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每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見稿）》，旨在通過(guò)完善交易轉(zhuǎn)讓、投資者適當(dāng)性、信息披露、贖回與回售條款等各項(xiàng)制度，防范交易風(fēng)險(xiǎn)，抑制過(guò)度投機(jī)。筆者認(rèn)為，意見稿屬于原則性規(guī)定，對(duì)抑制可轉(zhuǎn)債過(guò)度投機(jī)雖有一定作用，但仍需有針對(duì)性的具體規(guī)則跟進(jìn)或制度完善。

可轉(zhuǎn)債過(guò)度投機(jī)的第一個(gè)原因，是與股票迥異的交易制度。本來(lái)可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，但滬深交易所在交易制度安排上均把可轉(zhuǎn)債視為債券，實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易且無(wú)漲跌停板限制；在這樣的交易制度下，可轉(zhuǎn)債的“股性”一發(fā)作，自然就顯示出了獨(dú)特的巨幅波動(dòng)特征。

在筆者看來(lái)，可轉(zhuǎn)債相比股票的股性要弱一些，其波動(dòng)性也理應(yīng)弱于股票，那么目前針對(duì)主板等股票的交易制度，完全可適用于可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)性要求，甚至綽綽有余。因此在目前階段，可轉(zhuǎn)債也應(yīng)實(shí)行T+1與10%漲跌停板制度，未來(lái)可視情況進(jìn)一步完善。

可轉(zhuǎn)債被爆炒的第二個(gè)原因，主要是有些可轉(zhuǎn)債流通市值太小。事實(shí)上，大幅波動(dòng)、日換手率幾十上百倍的可轉(zhuǎn)債品種，基本都是小盤可轉(zhuǎn)債。比如正元轉(zhuǎn)債發(fā)行總額只有1.75億元、目前債券余額是1.66億元，極容易被操縱；相反，浦發(fā)轉(zhuǎn)債等大盤股可轉(zhuǎn)債就很難掀起大的風(fēng)浪，價(jià)格也沒(méi)有太大波幅。

滬深市場(chǎng)投資者證券賬戶資金數(shù)以萬(wàn)億計(jì)，這些資金要攪動(dòng)股市大盤越來(lái)越力不從心，但要攪起可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)泡沫卻是易如反掌。為此，筆者建議，應(yīng)提高可轉(zhuǎn)債在交易所的上市門檻。目前滬深交易所均規(guī)定，可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鶔炫粕鲜校翱赊D(zhuǎn)換公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于5000萬(wàn)元”。

這個(gè)門檻明顯有些低了。建議修改為，“可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜校瑢?shí)際發(fā)行額不得少于5億元”。

與此相對(duì)應(yīng)，筆者建議調(diào)整可轉(zhuǎn)債“退市”門檻。按目前規(guī)定，“可轉(zhuǎn)換公司債券流通面值總額少于3000萬(wàn)元，且上市公司發(fā)布相關(guān)公告3個(gè)交易日后”，此種情況應(yīng)該停止交易。建議修改為：可轉(zhuǎn)換公司債券上市交易后若流通面值總額少于3億元，則需停止交易。剩余可轉(zhuǎn)債要么由上市公司強(qiáng)制贖回，要么由投資者轉(zhuǎn)股，如何操作由投資者自己選擇。

可轉(zhuǎn)債被爆炒的第三個(gè)原因，是“股性”太強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)。一般上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，均會(huì)約定強(qiáng)制贖回條款，“如果公司A股股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，公司有權(quán)贖回可轉(zhuǎn)債”。不過(guò)，上市公司是否強(qiáng)贖，一般由董事會(huì)決定。由此形成了信息不對(duì)稱，中小投資者利益往往由此受損。此外，現(xiàn)實(shí)中不少公司不強(qiáng)制贖回，有的可轉(zhuǎn)債隨著正股價(jià)格上漲甚至漲至數(shù)百上千元，其主要表現(xiàn)出來(lái)的是股性而非債性，此類可轉(zhuǎn)債理應(yīng)退市。

筆者建議，只要股價(jià)表現(xiàn)觸及前述130%的情形，則上市公司都應(yīng)強(qiáng)制贖回，當(dāng)然投資者也有權(quán)選擇轉(zhuǎn)股。

添加硬性約束條件，讓不合理的可轉(zhuǎn)債停止交易、實(shí)現(xiàn)“退市”，如此，還怎么爆炒？