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合理評估管理團隊價值

事件各方對萬科“內部控制人”的爭論還在延續。從運行規則上看，冰冷的資本對企業確實擁有生死予奪的權力。但也有不少股東認為，萬科的靈魂在于管理團隊，股東應該理性考慮萬科管理團隊的價值，重建資本與知本之間新的平衡，以尋求各方利益最大化，而不是任性驅趕被視為核心競爭力的萬科管理團隊。

從目前看，這些擔憂似乎不無道理。據萬科方面透露，來自股東方寶能系對重組預案的強硬反對，并要求撤換全部管理層團隊，對萬科的正常經營、業務發展造成了不利影響。“客戶開始觀望甚至退房、合作伙伴提出解約，獵頭公司開始挖角，國際評級機構擬調低信用評級，投行陸續下調目標股價”等。

近日，伴隨恒大舉牌，萬科股價節節走高。恒大相關負責人表示，公司增持萬科主要基于財務投資目的。恒大殺入以及安邦增持暗流，使得原本的寶能、華潤、萬科三方角力，正演變成更為錯綜復雜的“五角關系”。有多家外資評級機構指出，萬科管理團隊的動蕩正在成為未來影響萬科估值的重要因素。

瑞信此前在報告中表示，萬科管理層的不確定性是拖累萬科目標價的重要因素。穆迪對萬科管理層的不確定也表示擔憂，稱罷免萬科現有董事及監事會帶來負面信用影響。“萬科管理團隊被認為是業內表現優異的團隊之一，在作出投資決定時將凈資產收益率最大化。過去三十年間，萬科核心團隊成員未發生變化，公司的卓越表現應當歸功于其管理團隊。高級管理層團隊變動，可能導致萬科凈資產收益率降低，風險狀況增加，由此帶來融資成本提升。”摩根大通甚至表示，更換管理層意味著摧毀萬科最大的優勢。

中國法學會商法學研究會理事苗壯此前接受媒體采訪時認為，在原有的控制權框架下，萬科股東方是否因強勢的管理層而受到損失需辯證看待。從法律規則下，股東方擁有公司決策參與權，這也是資本市場通行的普遍規則。在萬科案例中，股東方參與決策運作，能否超越原有管理團隊創造的價值并不確定。

“無論是多元的股權結構安排還是獨董制度，以及外部資本的惡意收購，實際上都是用以制約管理層的平衡力量。而如何通過激勵制度發揮管理層的作用同時也確保其履行忠實信托義務、防范道德風險發生，一直以來都是世界性難題”，上海天銘律師事務所律師宋一欣表示，股東方和管理層之間的關系實質上是相互制衡的關系，管理團隊是否繼續被認可和授權主導公司經營，股東是否直接干預形成新的戰略政策，都將是一個權衡利弊得失的結果。

業內人士指出，未來不論哪路資本入主，如果大股東和管理團隊之間的談判破裂，管理團隊集體出走，新的股東方重新改組新的管理團隊，萬科將極有可能偏離原有的發展軌道。如果新的股東方加入后，原有的管理團隊保留，股東方仍然扮演“財務投資者”角色，管理層和新的股東方之間再度形成平衡關系，萬科的企業文化將得以延續，萬科仍將續寫輝煌。

此外，還有一種可能的結局，萬科管理團隊發生調整，即王石徹底退出，而以郁亮為代表的管理團隊依然保留，管理架構持續性仍在，而這或許成為各方妥協后形成的答案。在6月股東大會上，王石也透露這種結局的可能，“郁亮現在這個團隊比較成熟，被大家認可。如果郁亮帶領的團隊繼續往前走，我可以離開。”

8月8日，恒大集團舉牌萬科，股權之爭再度升級，引發種種猜測。萬科管理團隊的未來走向如何?萬科明天向何處去?謎團依然待解。