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央行昨日公告稱，為維護季末流動性平穩，9月29日央行以利率招標方式開展了1000億元14天期逆回購操作，利率2.35%，與上次持平。9月18日以來，央行已連續9個工作日開展14天期逆回購。

9月份以來，央行密集開展公開市場操作，但臨近跨季時點，銀行間資金拆借的緊張局面并未得到緩解。昨日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）多數走高。其中，隔夜Shibor上行31.1個基點，報0.913%；7天Shibor下行13.5個基點，但仍高于2.2%的政策利率水平，報2.283%；14天Shibor上行12.4個基點，報2.894%。

天風證券孫彬彬團隊表示，在央行呵護下，9月資金面流動性有所改善，但仍處于“緊平衡”狀態。9月后半旬，為了穩定季末流動性，央行持續開展14天期逆回購，整體數量卻不大，可以看出央行雖不希望資金面過緊，但也沒有大額投放的意愿。

10月資金面壓力幾何？中信證券研究所副所長明明認為，10月資金面將面臨“超儲率低位運行+財政壓力+結構性存款壓降”三重壓力。

明明表示，財政庫款沉淀對10月流動性有負面影響。他分析稱，國債供給方面，預計四季度每個月的國債發行量在6400億元至6800億元之間波動，整體上依舊存在一定的供給壓力；地方政府債券供給方面，預計10月地方政府債凈融資總額在5200億元左右。

財政收支方面，明明預計10月財政收入是四季度高點，而10月通常是年內公共財政支出的相對低點，財政支出帶來的流動性增量有限。因此，財政收支高峰的錯位和政府債券的發行節奏，或使10月財政沉淀資金顯著增加。

“從商業銀行準備金池總規模來說，目前銀行間流動性總量仍處于緊平衡。”據明明測算，8月末商業銀行超儲率大致處于1%至1.1%的較低水平。9月，央行密集開展公開市場操作，財政支出預計也會增多，銀行間流動性將有一定改善，但超儲率料將繼續徘徊在較低區間。

明明表示，銀行同業存單利率偏高也說明銀行體系流動性結構性緊張。6月起，各類型銀行缺乏穩定負債來源。在1年期國有大行的同業存單發行利率突破MLF利率后，15日央行通過超額續做MLF增大了中長期流動性投放。但目前同業存單整體的融資成本仍然沒有明顯下移，銀行間市場對中長期流動性需求仍然很大。

此外，結構性存款壓降或使商業銀行間的準備金分配不均。明明稱，目前全國性中小銀行在壓降結構性存款的同時，吸納存款相對更多，造成大型銀行準備金相對不足。同時，由于結構性存款壓降，使得銀行業整體負債穩定性有所下降，會對銀行間資金價格產生不利影響。

明明預計，10月資金面將整體維持中性，但邊際上也許會出現擾動。首先，10月政府債券供給壓力仍然存在，財政支出的節奏也會放緩，預計財政資金將有所沉淀，銀行間流動性總量或維持緊平衡。其次，10月公開市場到期壓力不大，央行公開市場操作的投放將會更加積極。