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證券時報記者 李樹超

近日，可轉債市場的火熱表現吸引市場各方關注。無論是百倍換手率，還是單日翻倍的價格，轉債市場的熱度都讓市場各方頗為震撼。

針對炙手可熱的可轉債市場，多位基金公司投資人士表示，近期轉債市場異常上漲主要由資金驅動的行情，后續或有大幅回落風險。不過，從長遠看，轉債市場受益于規模擴張和股市上漲紅利，發展空間仍然很大。

上漲系資金驅動型行情

伴隨著可轉債市場的火熱，今年多只可轉債基金收益率逼近30%，5只(份額合并計算)轉債基金收益率超20%，展現了不錯的賺錢效應。

針對轉債市場的快速轉暖，多位基金公司人士認為，股市回暖是轉債市場回暖的重要因素，但從結構上看，轉債市場并沒有出現全面“牛市”。

廣發可轉債基金經理吳敵表示，近期兩類轉債的上漲是推高轉債指數的主要力量，但結構上并沒有看到轉債的全面繁榮，轉債指數可以說在一定程度上失真。

吳敵分析，目前漲幅較多的轉債，第一類是銀行轉債，當前有約4500億面值的可轉債在二級市場交易，其中約35%為銀行轉債，10月12日以來銀行板塊領漲股市，是轉債指數能頑強上行的重要原因；第二類是暴漲的小票，此類轉債有剩余規模小、換手率極高、走勢脫離正股走勢的特點。

鵬華基金公募債券投資部基金經理王石千也認為，轉債近期回暖主要是受到了股票市場在國慶假期之后反彈的帶動。但是，最近幾個交易日一些轉債的漲幅非常驚人，脫離了正股的走勢，其背后的原因主要是這些轉債存續規模很小，資金進行集中炒作，對這些轉債價格的影響很大。

他說，“此類轉債的上漲主要由資金驅動而非基本面驅動，轉債估值嚴重偏高，后續大幅回落的可能性很大。”

吳敵也表示，轉債無漲跌幅限制和T+0的交易規則使其成為炒作工具，每輪暴漲之后都會陷入漫長的下跌，不是主流機構追逐的投資機會，而炒作資金在挑選標的的時候也會有意避開機構持倉較多的轉債。

同樣的小票行情曾在今年3-4月和8月上演過，反映的是在缺乏主線的市場環境下，部分資金炒作的結果。

展望后市，吳敵認為，轉債大級別的行情仍取決于股票市場走勢，不過在轉債市場上可以看到一些積極信號，市場仍然存在轉債配置需求，減持高位品種、布局安全邊際更高的品種。

長期看發展空間可期

從市場需求端看，上半年轉債基金規模增長近百億，最新規模為485億元，而近一個月場內轉債基金規模也快速攀升3成左右，資金端的需求也在迅速升溫。

不過，多位業內人士認為，轉債市場需求與股市行情密切相關，未來市場需求仍需要看市場走向而定，但長期看發展空間可期。

吳敵分析，從歷史看，轉債基金的需求還是與行情走勢高度相關，整體規模在股票和轉債上行周期里擴大，在進入下行周期后迅速縮小。

從長遠來看，吳敵認為轉債市場受益于規模擴張和股市上行的紅利，發展空間仍然很大。

事實上，由于再融資政策向可轉債傾斜，轉債這類融資工具進入更多發行人的視野，同時疊加“固收+”類產品的發展機遇，轉債市場形成供需兩旺的局面，相比2018年初，當前轉債總規模已增至3倍有余。

吳敵認為，自2019年初以來的股市整體上行周期對轉債市場的積極作用毋庸置疑，同樣重要的是在這個過程中，轉債發行人的多樣化帶來了更多挖掘超額收益的機會，特別是部分成長行業龍頭公司，為轉債投資者貢獻了較高的歷史收益。

“轉債市場的方向主要取決于股票市場。”王石千也表示，受益于優秀的疫情管控，中國經濟率先復蘇，企業盈利能力持續改善，當前信用環境相對寬松，權益市場預期仍會有所表現；另一方面，轉債市場整體估值處于歷史中位偏上一些的水平，整體轉債價位偏高，預計轉債市場會跟隨股票市場繼續表現，但波動也會偏大。

他說，“我們在投資上會更加關注一級新發轉債的投資機會，新發轉債上市初期的絕對價格和估值水平可能會更具吸引力。”