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中國網(wǎng)財經(jīng)10月14日訊(記者 林朋)第三次沖擊IPO的漱玉平民，目前審核狀態(tài)為已問詢，作為門店集中于山東區(qū)域的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，公司除在門店規(guī)模上明顯小于現(xiàn)行業(yè)內(nèi)上市公司之外，其毛利率、存貨、費(fèi)用等財務(wù)指標(biāo)水平也異于行業(yè)。

毛利率偏低、存貨占比較大

漱玉平民主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖，公司業(yè)務(wù)集中于山東省，截至2020年6月30日門店數(shù)量為1744家，相比較現(xiàn)在上市的醫(yī)藥連鎖企業(yè)，門店規(guī)模明顯偏小。公司的銷售毛利率也明顯低于行業(yè)平均水平，公司招股書對此解釋為：“同行業(yè)可比上市公司中，大參林與供應(yīng)商采取深度合作、益豐藥房與供應(yīng)商采取代理品牌合作、一心堂與供應(yīng)商采取廠商共建合作方式，節(jié)約了供應(yīng)商的媒體廣告費(fèi)和市場營銷費(fèi)，因此采購價格較低,毛利率較高，而老百姓和公司以向供應(yīng)商直接采購產(chǎn)品為主，毛利率相對較低。”

表一：醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

毛利水平是盈利的重要指標(biāo)，根據(jù)招股書描述，與供應(yīng)商深度合作可以實(shí)現(xiàn)較低的采購價格，為何漱玉平民不采用行業(yè)的通行合作模式？而通過對比與老百姓相關(guān)的數(shù)據(jù)，中國網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn) 2019年收入占比達(dá)71.69%的中西成藥毛利率較老百姓相差3.53個百分點(diǎn)，2020年中報中西成藥毛利率較老百姓相差5.39個百分點(diǎn)，與老百姓采購模式一致，為何有如此大的差異？2019年中西成藥毛利率出現(xiàn)明顯下降的原因是什么？

表二：漱玉平民與老百姓業(yè)務(wù)毛利率對比

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

就上述問題，中國網(wǎng)記者致函采訪公司，公司表示零售業(yè)務(wù)毛利率下降主要是因?yàn)镈TP藥品毛利率較低、補(bǔ)益類藥品和保健食品毛利率有所下降，價格主要受“處方外流”、“醫(yī)藥分開”等醫(yī)改政策的影響。在此情況下，公司制定了適應(yīng)市場環(huán)境的經(jīng)營策略，實(shí)現(xiàn)綜合效益提升。就公司回復(fù)解釋，中國網(wǎng)記者采訪某醫(yī)藥行業(yè)分析師，對方表示“DTP藥品、處方外流、醫(yī)藥分開是行業(yè)影響，公司間的差異不會特別大”。

公司雖然在門店數(shù)量上遠(yuǎn)小于行業(yè)對比公司，但是存貨占總資產(chǎn)的比例卻高于行業(yè)所有公司，為何保持如此高的存貨水平？中國網(wǎng)記者采訪公司，公司表示主要是門店數(shù)量增加、銷售增長帶來存貨上升，并末對比例偏高給出解釋。

表三：存貨占總資產(chǎn)比例

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

管理費(fèi)用較低 盈利能力堪憂

公司管理費(fèi)用收入占比明顯低于行業(yè)對比公司，管理人員薪酬也低于行業(yè)水平，2017-2019年管理人員數(shù)量分別為680、684、685，幾乎無變化，而報告期內(nèi)直營連鎖門店數(shù)量分別為 1,253 家、 1,515 家、 1,687 家和 1,744 家，增長趨勢明顯。中國網(wǎng)記者對比了2019年末行業(yè)內(nèi)門店數(shù)量與管理人員的比例情況，發(fā)現(xiàn)公司管理人員人均覆蓋門店數(shù)量最高，就公司是如何以較低的人工成本實(shí)現(xiàn)高于上市公司的門店管理水平問題 ，中國網(wǎng)記者采訪公司，公司表示主要是采用“少區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)”的發(fā)展策略，管理扁平化。”

表四：管理費(fèi)用占比

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

表五：門店管理人員成本

數(shù)據(jù)來源：漱玉平民招股說明書

公司雖然管理費(fèi)用控制在較低水平上，但仍然無法改善盈利水平，報告期內(nèi)其凈利率水平仍低于行業(yè)全部公司。

表六：醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)凈利率情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

漱玉平民2016年、2018曾年兩度沖擊IPO，但又中止審查，公司表示2016年申報后撤回主要原因是由于部分會計處理事項(xiàng)尚需進(jìn)一步落實(shí)，2018年申報后撤回主要原因是擬進(jìn)行新一輪增資擴(kuò)股。本次重新申報，是否為上市采取了激進(jìn)的策略，形成異于行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)水平，不免讓人懷疑。