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來源：大眾證券報

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近期公募基金陸續發布四季度策略，從政策層面、海外市場、投資機會等角度展望今年最后一個季度的市場表現。總體而言，公募仍然謹慎偏樂觀，但強調重視結構和估值。

看市：短期震蕩中期樂觀

“四季度前期權益市場波動風險較大。”博時基金發布的2020年第四季度宏觀策略報告表示，大類資產方面，趨勢上，經濟持續修復、社融逐漸觸頂但預計回落相對溫和、國內改革政策和戰略布局依然對風險資產有支撐。與此同時，不確定性在短時間內對風險偏好形成擾動。從股債風險溢價、股市賺錢效應以及信用風險調整后的收益率衡量的市場性價比等交易因子看，股市系統性的相對收益弱化，結構和產業驅動比宏觀驅動更加重要。

上投摩根基金整體上認為，四季度股市存表現空間。“目前經濟處于確定性復蘇中，盈利持續改善是推動市場上行的重要力量。流動性層面，寬信用的延續將支持經濟復蘇的趨勢，但大水漫灌概率較低，市場提估值階段已經過去。四季度市場核心變量是基本面。綜合來看，基本面上行趨勢在強化，國內外需求共振有利于市場進入盈利推動的上行趨勢中。在中國經濟持續恢復背景下，伴隨十一長假、‘雙十一’等節慶的提振，中國景氣復蘇動能有望加快，疊加央行對流動性的持續呵護，參照近20年中國指數9-12月漲幅表現，四季度中國股市持續存在表現空間。”

“總體而言，A股在四季度將走出先抑后揚的走勢。短期震蕩上行，中期樂觀看待。”招商基金概括道，整體仍以蓄勢為主，國內外的市場風險偏好可能提前出現上行。從中期角度看，雖然不同板塊間均已出現不同程度的修復，但A股當前估值仍不算貴。目前看國內經濟仍處于修復過程之中，未來海外不確定性逐步落地后，市場風險偏好仍有提升空間。從當前的估值水平看，截至10月9日，滬深300指數、中證500指數的PE估值水平分別處于2005年至今的65%、48%分位水平。

機會：重視結構和估值

觀察發現，后期的投資機會方面，順周期品種是不少公募機構提及較多的，而“政策超預期行業”“估值調整到位”則成了關鍵詞。

上投摩根基金強調，“第十四個五年規劃”作為將于10月底召開的第十九屆五中全會的重要議題，規劃制定期間，相關主題機會或成為市場重要推動因素，政策超預期行業亦將受到重點關注，目前科技與創新、核心技術、自主可控、國內大循環、高質量發展等為熱門關鍵詞，從行業來看，科技、新能源、醫藥、新基建、軍工等關注度較高。“行業配置上，重點關注順周期品種以及科技成長板塊，主要配置思路是遵循行業景氣。經濟復蘇期，順周期行業盈利開始改善，受益于經濟恢復相關行業景氣上行。科技細分行業中，消費電子、光伏、新能源等行業景氣度較高，也是我們持續看好的。”

博時基金的投資策略更重視“估值調整到位”。他們認為，配置原則上，四季度宏觀場景仍然有利于風險資產，區別在于流動性驅動讓位于改革帶來的內生增長，結構重于總量。以產業為主線的前進之路不僅是四季度的投資邏輯，更是未來一年的指導思路。權益風格方面，科技風格動態估值落至歷史低位，重視政策催化。周期風格持續性具備，但四季度前期動力不足。中長期指標顯示消費品已進入低性價比區域，需要時間消化高估值，適當參與估值調整到位的核心品種。金融風格估值或小幅修復，缺乏景氣和政策拐點。

招商基金則重點關注低估值順周期品種以及科技板塊。“風格上，我們預計四季度隨著宏觀經濟轉入深度復蘇，市場風格再平衡和再通脹交易有望向縱深發展，前期相對滯漲、估值較低的品種將是較好的投資選擇。與此同時，建議關注科技板塊，自7月中以來科技板塊已經調整2個月，部分品種調整幅度較大、估值與業績的成長性相對匹配，若11月初海外市場的不確定性落地后，壓制板塊情緒的最大因素可能得以階段性緩解，由此帶來相關標的的反彈機會。”