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農林牧漁：重點布局預期差 薦6股

1)胎齡結構優化，生產能力提高。調研顯示，養殖場從1月起就積極補欄后備母豬。同樣3760萬頭能繁母豬，2月以來最大的變化在于胎齡結構的優化，生產能力更優的低胎齡能繁母豬占比明顯提升，對明年存欄的影響將體現在PSY上，明年的出欄并未如市場預期般悲觀。

2)生豬存欄量環比持續提升中。生豬存欄是飼料需求方，從2月以來，生豬存欄環比一直處于提升中，即飼料需求也在持續增加中。6、7月份飼料銷量環比下降原因，一是5月豆粕快漲價，飼料廠跟隨提價，經銷商、養殖場提前購進飼料;二是6月豬價高位回落后，前期壓欄生豬集中出欄，壓欄豬的料肉比要遠高于正常生豬，因此對短期需求造成沖擊。當前這兩個負面因素正在消退。預計飼料銷量增速在8月份大概率即將環比轉正。

養殖高景氣，飼料高毛利。

1)原料漲價并不意味著飼料盈利能力下降。決定飼料毛利高低的根本在于養殖盈利水平。養殖景氣度越高，就將有越多成本下降帶來的收益留存在飼料環節，或者就越能夠迅速地將成本上漲壓力轉移到下游。

上輪景氣周期，豆粕玉米價格持續上漲，但上市公司單噸毛利同比提高20元/噸。

2)豆粕價格對盈利的影響遠小于玉米。在玉米45%，豆粕22%的成本結構下，玉米、豆粕價格每下降100元/噸，則豬飼料毛利分別提高16元/噸、4.67元/噸。豆粕價格的上漲其實影響并沒有想象中的嚴重。

3)豆粕價格下降的轉折點已經來臨。前期對于拉尼娜氣候降低美豆單產的擔憂推動了豆粕價格快速上漲。但隨著美國7月天氣出奇的好，美豆已經跌回4月份的位置。國內豆粕也隨之回落。豆粕價格上漲帶來的成本壓力，現在也迎來了舒緩的轉折點。

養殖結構變化，飼料龍頭強者恒強。

在這輪養殖周期中，大量中小散戶被淘汰出局，而由于資金、環保等要求的提高，養殖場的規模化程度越來越高。大量中小飼料廠由于散戶的退出，正在喪失其原有的市場份額，飼料行業的集中度也將隨之提高，龍頭企業迎來新一輪增長期。

投資建議：2016年是飼料行業盈利能力的反轉年。預計下半年隨著生豬存欄的增加，將迎來單噸毛利在高位，銷量全面增長的黃金盈利期。

布局后周期，就是布局預期差!當前階段，首推唐人神(14.19,-0.460,-3.14%)(復牌被錯殺的低估值品種)、大北農(7.91,0.010,0.13%)(豬飼料龍頭+豬聯網超預期)、禾豐牧業(16.28,-0.360,-2.16%)(高成長的區域飼料龍頭)，其次金新農(16.91,-0.140,-0.82%)(豬飼料高彈性)、海大集團(15.45,0.220,1.44%)(業績穩定，回調充分)、新希望(8.31,0.010,0.12%)(低估值的畜牧龍頭)。安信證券