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導讀

歐洲央行在決議中表示，將維持目前每個月600億歐元購債規模至2017年12月，并從2018年1月起將每月的購債規模削減至300億歐元，如果有必要的話，將會維持購債規模直至達到通脹目標。在市場看來，歐洲央行的操作組合偏向鴿派。在決議公布后，歐元兌美元匯率直線跳水，一度下跌超過0.63%，達1.1739。

10月26日，歐洲央行召開了其“關鍵會議”，宣布將每月購債規模削減至300億歐元，2018年1月起施行，維持9個月，并表示在必要情況下將維持更長時間。

此外，歐洲央行維持主要再融資利率、隔夜貸款利率及隔夜存款利率不變。

歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）在隨后的新聞發布會上表示，貨幣政策決定是為了保持通貨膨脹持續回升至接近2％的水平。

德拉吉認為，目前歐元區經濟情況向好，就業人數上漲、工資增加，使得會議“氣氛非常好”，也做出了目前關于QE的決定，盡管存在“一些差異”。

德拉吉強調，這是“重新校準”債券購買計劃，而不是“逐漸減少（QE）”。

歐元直線跳水

300億歐元，9個月。

在“意外”泄露貨幣政策后，歐洲央行果不其然地在削減QE（量化寬松）和維持寬松貨幣環境之間選擇了一個折中方案。

歐洲央行在決議中表示，將維持目前每個月600億歐元購債規模至2017年12月，并從2018年1月起將每月的購債規模削減至300億歐元，如果有必要的話，將會維持購債規模直至達到通脹目標。

歐洲央行表示，如果展望惡化，或者經濟狀況與通貨膨脹的發展趨勢和通脹目標相悖，歐洲央行準備隨時在規模或者時間上做出調整。

德拉吉在新聞發布會上表示，“盡管政策聲明非常重要，但在我看來，市場的反應非常柔和，說明我們的溝通是非常有效的。”

而在市場看來，歐洲央行的操作組合偏向鴿派，這使得近兩周來歐元兌美元匯率走弱。

在決議公布后，歐元兌美元匯率直線跳水，一度下跌超過0.63%，達1.1739。這也是歐洲央行在通脹和匯率之間所作出的抉擇。

德拉吉在10月26日的新聞發布會上表示，歐元區的經濟增長將繼續“有增無減”。商業投資出現了增長、基建投資也有所改善，得益于全球經濟狀況的改善，歐元區出口得到了提振。

根據歐洲央行的數據，這場始于2015年3月的QE政策讓歐洲央行在今年年底前購買了超過2萬億歐元的債券及其他資產，提振了歐元區國家的經濟和市場環境。

德拉吉認為，這項政策仍將對經濟產生重大影響。目前美國的經濟復蘇情況優于歐洲，而歐洲的通脹前景相對落后，因此也沒有像美聯儲一樣削減QE規模的計劃。

德拉吉指出，目前委員會在是否設定QE結束時間上仍存在分歧，但是可以確定的是，QE計劃將會是“開放式的”，不會在2018年10月突然停止。

而歐洲經濟也存在一定的下行風險，德拉吉認為，這包括“全球因素”和“外匯”效應（指歐元走強）。

盡管歐洲近期“黑天鵝事件”頻出，對歐洲經濟產生一定影響，但分析師認為這些不安定因素已經相對溫和。

野村證券認為，當前政局對歐元的影響將較為溫和，歐元對外圍利差的敏感度已大幅降低，隨著歐洲央行即將開始正常化貨幣政策，歐元對利差和經濟數據的敏感度進一步提高，相對歐元區以外地區而言，歐元對西班牙和意大利國債的風險敞口較小，對歐元維持看漲立場。

海通證券宏觀分析師姜超則認為，如果按目前的步伐，歐元區年內要可持續地達到2%的通脹也不容易。寬松政策的轉向要根據通脹表現且行且看，這使得延長購買計劃、同時調整規模的措施被再度采用。

華創證券債券團隊則指出，歐洲央行如期縮減QE，市場解讀偏鴿，但逐步收緊的趨勢不變。從長期來看，如果經濟持續向好，歐央行存在進一步縮減QE的可能性，這將支撐歐元。隨著歐央行逐步退出QE，美國再次加息臨近，全球流動性加速趨緊。

地區差異拖慢步伐

對于歐洲央行而言，要做出退出QE的決定并不容易。

歐元區由于國家經濟基礎和發展程度的差異，導致19個歐元國家在債務水平上存在極大的差異。根據BIS（國際清算銀行）數據，目前愛爾蘭、葡萄牙和西班牙等過雖然債務水平很高但正在去杠桿，而法國仍在加杠桿，意大利杠桿率則基本維持穩定。

這使得歐元區國家分成了四類，一類是像愛爾蘭、葡萄牙和西班牙這樣通過QE和低利率去杠桿，一類是希臘和意大利這樣僅依靠QE，法國則在加杠桿，而奧地利和德國仍然是歐洲其他國家的儲蓄人和貸款人，德國在2016年的總體杠桿率更是滑落至金融危機前的低點附近。

杠桿去化顯著的國家其經濟反彈的力度也最為強勁，2016年6月至2017年6月，德國、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的平均經濟同比增速分別為1.9%、3.1%、2.0%以及3.3%，而同期歐元區經濟同比增速為1.9%。

這樣的差異使得歐洲央行在做出貨幣政策時不得不左右兼顧。意大利公共債務債臺高筑，以至于國民生產總值的4%被用以支付利息。而德國包括法蘭克福在內的城市近年來房地產價格漲幅之大、歐洲股市處于歷史高點等問題，也讓市場人士擔心在退出QE之后，是否能夠有足夠的經濟來支撐。

以至于德意志銀行在一份報告中表示，歐洲央行的經濟支持的撤出，將會是引發經濟崩潰的一個因素，為了避免引發新一輪的動蕩，歐洲央行必須謹慎做出決定。

德拉吉在10月26日的新聞發布會上表示，為了讓歐元區國家從貨幣政策中充分獲益，其他各方也需要采取行動，這包括“大幅度”加快“所有歐元區”的結構性改革的措施，以及“更加增長友好型”的財政政策。

此外，在馬斯特里赫特條約（即“歐洲聯盟條約”）中，為避免歐洲央行成為歐元區國家的主要債權國，規定歐洲央行不應該購買任何歐元區國家三分之一以上的國債。

“如果按照此前600億歐元每月的購債速度，歐洲央行將會在2018年的夏季持有超過三分之一的德國國債。這也是歐洲央行必須在多大程度上減少購債規模的問題上做出決定的原因。”德國商業銀行（Commerzbank）的首席經濟學家約克·克雷默（J rg Kr mer）在本周最新的一份分析報告中表示。

克雷默認為，歐元區最重要的一個問題是國家、公司和私人家庭的一般負債過重，這個現象不僅沒有得到解決，而且近幾年也有所增加，這使得歐元區經濟風險仍然很高，“歐洲央行拖延的時間越長，很多風險在做出改變之前會變得更加可怕”。

克雷默指出，盡管歐洲央行必須在收緊其QE的步伐上放緩，但是也必須做好在必要時候加息的準備。