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不過(guò)，這兩類產(chǎn)品在規(guī)模上有些區(qū)別，滬上某私募量化人士指出，“目前私募機(jī)構(gòu)承接的主要是債券，股指期貨停掉以后，沒(méi)有體量那么大的量化策略。即使今年CTA很火熱，市場(chǎng)容量也不大，機(jī)構(gòu)對(duì)量化接受程度沒(méi)有那么高，我們手中的量化策略也只有一家機(jī)構(gòu)，事實(shí)上現(xiàn)在做純量化策略的很少。做得最好的量化對(duì)沖機(jī)構(gòu)，頂多也就10億到20億元，圈內(nèi)比較有名的一家量化對(duì)沖機(jī)構(gòu)，其對(duì)外表示自己管理的機(jī)構(gòu)資金為十幾億元，這已是業(yè)內(nèi)最高水平了。CTA類產(chǎn)品，不加杠桿中規(guī)中矩今年以來(lái)收益有10%以上，是比較符合銀行需求的。”

除了在產(chǎn)品類型第一關(guān)做好風(fēng)控，產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)也開(kāi)始有所不同，之前可能委托管理需要私募跟投，如今不少機(jī)構(gòu)委托管理都要求私募也要出部分錢，也就是安全墊模式。

另?yè)?jù)火山財(cái)富了解，以往證券類私募產(chǎn)品，跟投模式有兩種：如果私募?xì)v史業(yè)績(jī)比較好，按照20：1，銀行出1億元，私募跟投500萬(wàn)元;如果條件不是那么好，比例就是10：1，銀行出1億元，私募跟投1000萬(wàn)元。

某私募人士指出，“銀行去年給的資金很多是裸投，今年銀行改變方式了，我投錢但要采用安全墊的模式。這種模式就是，銀行給你9000萬(wàn)元，私募基金公司自己出1000萬(wàn)元，湊成1億元，平倉(cāng)線設(shè)置到0.85元，這樣一旦出現(xiàn)虧損就先虧損你的10%。剩下5%才是虧損銀行的，這種條件下才能進(jìn)入銀行的觀察名單。”

“如果表現(xiàn)好，后面銀行才會(huì)給出裸錢，即從0開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)全部由銀行來(lái)承擔(dān)。銀行現(xiàn)在是又想給私募錢又不敢給，所以弄出個(gè)安全墊模式，將雙方利益捆綁在一起。這也是在去年大跌后開(kāi)始的，私募公司以前還可以象征性跟投。安全墊這種模式對(duì)私募來(lái)說(shuō)就是假劣后，漲的時(shí)候沒(méi)有分多少，就是銀行給個(gè)機(jī)會(huì)，要不要隨便你。安全墊模式下，比較普遍的是，漲上去收益和銀行三七開(kāi)，銀行七成，私募管理人三成。而以往這種安全墊模式下，業(yè)內(nèi)通行的模式是五五分成比例。”該私募人士進(jìn)一步指出。

雖然條件越來(lái)越多，提成反而降低，但是就是這種安全墊模式下，私募基金管理人也很愿意。有私募人士透露，“因?yàn)檫M(jìn)入這個(gè)考核名單，后面一旦市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)，資金對(duì)接就會(huì)比較快。目前大家最想進(jìn)入的考核名單的銀行就是工行和招行。機(jī)構(gòu)自身的優(yōu)勢(shì)很明顯，溝通成本低，有效率、規(guī)模大，更有專業(yè)性。”

●效仿境外市場(chǎng)：一線私募主攻機(jī)構(gòu)?

既然機(jī)構(gòu)資金這么受私募的歡迎，同時(shí)機(jī)構(gòu)也有這方面的需求，未來(lái)私募會(huì)不會(huì)演變成主要以機(jī)構(gòu)為主體的理財(cái)市場(chǎng)呢?特別是那些投研實(shí)力位于一線，且在某些細(xì)分行業(yè)具備推突出實(shí)力的私募管理公司。

先來(lái)看下大洋彼岸成熟市場(chǎng)的私募發(fā)展情況。

根據(jù)去年底美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的首份私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，美國(guó)私募基金的第一大投資者還是私募基金，投資規(guī)模達(dá)到1.35萬(wàn)億美元，占比達(dá)到20.2%，也就是說(shuō)，美國(guó)私募基金的投資資金五分之一來(lái)自私募FOF。美國(guó)的個(gè)人投資者投資規(guī)模達(dá)到0.74萬(wàn)億美元，非美國(guó)的個(gè)人投資者投資規(guī)模為0.19萬(wàn)億美元，合計(jì)占比13.9%。其他主要投資者包括政府養(yǎng)老金、企業(yè)養(yǎng)老金、基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金、銀行、證券公司等。

可見(jiàn)，在美國(guó)私募基金的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，主要是長(zhǎng)期資金。即使是個(gè)人投資者也一般為富豪階層，普通的富裕家庭往往通過(guò)私募FOF投資私募基金，中產(chǎn)階級(jí)基本無(wú)緣私募基金。

我國(guó)的私募基金合格投資者雖然法定條件高于美國(guó)，但是投資者結(jié)構(gòu)與美國(guó)有很大不同，呈現(xiàn)散戶化、短期化的特點(diǎn)。私募基金主要通過(guò)銀行、券商、信托、第三方銷售機(jī)構(gòu)等渠道銷售，導(dǎo)致私募基金的持有人高度分散，以個(gè)人投資者為主。一些私募基金無(wú)法兌付后，還會(huì)出現(xiàn)較大糾紛。