成本包括：收入共享費、內容成本、付款處理成本、物聯網設備采購成本、帶寬成本以及工資和福利成本等。隨著其業務擴展，該公司各項成本也在持續增長。2018年至2020年，其總成本分別為8.29億元、15.11億元和20.65億元，占收入比基本保持在51%—56%上下。

從寬帶成本來看，相比荔枝(LIZI.O)、嗶哩嗶哩(BILI.O)，喜馬拉雅的帶寬成本高于荔枝低于嗶哩嗶哩。數據顯示，2018年至2020年，荔枝帶寬成本占凈收入比均不到1%，嗶哩嗶哩則在10%上下浮動，而喜馬拉雅帶寬成本為0.51億元、0.75億元和1.13億元，占收入比為3.43%、2.82%、2.78%，雖有所下降，但均高于同期荔枝的水平。

此外，從費用端來看，報告期內，喜馬拉雅總營業費用分別為13.63億元、19.29億元、26.33億元，期間費用率為92.4%、72.0%、65.0%。可以看到，2020年該公司期間費用率較上年減少約7個百分點，費用管控能力有所改善。不過，對比荔枝和嗶哩嗶哩，前者期間費用率基本在31%至35%之間浮動，而后者的期間費用率由近38.4%上升至49.9%，綜合來看，喜馬拉雅的期間費用率仍處于高位。

費用占比居高不下，勢必會侵占部分利潤空間。根據招股書數據顯示，2018年、2019年、2020年，喜馬拉雅凈利潤分別為-7.74億元、-7.73億元、-6.05億元。也就是說，近三年該公司合計凈虧損21.52億元。

而截至2021年3月末，喜馬拉雅凈利潤由上年同期的-2.83億元，略為回撤至-2.67億元，虧損幅度有所收窄。但目前來看，其凈利潤由負轉正還需時日。