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面對9月超儲率低、流動性擾動多的突出矛盾，央行流動性操作及時有力，貨幣市場利率中樞在連升4個月后出現微降。業內人士表示，展望10月及四季度，到年底財政資金集中投放前，金融機構超儲率較低的狀態可能不會有太大改變，但調控趨緊勢頭也不明顯，預計資金面呈現緊平衡。

適時操作穩定預期

近幾日，紅彤彤的價格指標，刻畫出季末、長假等因素疊加給流動性帶來的擾動。9月最后一天，資金面若出現更大波動也不會讓人奇怪。不過，類似擾動難改市場對9月資金面整體印象。

9月初至今，貨幣市場基本平穩，流動性偶有緊張但未現持續性、超預期波動，表現略好于8月。值得一提的是，貨幣市場利率中樞在連升4個月后出現微降。截至9月29日，銀行間市場7天期債券回購利率DR007平均值為2.16%，較8月回落3個基點。

這一結果來之不易。一些機構測算，8月底金融機構超儲率已降至近1%的低位，流動性“水位”下降，抗沖擊能力有所減弱。與此同時，9月政府債券繼續較快發行，到期流動性工具不少，并受季末監管考核、長假取現及財政收支等影響，擾動因素不僅多且存在疊加情況。

復雜形勢下，貨幣當局及時提供流動性支持，彌補了供求缺口。截至9月29日，9月央行累計開展逆回購操作2.42萬億元、中期借貸便利(MLF)操作6000億元、中央國庫現金定存操作800億元，維護了流動性平穩。

10月面臨多重壓力

有機構認為，展望10月，資金面面臨多重壓力，央行投放仍將是影響資金面的關鍵。

其一，超儲率仍較低。根據季節性規律，9月末金融機構超儲率會有所回升，但預計徘徊在較低水平。除非央行主動增加流動性供給，超儲率自我修復向上的動力暫時不足。

其二，財政收支因素的影響仍需關注。一方面，雖然地方債發行高峰已過，但會維持一定規模，加上國債繼續較快發行，政府債券發行繳款會持續吸收流動性。另一方面，10月是傳統稅收大月，財政收入增多或與政府債券發行繳款一道，可能加劇財政庫款沉淀。

中信證券固收首席研究員明明提示，結構性存款繼續壓降對銀行負債及流動性的影響仍存在。天風證券固收首席分析師孫彬彬稱，從傳統季節性角度看，10月銀行體系可供資金水平下降明顯，會存在一定資金缺口。

緊平衡料成常態

8月中旬以來，央行流動性操作無論是方向、頻率，還是力度均有積極變化，連續兩個月超量續做MLF就是典型表現。然而，在超儲率偏低背景下，央行一系列動作帶有鮮明的“補水”特征——一旦流動性恢復平穩或寬松，操作便隨之收力甚至轉向。

9月資金面狀況比8月略有改善，但難言寬松，仍處于緊平衡狀態。“展望10月，資金面主基調依然是緊平衡。”孫彬彬認為，當前超儲率低、貨幣乘數高的狀態在年底前都不會有太大改變。

業內人士認為，目前很難看到貨幣政策操作出現更積極主動的調整：經濟持續復蘇向好，宏觀政策更注重平衡穩增長、防風險等多種目標，沒有理由主動加碼貨幣投放。央行貨幣政策委員會第三季度例會不再強調“加大宏觀政策調節力度”，并要求“實現穩增長和防風險長期均衡”。

當然，央行保持流動性合理充裕的態度沒有變化，該對沖時仍會有所動作。10月，預計央行將保持公開市場操作的持續性。