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來源：第一財經 作者：張麗華

4年前經營疲軟的青山紙業(600103.SH)，突然募資近21億，冀圖以一項“超聲波制漿”技術令自己變身“白馬股”。

4年后，募投資金還在17億在賬上，但項目卻難以繼續推進。

第一財經記者梳理公開資料發現，這17億閑置的募投資金，為青山紙業近幾年利潤貢獻了“半壁江山”。更重要的是，4年來募投項目未能實施的原因，可能并非公司所聲稱的”中試效果不達標“，而是該募投項目涉及的關鍵專利技術被卷入”侵權訴訟“，而這項關鍵專利技術，是20億項目能否實施的關鍵。但公司卻未充分披露該信息。

利潤半壁江山靠“吃利息”

4年前青山紙業的一筆定向增發沒用掉，如今變成了“老大難”。

10月25日晚間，青山紙業公告稱 ，2016年9月定向增發募集的近21億資金，扣除發行費用和已使用部分資金，截至目前，有募集資金和收益及利息收入余額合計為17.36億元，閑置在賬上。

這17.36億資金，占了青山紙業總資產近三成。

青山紙業董事會決定以17.36億作為最高額度，將這筆閑置資金在董事會授權有效期內進行滾動現金管理。

截至2020年6月30日，青山紙業這筆錢，已經有13.80億元用于購買現金管理產品。

不過，截至2020年6月末，青山紙業賬面貨幣資金，加上主要為理財產品和結構性存款的”交易性金融資產“，合計只有16.7億元。這表明，青山紙業賬面上看上去“很有錢”，實則除掉這筆閑置資金，賬面基本沒錢了。

截至2020年10月23日，本次募集資金已使用5.276億元。截至2020年11月13日，預計累計實現理財收益和利息收入2.12億元。

2017年至2020年上半年，青山紙業合并口徑凈利潤總共只有4.4億元，超過17億閑置資金的孳息，就達到了2.12億元，占比重達近五成。這表明，青山紙業這幾年來，有近一半凈利潤，就靠著這筆閑置資金“吃利息”。

5.276億元已使用的資金，其中4億用來補充流動資金，而1.276億元，用于原募投項目一期工程3號紙機改造工程——13 萬噸高檔包裝原紙(食品和非食品包裝)生產線改造，并使之具備過渡期間同規模生產非食品包裝原紙的生產能力。該工程于 2016 年下半年即已交付使用，截至報告期末，累計投入募集資金1.276億元。

該改造項目，實現收益并不理想。根據此前披露信息，2019年度3#紙機銷售產品實現效益-3726.86萬元；2020年上半年3#紙機產品實現效益-2903.66萬元。

而募投項目的主體工程，為“年產50萬噸食品包裝原紙技改工程”，計劃投資總額為22億元。但除上述3號紙機改造工程，主體工程并沒有進展。

長期關注上市公司定向增發預案的正菁咨詢投資總監石建告訴第一財經記者，一般判斷上市公司“定向增發”項目靠不靠譜，可考察四個因素：一是，公司主業可持續盈利能力弱，繼續上募投項目是否會產生增收不增利的情況；二是，公司利用募集資金進行跨界收購，或大部分用于補充流動資金；三是，定增對象的出資能力和身份資格也是考察的重點之一，這其中是否可能存在大股東或實控股人簽有股權抵押和保底協議；另外，募投項目的市場前景。

“如果上述因素存在負面指標，則可能表明該定投項目’不靠譜’”，石建說。

募投項目受阻涉專利訴訟？

2016年9月募集資金到位后，青山紙業于2017年4月投入超聲波竹木制漿中試生產線，組織以竹木為原料的深度研發與試產，但公司稱，相關中試產品工藝及指標一直未達預期，加上此后外部環境的重大變化，項目始終未能按原計劃推進。

但第一財經記者發現，實際情形可能并非如此。

2016年，青山紙業發布募投項目可行性分析報告和定向增發預案時，曾預期，該項目建成投產后，平均每年可獲稅后凈利潤 4.68億元，稅后內部收益率高達24.82%。而此前公司年凈利潤數年未超過5000萬元。

募投資金到賬后，公司股價也來到了階段高點——5.3元附近，而最新收盤價為2.03元。

2015年，青山紙業以并購方式引進超聲波制漿專利及相關人才，還在2017年設立下屬研究院，深度研發超聲波制漿技術，定向增發正是為此項技術謀求產業化。

不好的征兆在收購技術不久后即已出現。事實上，這筆牽涉20億投資的專利技術，在募投資金到位后至今，都伴隨著訴訟爭端，其專利權歸屬甚至很長時間內都存在爭議。

2017年7月，公司公告稱收到一份民事起訴狀。兩名自然人原告認為，青山紙業受讓的“相關專利技術”未經其二人許可。要求青山紙業停止使用28項專利技術；并請求包括青山紙業在內的兩名被告賠償損失7200萬元。

經過曠日持久的訴訟，2019年1月，青山紙業公告稱，公司在該案中一審勝訴。

對于上述專利權訴訟，青山紙業稱，公司已在法定程序下完成了專利款項支付與專利權人變更手續，相關專利深度研發和產業化推進工作正在推進中，公司正常的生產經營和技術研發工作未受實質影響，案件實質為原告與其他被告因歷史原因形成的利益糾紛，與本公司無關。

資深市場人士由此推斷，青山紙業重大募投4年未實施，試驗不成功可能只是原因之一，而更重要的原因，可能是專利權糾紛出了問題。但公司對此可能并未完整披露。

2017年7月該案訴訟之初，青山紙業就一直未明確披露“相關專利權”，即“超聲波制漿術”，而是使用模糊字眼“本案專利技術”、“相關專利技術”。直至2018年年報中，公司才披露，該項訴訟爭端涉及“超聲波制漿技術”。即便如此，公司仍未明晰該技術糾紛，是否直接影響募投項目的實施。

有專業法律人士對第一財經記者分析稱，2017年7月，專利權訴訟發生時，青山紙業對案件的核心信息披露不充分，且未清晰揭示該案與重大募投項目的關聯性，直至2018年年報方才披露“一星半點”，其間時間跨度將近一年。而這一重大募投項目，直接影響投資者對青山紙業的價值判斷。如果上述關聯性屬于重大事項，則公司涉嫌刻意隱瞞或虛假披露。

第一財經記者梳理發現，青山紙業2015年并購該項技術，卻在2018年突然做了“資產減值。”這項名稱為“一種利用超聲波制漿――――漂白一體化工藝”的專利技術，在“無形資產”中列示，該項無形資產賬面原值為3億元，2018年年末攤余價值為2.3億元，因該技術使用未能使募投項目的中試產品質量達到設計要求，2018年公司又對其計提資產減值3000萬元。

目前 ，青山紙業在“超聲波制漿”專利訴訟中一審勝訴，敗訴方是否繼續上訴，以及對募投項目的影響幾何，公司也未有披露。

對于公司50萬噸食品包裝紙募投項目，是否系因專利權之爭而未能順利上馬，以及公司是否在此項專利技術上存在信息披露不完整，不準確的情形，第一財經記者致電青山紙業，但至發稿，公司未有回復。