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“主導”債基投資

此輪債券牛市已經持續兩年多，在經歷一番波動之后，投資者對于債券市場的后市走向似乎有些糾結。但機構投資者在債券基金的投資者結構中依舊占據主導，且進一步增加了配置比例。

據天相數據統計，2016年上半年機構投資者對于債券基金的持有份額從去年底的4418.92億份提升至6456.72億份，短短半年時間增加2037.79億份。

事實上，在此輪較長的債券牛市中，機構投資者一直偏好債券基金，2015年6月末，機構投資者對債券基金的持有比例就已經達到58.52%，去年底這一比例進一步上升至71.59%，截至今年6月底，則進一步提升到73.87%。

有債券基金經理認為，在“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的背景下，經濟增速下行具有長期性和階段性特征，奠定了債券長期牛市的基礎，不過，長期牛市中亦有不少隱憂，事實上，受資金面緊張影響，近期國債期貨步入調整態勢，一級現券收益率也有所上行。

在債券型基金經理看來，從風險的角度理解，違約風險的增大會約束銀行的放貸偏好，遏制融資增速的走高，又負反饋為進一步增大違約風險，進入惡性循環，對總需求形成沖擊，而高杠桿和債務壓力“倒逼”利率保持低位以降低去杠桿過程中摩擦成本。

熱捧保本基金

去年6月以來，A股市場經歷了三輪深度調整，投資者風險偏好不斷降低，對低風險資產配置需求日益增加。與此同時，債券收益率繼續下行，以債券投資為主的保本基金開始迅速發展。

業內人士坦言，在機構眼中，保本基金具備“攻守兼備”的特質，類似于債券基金的“加強型”。

據天相數據統計，2016年上半年機構投資者對于保本基金的持有份額從去年底的228.72億份提升至654.02億份，半年間增加425.31億份，機構投資者的持有比例從22.91%小幅提升至23.78%。

保本基金雖然獲得機構投資者的青睞，但值得一提的是，在當前的市場環境下，新設立的保本基金實施相關投資策略無疑增加了難度。

申銀萬國研究所債券部認為，當前債券市場本身因為收益率低位震蕩，收益空間被壓縮，很難通過配置債券來快速積累安全墊;另一方面，股票等風險資產近期波動明顯加大，容易出現急跌，因此往往會很快將積累的安全墊收益抹去。

此外，在新規下，保本基金業務準入門檻被提高，申銀萬國研究所債券部預計，從事保本業務的基金公司和基金經理將面臨一番洗牌。在其看來，新規將保本基金規模與基金公司凈資產相掛鉤，限制了保本基金的發行規模，保本基金自去年下半年開啟的快速膨脹式發展將難以繼續;此次新規新增多條關于保本基金投資策略審慎監管要求，進一步明確和限定了保本基金投資范圍和杠桿倍數，一旦新規投入實施，保本基金投資風格將更為保守，部分保本基金高收益率以及收益率明顯分化的情況或將改變。