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來源：中國經(jīng)營報 作者：董曙光

提交注冊后的新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司(以下簡稱“瑞豐新材”)，距離上市只差“臨門一腳”。不過，在瑞豐新材創(chuàng)業(yè)板IPO進程中，其經(jīng)營業(yè)績、公司治理等問題引發(fā)外界關(guān)注。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，2017～2019年(報告期內(nèi))，瑞豐新材營收年均復合增長率達18.74%，利潤、現(xiàn)金流呈現(xiàn)增長趨勢，但在亮麗業(yè)績的背后，瑞豐新材核心利潤獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。

對于上述問題，截至發(fā)稿，瑞豐新材方面未向記者作出回復。不過，證券分析人士向記者表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤質(zhì)量偏弱。

凈現(xiàn)比率小于1

瑞豐新材成立于1996年11月，主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

如果按產(chǎn)品用途可以分為潤滑油添加劑、無碳紙顯色劑兩大類。其中，潤滑油添加劑占瑞豐新材營收的主導地位。從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成上看，報告期各期，潤滑油添加劑占主營業(yè)務(wù)收入比例在82.38%～88.63%之間，且呈上升趨勢；而無碳紙顯色劑占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為17.62%、14.87%、11.37%，呈逐年下降趨勢。

2017～2019年，瑞豐新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.66億元、5.30億元、6.57億元；核心利潤分別為0.56億元、0.64億元、1.11億元；凈利潤分別為0.45億元、0.57億元、0.98億元；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量(含票據(jù))分別為0.37億元、0.46億元、0.83億元。可見，報告期內(nèi)瑞豐新材營收、利潤及經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

不過，記者注意到，報告期各期，瑞豐新材核心利潤獲現(xiàn)率及凈現(xiàn)比率均小于1倍。2017～2019年，瑞豐新材凈現(xiàn)比率分別為0.82倍、0.81倍、0.85倍，核心利潤獲現(xiàn)率分別約為0.66倍、0.72倍、0.75倍。而同行業(yè)上市公司康泰股份(832238.OC)和龍蟠科技(603906.SH)，最近兩年的凈現(xiàn)比率均大于1倍。

關(guān)于報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤的原因，瑞豐新材方面表示，一方面是其客戶采用承兌匯票作為支付貨款方式逐漸增多，而公司采購主要采取貨幣支付方式，同時為優(yōu)化現(xiàn)金流、加速承兌匯票的周轉(zhuǎn)，公司將較多的銷售貨款收到的承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓用以支付投資活動支出。因此導致“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”降低，從而影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流入；另外一方面，隨著公司經(jīng)營規(guī)模越來越大，其營業(yè)收入增長較快，因此期末存貨及應(yīng)收款項余額增長，而應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負債增長相對較低。

“企業(yè)既要追求利潤，更要追求現(xiàn)金流量。核心利潤獲現(xiàn)率低于1，意味著企業(yè)核心利潤的含金量及經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充分性存在不足。”證券分析人士向記者表示，一般情況下，企業(yè)凈現(xiàn)比率小于1，表明企業(yè)利潤質(zhì)量偏弱。則預(yù)示著，其應(yīng)收賬款及存貨逐年激增，應(yīng)收賬款信用政策可能放寬或存在壞賬損失。

招股書披露，報告期內(nèi)瑞豐新材應(yīng)收賬款余額分別為0.56億元、0.71億元和0.99億元，應(yīng)收賬款余額逐年遞增。值得一提的是，瑞豐新材在銷售方面主要以賒銷為主。報告期內(nèi)其應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例分別為12.02%、13.40%、15.07%，隨著瑞豐新材營業(yè)收入的增長，其賒銷占比“水漲船高”。

而報告期各期末，瑞豐新材存貨余額規(guī)模同樣偏高。2017～2019年，存貨余額分別約為0.80億元、1.00億元和0.98億元。從存貨構(gòu)成上看，報告期各期末，其存貨主要構(gòu)成為原材料和庫存商品，占存貨比重分別為77.15%、82.13%及82.11%。其中，庫存商品占比分別為43.62%、44.87%和45.25%，呈增長趨勢。

值得注意的是，關(guān)于應(yīng)收賬款激增問題，在8月13日召開的創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第16次審議會議上，創(chuàng)業(yè)板上市委要求瑞豐新材代表說明，應(yīng)收款項增長較快的主要原因及合理性，是否存在無法收回的情形以及應(yīng)收款項的壞賬計提是否充分，相關(guān)風險是否充分披露。

記者發(fā)現(xiàn)，2018～2019年，瑞豐新材應(yīng)收賬款增幅高于同期營業(yè)收入增幅，同時，報告期內(nèi)瑞豐新材還存在回款不足的問題。記者測算發(fā)現(xiàn)，2018～2019年，瑞豐新材約有500萬元和5400萬元的賒銷款并未流回企業(yè)。另外，以存貨為核心的付款安排方面，瑞豐新材表現(xiàn)出對上游供應(yīng)商議價能力處于弱勢地位。

對于上述問題，截至發(fā)稿，瑞豐新材方面未向記者作出回復。

擴產(chǎn)下的消化風險

瑞豐新材此次創(chuàng)業(yè)板IPO，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行人民幣普通股不超過3750萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。計劃募集資金3.40億元，用于“年產(chǎn)6萬噸潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品和1.28萬噸復合劑產(chǎn)品項目”。

招股書顯示，建設(shè)項目位于河北省滄州渤海新區(qū)新材料園內(nèi)，目前項目已取得相關(guān)政府部門的批復手續(xù)。

上述6萬噸潤滑油添加劑項目包括年產(chǎn)1萬噸硫化烷基酚鈣系列產(chǎn)品(清凈劑)、2萬噸磺酸鹽系列產(chǎn)品(清凈劑)、2萬噸烷基硫代磷酸鋅系列產(chǎn)品(抗氧抗腐劑)、1萬噸無灰分散劑。

招股書披露，目前瑞豐新材已建成3個生產(chǎn)車間。2017～2019年潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品(清凈劑、高溫抗氧劑、抗氧抗腐劑、分散劑)合計產(chǎn)能分別為4.5萬噸、5萬噸、7.1萬噸，產(chǎn)能每年都在增加。復合劑產(chǎn)能從2017年的1.2萬噸增至2019年的1.5萬噸。

本次募資擴產(chǎn)，意味著瑞豐新材新增產(chǎn)能將是最近一期產(chǎn)能的1倍。

從招股書披露的情況來看，2019年瑞豐新材主要產(chǎn)品添加劑和顯色劑產(chǎn)銷量均達到100%。不過，潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品產(chǎn)能利用率卻未飽和。具體來看，瑞豐新材最主要的產(chǎn)品清凈劑在2019年的產(chǎn)能利用率僅為56.37%。

2019年，瑞豐新材清凈劑產(chǎn)能為4萬噸，而此次募資又將清凈劑產(chǎn)能擴增3萬噸。此外，其分散劑、復合劑在2019年產(chǎn)能利用率也僅在70%～76%。

在此背景下，募資擴充產(chǎn)能是否會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩及設(shè)備閑置？是否會對其未來經(jīng)營發(fā)展造成不利影響？截至記者發(fā)稿，瑞豐新材方面未予回應(yīng)。

瑞豐新材方面在招股書中表示，本次募投項目全部實施完成后，其產(chǎn)能有較大增長。若國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等因素發(fā)生重大不利變化，公司產(chǎn)品研發(fā)或市場開拓不力，本次募集資金投資項目將面臨一定的新增產(chǎn)能消化的風險。

由于潤滑油添加劑主要用于燃油機，根據(jù)目前國際上的政策導向，傳統(tǒng)燃油汽車逐步面臨淘汰，取而代之的是新能源汽車。環(huán)保、智能將是未來汽車發(fā)展的出路，世界各國紛紛采取財政補貼、限制燃油車等方式鼓勵發(fā)展新能源汽車，歐洲部分國家已經(jīng)出臺了燃油汽車禁售時間表。以此來看，隨著新能源汽車的興起，可能會對潤滑油市場帶來較大沖擊。