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金融期貨早評

股指：外圍受沖擊，人民幣資產或被青睞

【市場回顧】昨日A股指數區間震蕩，大小盤指數漲跌繼續表現分化，滬深300指數收盤下跌0.07%，中證1000指數收盤上漲0.53%。從成交量來看，北向資金凈流出42.08億元；兩市成交額回升11321.43億元，期指各品種均縮量。期指品種上，IM領漲。

(相關資料圖)

【重要資訊】1.美國3月CPI同比上升5%，低于預期的5.2%，創2021年5月以來最低，為連續第9個月升幅放緩；環比升幅為0.1%，也低于預期0.2%。2.3月FOMC會議紀要指出，美國銀行業危機產生的后果可能會使美國經濟在今年晚些時候陷入衰退。

【核心邏輯】受美國通脹數據數據回落，以及經濟衰退預期加強影響，美元指數大幅回落，美股也走弱，而數據顯示海外基金布局A股加碼，預計短期資金流入將支撐A股結構性主題繼續上漲。但是若經濟衰退預期持續發酵，風險偏好回落將從中長期壓制A股整體走勢。社融與信貸數據公布之后，總量和結構繼續改善，但內生投資意愿仍不強，M1M2剪刀差繼續走擴，整體金融數據給昨日股市提供一定拉動，但幅度有限。昨日TMT行業再度領漲，傳媒板塊創新高，通信基本收復前兩個交易日跌幅，計算機與電子也上漲收復本周大部分“失地”，AI產業景氣度繼續高漲，而泛消費板塊領跌。與板塊相對應，由于權重占比影響，小盤股指數今日表現較優。短期來看，一季度領漲的TMT交易主題與經濟預期主線均處于重要的觀察期，加之北向資金凈流出，建議謹慎觀望為主。

【策略推薦】謹慎觀望

國債：通脹助推期債新高

【行情回顧】：周三國債期貨早盤高開，全天震蕩上行小幅收漲，收盤價100.83日內漲幅0.08%創階段性高點。資金方面，公開市場開展70億7D逆回購操作，到期201億，日內凈投放資金50。交易所資金價格繼續回落，短端利率收至2%下方，流動性總量合理充裕。

【重要資訊】：美國3月CPI同比上升5%，低于預期的5.2%，創2021年5月以來最低，為連續第9個月升幅放緩；環比升幅為0.1%，也低于預期0.2%。3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美國核心通脹依舊頑固。

【核心邏輯】：本周二3月通脹教據以及金融信貨數據情況公布后，對“通縮”的擔憂以及社融和信貨融資口徑的放量形成了一組頗為矛盾的宏觀組合。事實上，單從數據面來說，本月社融呈現的是總量+結構的全面改善，但由于M1同比的回落、M1-M2剪刀差下行等問題，使得投資者更為擔憂資金空轉以及向實體寬信用的傳導效率等問題。從盤面視角來看，需要注意的是，隨著期債價格的持續上行，主力合約持倉量來到18萬手以上的絕對高位，指向多空分歧極致分化，而上一次持倉水平如此高的時候，還是去年11月初。

【投資策略】：短期暫時觀望

【風險提示】：海外風險事件

外匯：預計美聯儲加息仍將持續

【行情回顧】周三，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8832，較上一交易日漲15個基點，夜盤報6.8721。人民幣兌美元中間價報6.8854，調升28個基點。

【重要資訊】1）美國3月CPI同比上升5%，低于預期的5.2%，創2021年5月以來最低，為連續第9個月升幅放緩；環比升幅為0.1%，也低于預期0.2%。核心CPI同比上升5.6%，預估上升5.6%；美國3月份核心CPI環比上升0.4%，預期上升0.4%。2）美聯儲3月會議紀要顯示，與會人員就硅谷銀行關閉以及3月初金融市場的動蕩可能帶來的影響進行了討論。紀要指出，美國銀行業危機產生的后果可能會使美國經濟在今年晚些時候陷入衰退。多位政策制定者曾考慮暫停加息，但最終同意收緊政策。

【核心邏輯】昨日，美國通脹數據降低了市場對美聯儲的加息預期，3月美國CPI超預期下行主因是能源價格的回落，雖然整體來看美國通脹降溫比較厲害，但核心部分依舊火熱，因此，目前我們仍傾向于美聯儲在5月利率會議上會選擇加息25個基點。人民幣方面，我們認為目前導致人民幣匯率走勢較為糾結的原因在于：一、海外方面，市場與美聯儲在年內是否降息上仍有分歧。二、國內經濟復蘇情況需要更強有力的表現。在海外市場不確定因素較多、國內經濟未能超預期復蘇的背景下，影響人民幣匯率的多空力量短期依舊較為均衡，區間震蕩模式還將持續一段時間。

【風險管理建議】觀望為主

【風險提示】國內外預期轉向

能化早評

原油：美國CPI超預期下降，EIA庫存小幅增加，國際原油價格繼續上漲

【原油收盤】截至4月12日收盤：2023年5月WTI漲1.73報83.26美元/桶，漲幅2.12%，2023年6月布倫特漲1.72報87.33美元桶，漲幅1.72%。中國原油期貨SC主力2306收漲3.1元/桶，至584.1元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，美國3月CPI同比上升5%，低于預期的5.2%，創2021年5月以來最低，為連續第9個月升幅放緩；環比升幅為0.1%，也低于預期0.2%。不過，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美國核心通脹依舊頑固，美聯儲5月份或被迫再次加息。二是，美聯儲3月會議紀要顯示，與會人員就硅谷銀行關閉以及3月初金融市場的動蕩可能帶來的影響進行了討論。紀要指出，美國銀行業危機產生的后果可能會使美國經濟在今年晚些時候陷入衰退。多位政策制定者曾考慮暫停加息，但最終同意收緊政策。與美聯儲政策利率掛鉤的期貨交易商減少對美聯儲將在5月加息的押注。三是，EIA報告：上周美國原油庫存增加59.7萬桶，原油產量增加10萬桶至1230萬桶/日，原油出口減少251.2萬桶/日至272.7萬桶/日，戰略石油儲備（SPR）庫存減少160萬桶至3.696億桶。汽油庫存-33萬桶，預期-160萬桶，精煉油庫存-60.6萬桶，預期-76.4萬桶，原油產量引伸需求數據1840.77萬桶/日，前值1987.8萬桶/日。

【核心邏輯】美聯儲加息延續，但節奏放緩，宏觀風險壓力持續增大，OPEC+自愿性減產，托底油價，短期油價交易的重點將是供給端自愿性縮減和宏觀風險壓制導致的需求下滑之間的權衡。

【策略觀點】多頭逐步止盈離場

燃料油：低硫和高硫裂解下降

【盤面回顧】截止到昨日夜盤，FU05報3322元/噸，升水新加坡5月紙貨16美元/噸，LU06報4174元/噸升水新加坡5月紙貨16.5美元/噸

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存上升18.3萬噸至373.8萬噸，ARA燃料油庫存上升2.8萬噸至126萬噸，FU倉單庫存4570噸，LU倉單11640噸

【核心邏輯】短期低硫驅動放緩，主要港口均出現累庫，低硫裂解回落風險增大。雖然俄羅斯高硫出口高于預期，但新加坡浮倉庫存下降，國內高硫進口仍維持高位，提振高硫裂解。

【策略觀點】持倉維持觀望

瀝青：現貨小幅上漲

【盤面回顧】截止到夜盤，BU06報3901元/噸。

【現貨表現】云瀝青顯示，主營均價：山東3730，江浙3870，華南3775，川渝4170，河北山東地煉：河北3750，山東3620-3730，個別地煉3570

【基本面情況】截止2023年4月12日，山東瀝青開工率下降9.3%至47.7%，中國瀝青開工率下降1.5%至37%，山東瀝青產量下降2.53萬噸至23.09萬噸，中國瀝青產量下降2.4萬噸至59.5萬噸，山東地區煉廠庫存下降0.7萬噸，山東地區社會庫存上升0.3萬噸，中國社會庫存上升0.6萬噸，中國煉廠庫存下跌2.2萬噸。

【核心邏輯】原油大漲提振瀝青價格，開工率超預期下降，產量下滑，庫存小幅去庫，提振短期價格，但終端需求尚未完全啟動，漲幅受限

【策略觀點】持倉維持觀望

聚烯烴：油價偏強，逢高做空

【價格回顧】聚烯烴偏弱震蕩，PP09收于7542，L09收于8097。

【南華觀點】聚烯烴的基本面總體表現平穩。當前，油制利潤略走負，但其實不影響開工;PDH仍有利潤，煤制利潤本周修復明顯，因此從成本定義估值的角度，依舊算不上存在支撐。從現貨的短期視角來看，當前PP的基差表現并不佳，反映了下游的接貨意愿其實并不強。從本周的庫存表現來看，相對于前期的表現略顯走弱，這里有部分清明節的原因，但是下游成品庫存的累積也側面代表了終端需求的問題;比較明顯的是BOPP，上周BOPP開會后表示，由于加工費壓縮的趨勢，需要降負荷實現對利潤的保護;因此我們對于1-3月聚烯烴需求的明顯好轉是有疑問的，雖然庫存的表現相對來說較為健康，但是有部分需求存在轉化成成品庫存的問題，因此后續的4月份需求存在一定需求被前置的可能性。從4月平衡表來看，我們一直關注著的是4月到港的減少以及檢修的增量，但是如若聚烯烴的需求相較于2022給不到一個8%的同比增量，PP依舊是累庫局面，因此我們對于4月的聚烯烴在檢修基本交易完畢后，回歸到需求這環，同時如進口這端報盤持續下滑兌現預期，價格存在進一步的利空。策略上，09空單繼續持有。

PTA:需求疲弱，負反饋加劇

【盤面動態】09夜盤連續下跌至5870

【庫存】社會庫存-188w，環比上周累庫3萬噸

【裝置】PX:金陵石化（70）重整檢修，PX降負，烏魯木齊（100）檢修70天，遼陽石化（100）檢修提前至7號檢修，中金（160）短停兩天，富海（200）近期逐步檢修，盛虹（400）近期提負，廣東石化（260）近期提負，大榭（160）近期出貨。TA：東營威聯（250）逐步停車，儀征化纖（65）本周重啟

【觀點】逢高做空遠月

本周TA價格高開低走，周五基差走弱顯著。近期原油大幅反彈，石腦油裂解走弱明顯，汽柴油裂解同樣走弱。PX價格維穩，PXN持續在430-450美金震蕩，汽油逐步進入旺季，然而整體芳烴系價格較高，調油利潤微薄，換而言之，調油給予PX的價格已經達到了上限。需求從終端大幅降負可以看出，聚酯漲價而產銷疲弱，整體需求的負反饋正在加劇，聚酯端降負預期或將前置。TA庫存拐點已經出現，05博弈風險較大，06供應增量顯著，可嘗試做縮其高溢價。

甲醇：短期計劃外檢修放量，但估計空間有限

【盤面動態】：近月出現反彈，月差走強。

【現貨反饋】：前期港口基差大幅走弱，基差一度走平，昨日企穩后略微反彈，港口4下基差略走強至+20附近。盤面反彈后內地情緒好轉，北線價格反彈70。

【庫存】：內地提貨情緒較差，內地庫存小幅積累，港口近幾周到港偏少，但港口持貨意愿差，去庫不及預期。本周港口去庫2.64萬噸至76.66萬噸。

【南華觀點】：前期的核心矛盾仍然在煤炭，港口內地都崩不住了，甚至要加速了，甲醇在這種氛圍中盤面情緒被帶的很差，其實單從甲醇自身的基本面看確實超跌了，首先畢竟煤炭持續下跌，但是甲醇價格也跌的很快，利潤維持在一個比較低的水平，煤制供應沒有特別明顯的增量。同時天然氣裝置由于虧損都開始出現一些負反饋，博源蘇里格等遲遲無法回歸，西南甚至還有一些降負荷，同時區域價差、產業鏈利潤分布、內外盤、情緒等一些指標顯示甲醇也是超跌的。同時本周出現了許多的計劃外檢修，包括伊朗馬油鄂能化廣西華誼等，疊加魯西開車外采，且前期市場看跌情緒過重，導致近段05出現明顯反彈，但是整體煤炭仍在下跌，成本下滑邏輯仍在，建議關注短期反彈后的加倉機會。

PVC：燒堿有走強，庫存仍然去化困難

【盤面動態】：延續震蕩。

【現貨反饋】：成交平穩，由于清明假期的存在，單日成交量略高于上周，基差仍然較弱，華東中低端-100左右，華東華南均在走弱。

【庫存】：本周PVC庫存表現不佳，上游廠庫累庫2萬噸，預售走平，華東累庫2K，庫存絕對值仍然很高，壓力很大。

【南華觀點】：最近兩周的表需是不太好看的，尤其這周社庫繼續去不動，上游累庫，表需下滑的比較明顯。微觀上需求感知也不好，成交很差，管材端也有一些降負荷的消息，3月的高表需大概率在4月難以維持。但是鑒于4月份會在中下旬檢修明顯放量，整體4月仍然有較強的去庫預期。估值維度，近端氯堿的利潤修復了不少，燒堿仍在持續反彈，靜態看下方仍有空間，且本周社庫大概率仍然難以去化，pvc仍然壓力明顯，偏空對待。

MEG：近月去庫，難改疲態

【盤面動態】夜盤震蕩走弱4105

【庫存】華東港口庫存至108萬噸，近期庫存去化

【裝置】海南煉化（80）開工維穩，關注后續停車計劃，古雷石化內短停后重啟（70），廣西華誼周內短停（20）黔希煤化重啟推遲（20）【觀點】短期觀望，等待企穩

開工下滑，港口維持高庫存，本周乙烯美金價格維持堅挺，石腦油走強40美金，乙烯制利潤走低，港口煤價小幅走弱，煤制成本繼續下移，二季度有部分煤制供應回歸預期，近期醋酸乙烯價格維穩，環氧乙烷表現較弱，處于小幅虧損境地，東北、華南等地有環氧出貨不暢的說法，后續下游承接成疑。受近期乙二醇價格下跌影響，美亞、歐亞價差繼續走擴，乙二醇在烯烴下游仍處于最弱一環。整體而言，二季度庫存有去化預期，主要在一體化檢修，轉產力度或不及預期，乙二醇的改善周期仍漫長。

苯乙烯：謹慎樂觀

【盤面動態】周三苯乙烯盤面震蕩走高，05合約收于8701點。

【現貨反饋】周三日盤結束，苯乙烯現貨8680/8700（↑60），基差05+10；純苯現貨7470/7500（+100/+100），EB-BZ價差在1210。

【庫存】本期苯乙烯港口庫存11.88wt，較上期減少1.07wt；企業庫存13.45wt，較上期增加2.2wt。

【裝置變動】廣石化80wt預計4月下停車檢修一周

【南華觀點】當前苯乙烯關注兩點，一是絕對價格受到純苯支撐，二是自身估值還有向下壓縮空間。先從自身情況看，苯乙烯供應回歸是在預期內的，按照當前計劃開停車情況來看，4月將有10wt左右苯乙烯的供應增量，那下游能不能承接這10wt的增量，大概率還是做不到的，3月份下游開工同比已經處于較高位置，但企業高庫存的情況并沒有好轉，那4月份后，一是企業要對自身高庫存進行管理，二是終端訂單同比偏弱，三是下游利潤情況不佳，對于下游開工率而言，大概率會出現走弱情況。從上游純苯看，目前價格還是高位，絕對價格上對苯乙烯有所支撐，純苯再海外調油邏輯的支撐下，還是顯得偏強，但是錨定純苯去做多苯乙烯的絕對價格的盈虧比并不是很合適，更多還是愿意等待，如果看到海外汽油數據走差亦或是調油兌現不及預期的情況下，做空來的合適。當前策略上單邊還是觀望，利潤方面以做縮苯乙烯-純苯為主。

LPG早評：PDH利潤繼續壓縮

【原油市場】OPEC+超預期減產后，短期支撐油價，但需求端壓力不斷增大，油價路徑大概率與去年十一期間走勢類似。布油在向上突破84-86的窄幅區間后，關注89的阻力位。

【外盤丙烷】5月FEI至583美元/噸附近，FEI/MOPJ價差回落至-107美元/噸，估值繼續處于往年同期低位。4月CP丙烷跌165美元/噸至555美元/噸,折合到岸成本約為4421元/噸左右。4月CP丙烷符合市場預期，按到岸價折算PDH利潤超500元/噸，較上月大幅改善。PDH裝置盈利改善，預期開工率的回升將持續。至4月12日當周，美國丙烷庫存+46.9萬桶，消費下滑成為累庫的主因，美國丙烷開始進入季節性累庫階段。

【南華觀點】單邊：PDH利潤改善，開工率仍有繼續回升空間；FEI估值處于往年同期低位是支撐LPG價格的重要因素。昨日夜盤LPG價格大幅上漲，LPG期貨指數逐步接近4750的重要阻力位，暫觀望。價差：PDH開工率回升在持續，本周有多套PDH裝置恢復，PDH利潤繼續被壓縮，做空PDH利潤的策略繼續持有。

尿素：盤面反彈后震蕩

【盤面動態】周三尿素盤面在反彈后陷入，05合約收于2382點。

【現貨反饋】4月12日，各地報價有所上調，山東地區中小顆粒報價上調20元，目前2460-2500；河南地區中小顆粒報價上調20，目前2460-2580元。

【庫存】本期尿素企業庫存67.11wt，較上期增加1.91wt；港口尿素庫存6wt，較上期減少2wt

【南華觀點】現貨企穩，企業收單良好，成交階段性企穩，盤面開始反彈，但當前尿素估值較高，煤炭表現一直偏弱，從估值端來看，靠近煤炭的商品中，尿素估值是最好的，但也是最容易被打壓的品種。自身情況而言，尿素目前產量依舊偏高，在高產量高利潤的階段，下游需求能否承接就顯得尤為重要了，當前農需表現還有所期待，但也要謹防兌現不足預期帶來的崩盤壓力，當前謹慎樂觀，但觀察到現貨成交轉弱或煤炭一直沒有企穩的情況下，可以適當進空單。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤11735（55），漲幅0.47%，最高11770，最低11670。5-9價差較上一交易日收窄-125（20），9-1價差較上一交易日擴大-1085（-10）。

【現貨反饋】國內產區開割初期，云南近期降雨量較少，原料產出稀少，加工廠暫停收膠；海南制全乳價格穩定，制濃乳價格下跌200，價差1000。目前國內產區產量還沒上來，加工廠尚未全面開工。泰國昨日膠水-杯膠價差繼續收窄，產量處于全年低位。越南產區全面停割。近期輪胎廠開工走弱，出貨緩慢，輪胎廠庫存逐漸增加。工廠新訂單表現一般，原料采購意愿一般。市場走貨平淡，代理商以消化庫存為主。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年4月9日，中國天然橡膠社會庫存133.3萬噸，較上期增加0.95萬噸，增幅0.72%。本周深色膠社會總庫存為80.2萬噸，較上期增幅2.31%。其中青島現貨庫存環比增幅2.34%；云南庫存下降3.48%；越南10#下降3.37%；NR庫存小計增加14.3%。中國淺色膠社會總庫存為53.1萬噸，較上期下降1.59%。其中老全乳膠環比下降1.12%，3L環比下降4.52%。

【南華觀點】上一交易日滬膠主力小幅上漲，5-9月差略縮，9-1月差略闊。國內天膠仍在持續累庫，下游實際需求也未出現明顯改善，國內開割延期只能對盤面造成短期提振，中長期走勢仍取決于需求復蘇。目前來看，短期內國內天膠基本面難以改善，近期盤面關注國內開割情況較多，繼續震蕩偏強調整，建議觀望。

紙漿:區間震蕩整理

【盤面動態】紙漿期貨盤面剛需震蕩走勢，紙漿主力合約SP2305收盤價5470元/噸，跌32元/噸。【現貨反饋】期貨主力合約呈現橫盤整理運行，適當支撐木漿現貨市場心態。今日進口木漿市場穩中局部價格下調，針闊葉價格調整幅度在50元/噸。盤面下跌減弱，現貨市場業者多持價觀望。下游按需采購為主，詢單積極性仍無明顯提振。

【需求】國內250-400g白卡紙市場均價為4750元/噸，環比持平；市場低端價格4300元/噸，高端價格5110元/噸。白卡紙市場平淡，部分業者外出參展參會，伴隨著紙展及各種下游行業會議增多，業者積極參展需求合作機會。今日白卡紙市場平靜，觀望心態占主流，經銷商出貨變化不大，剛需成交為主。【觀點】市場產銷節奏平緩，下游隨用隨采，交投氛圍平平，上下游互相觀望。短期業者仍以出貨意愿為主，實際成交靈活商談。預計短期漿價或延續盤整微調。

農產品早評

白糖：逢高逐步止盈

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)周三回落，盤中一度攀升至11年高點，對巴西產量料將改善的預期有助于緩解對供應緊張的擔憂。

鄭糖昨日夜盤小幅回落，整體變化不大。

【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價6780元/噸，上漲80元/噸，昆明中間商新糖報價6570-6640元/噸，上漲40-60元/噸。

【市場信息】1、巴西中南部3月下半月甘蔗壓榨量為438萬噸，意味著本榨季初期階段的壓榨量低于行業預期的500萬噸，當前糖醇比為33%，高于去年同期的11%。

【南華觀點】建議逢高逐步止盈。

蘋果：關注后期天氣變化

【期貨動態】昨日蘋果價格繼續下跌，05合約跌破8000整數關，10合約跌破8100整數關。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4元/噸，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2-5.2元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現貨動態】山東交易氛圍尚可，棲霞走貨速度較快，客商按需補貨。陜西洛川走貨速度尚可，果農要價強硬，冷庫走貨多以客商發自存貨為主。甘肅靜寧剩余果農貨要價偏高，調貨積極性不高，客商自有貨源補充市場。銷區早間到車相比昨日持平。

【調研信息】本周我們前往西北調研，第三日延安富縣洛川，果樹尚未開花，整體均已落紅，預計3天左右開花，需要關注后續天氣變化。

【南華觀點】短期價格仍有一定下行空間。

玉米&淀粉：反彈沽空

【期貨動態】CBOT周三收盤漲跌不一，黑海出口擔憂帶動近月合約走升。

昨日夜盤大連玉米及淀粉繼續下跌趨勢，淀粉跌勢有所擴大，市場整體依舊空頭為主。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2770元/噸，上漲10元/噸；蛇口港報價2850元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2610元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2960元/噸，與昨日持平；山東報價3160元/噸，上漲10元/噸。

【市場分析】東北玉米價格繼續反彈，市場受期貨上漲帶動，氣氛逐漸向好。基層余糧下降，自然干糧居多，東北玉米價格穩中有漲，港口價格繼續上漲，基層余糧下降，貿易商出貨放緩，挺價意愿較強。深加工停機企業增多，收購意愿一般。華北地區深加工到貨量低位，收購價格有所上調，部分貿易商開始發貨。銷區市場趨穩運行，港口貿易商報價堅挺，但成交偏少，飼料企業保持觀望。

淀粉方面，華北地區價格穩中偏強，深加工到貨量低，原料成本上漲提振企業漲價，走貨并未好轉。華南地區供應相對充裕，短期價格暫穩運行。

【南華觀點】短期修復恐有限，整體以反彈沽空為主。

油料：波動運行

【盤面回顧】隔夜蛋白繼續波動運行，到港來臨前，其波動區間依舊維持。

【市場信息】根據美國農業部：美國各項數據均表現環比持平；阿根廷大豆產量預期從此前的3300萬噸下調至2700萬噸；巴西大豆產量預期從此前的1.53億噸上調至1.54億噸；但由于全球消費由3.71億噸下調至3.65億噸，全球大豆期末庫存環比持平甚至略微增長。

【供需分析】近期由于國內蛋白消費情緒較差，可以看出油廠未執行合同量明顯偏低。且當前的油廠壓榨受制于虧損，開機動力表現較差，后期開機動力的回升可能需要依靠未來到港的低成本巴西大豆得以提升。自本周開始，我國南方部分地區氣溫水平開始上升，新季養殖將會陸續開啟，但由于當前國內大豆供給依舊處在邊際大幅寬松預期之中，下游備貨心態明顯較差，隨采隨用為主。后期在大豆陸續到港的情況下，預計豆粕原料及成品庫存將會迎來雙增格局，蛋白價格由此將會繼續承壓。菜粕方面在豆粕價格下跌獲得性價比時，其替代消費能力預期將會轉弱，但在當前的豆菜粕價差依舊在高位的情況下，菜粕價格預期明顯較豆粕價格堅挺。

【策略觀點】菜粕9-1反套繼續持有，豆菜粕09價差做縮入場。

油脂：波動運行

【盤面回顧】隔夜油脂繼續回落，在中澳關系修復、棕櫚油進入增產季、全球經濟悲觀情緒蔓延的情況下，油脂疲弱運行。

【供需分析】棕櫚油方面：近期我國棕櫚油買船積極程度有限，預計國內在較高庫存壓力及偏弱消費情緒下，買船節奏偏慢。消費方面隨著氣溫回升，華東棕櫚油預計將可以逐步使用棕櫚油進調和油刺激棕櫚油的消費，以當前豆棕現貨價差來看，預計棕櫚油替代消費增量明顯，棕櫚油短期價格下方較穩固。但由于高庫存的影響，棕櫚油價格將始終保持震蕩區間跟隨波動。

豆油方面：隨著大豆逐步到港，豆油原材料供給邊際增加明顯，但可能受制于壓榨主產品豆粕消費的疲弱，其壓榨可能存在被動減小的可能，供給量的限制給予豆油一定價格支持，但隨著天氣轉暖，棕櫚油對豆油替代消費的增加將會自華東地區向北逐步擠占豆油的消費市場，其基差考慮將會開始逐步轉弱。

菜油方面：當前菜籽的到港穩步增加，且菜籽的壓榨利潤相對表現較好，油廠壓榨菜籽動力較足，菜油供給表現穩定，消費端則需要菜油擠占對豆油的替代來完成，因此考慮豆菜價差存在向下的驅動。

【策略觀點】豆菜價差做縮持有

生豬：近月維持弱勢不變

【期貨動態】05延續弱勢，收于14760，跌幅0.27%，07收于16160，跌幅0.83%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價14.25/公斤，下跌0.08元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.28、14.10、13.90、14.30、15.10元/公斤，湖南價格不變，其余分別下跌0.05、0.20、0.10、0.15元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：連日盤整后散戶出欄積極性提升，價格有走弱趨勢，養殖集團窄幅下調，降幅微弱，出欄節奏正常；

2.需求端：進入四月，對價格的上漲有所期待，但目前來看，需求仍然偏弱；

3.從現貨來看：需求情況的難有起色，對高價豬肉的接受程度較弱是近期價格難以上漲的主要原因，南方雨季豬病易于傳染，但南方多有所準備，短期影響目前來看不大，價格下跌概率較大；

【南華觀點】05供應壓力在4月仍然加大，偏空對待，07在5月供應壓力仍然較大，仍然有做空的機會，接近6月需注意價格的回暖；09以后合約仍然偏多。近弱遠強，賣5買11可以嘗試。

雞蛋：遠月依舊較弱

【期貨動態】05收于4329，漲幅0.07%，09大跌，收于4215元/500公斤，跌幅2.09%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.66元/斤，上漲0.04，主銷區雞蛋均價為4.77元/斤，上漲0.06元/斤，主產區淘汰雞均價6.32元/斤，上漲0.02，低價收雞略難。

【現貨分析】

1.供應端：持續的盈利以及飼料成本的下降，近期補欄雞苗情緒上漲，但5月前新增產能仍然相對有限，處于歷史低位，下半年或有供應壓力；沒有大幅下跌也不會改變產能結構，老雞在蛋價還可以的條件下繼續延淘；

2.需求端：終端仍是按需采購較多，需求對高價蛋承受力依舊不高；

【南華觀點】今后新增產能慢慢大于淘汰產能，下半年價格偏弱，09大趨勢仍然偏空，近月因低存欄以及庫存也在較低位置，下方有較強支撐，下跌有限，但需求也是制約上漲的壓力。2023.04.13

豆一：弱勢難改

【期貨動態】隔夜07合約收于5117元/噸，上漲42個點，漲幅0.83%。

【市場動態】趙光九三收儲庫、尼爾基甘河糧庫等庫發布公告，表示本次大豆收購任務已經完成，不再放號預約登記。

【市場分析】2022年產大豆整體蛋白質含量顯著偏低，品質相對較差的大豆消耗面臨困境，目前國豆市場消費量有限，交儲是主要消耗途徑，但部分國儲庫點陸續發布公告，收購量已接近庫容，黑龍江余量仍同比偏高，國儲還在繼續擴大收購，對現貨市場起到托市作用。目前黑龍江春耕已開啟，新年度部分農場采用早播技術和精密管理，大豆播期較往年提前約10天。

【南華觀點】目前相關政策不斷出臺，對市場形成支撐，但由于各庫區逐漸收滿，而國豆余量仍偏高，且新年度預計將維持高產，豆一走勢偏弱，繼續關注后續更多政策的發布。

棉花：上行動力不足

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉震蕩波動，小幅下跌。隔夜鄭棉震蕩下行，跌幅超0.5%。

【外棉信息】2023年3月，孟加拉服裝出口額為38.9億美元，同比下降1.04%，環比下降1.35%，其中機織服裝出口額同比下降3.61%，環比下降1.66%，針織服裝出口額同比增長1.32%，環比下降1.09%，下游需求尚未有所改善。

【鄭棉信息】截止到2023年4月11日，新疆地區皮棉累計加工總量620.48萬噸，同比增幅16.82%。目前紡企開機率維持高位運行，但布廠略有下滑，下游新增訂單量有轉弱趨勢，企業整體購銷較為謹慎，對原料采購維持隨用隨買，整體庫存保持低位。目前新棉播種陸續開啟，新疆四月中旬部分地區或出現暴雨或暴雪，不利于棉花的春播，需關注天氣變化情況。

【南華觀點】短期國內棉花供給寬松格局未變，棉價上行存在壓力，或維持震蕩運行。

有色早評

貴金屬：美聯儲分歧加大貴金屬高位運行

【盤面回顧】周三貴金屬整體震蕩回升，美指與美債收益率回落仍支撐貴金屬估值上修。晚間CPI公布后貴金屬先揚后抑，但凌晨美聯儲會議紀要公布前后仍有所回升。最終美黃金至2029.4美元/盎司收報，漲0.52%；美白銀收25.63美元/盎司，漲1.76%。

【數據與事件】數據方面，美國3月通脹數據基本符合預期，整體CPI增速進一步下降，雖略低于預期，但核心通脹增速仍保持強勁，能源和食品價格推動了3月通脹增速放緩，但核心服務通脹黏性仍較強。凌晨公布的美聯儲會議紀要基調總體偏鴿，內容顯示，美聯儲官員開始預計美國經濟出現溫和衰退，基線預測主要由銀行業狀況決定，交易員對美聯儲5月加息的信心略有回落，與會者繼續高度關注通脹風險，但銀行業問題打壓了利率路徑預測。

【加息預期】加息預期總體波動微弱。根據CME美聯儲觀察數據顯示，市場預期美聯儲5月加息25BP概率66.8%；6月維持利率不變概率為63.1%；7月降息25BP概率為50%；利率峰值預期為5%-5.25%。

【基金持倉】周三SPDR黃金ETF持倉增加1.15噸至934.08噸；iShares白銀ETF持倉增加22.87噸至14648.96噸。

【策略建議】長線維持看多，短線仍高位運行，黃金關注下方支撐2000有效性，然后1980，阻力2050。SHFE黃金阻力在450，如突破則可能進一步上指20年8月高點454附近，下方支撐441.5，然后434。白銀周內觀察24.8支撐有效性，如跌破則將重新回踩24區，然后23.5；如24.8附近能回穩，則有望繼續上指26整數區。SHFE白銀阻力已上移至6000關口，下方支撐5600，5400。

銅：窄幅震蕩

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周三繼續震蕩行情，上海有色持續低升貼水。

【產業表現】據外媒報道，秘魯政府周二公布，2月份秘魯全國銅總產量同比增加11.6%至192334噸，較1月份下降3.2%，盡管比1月份有所下降，但是2月份產量同比增加，是受到自由港的CerrorVerde礦山和中鋁秘魯工廠的強勁表現推動。今年前兩個月秘魯銅產量同比增加5.2%至390955噸。

【核心邏輯】上周銅價的回落主要是受到全球經濟衰退預期的影響導致的有色金屬板塊回調，銅自身的供需基本面并未發生太大變化。本周銅價將以震蕩為主，伴隨著小幅下滑的可能，多空雙方將依然圍繞6.9萬元每噸展開爭奪。首先，宏觀或將保持穩定，除非金融系統性風險發生，整體貨幣政策、財政政策并未有提前布局。其次，供給端銅礦TC小幅增加或導致銅價下滑，但是下滑幅度有限。然后，上期所銅庫存去庫幅度不及預期。若依照上周的去庫力度，銅價或小幅下滑。最后，需求端并未有太大變化，房地產后周期及家電板塊在4月中下旬或繼續良好。

【策略觀點】多單減倉。

鋁：表需走弱前，仍可關注低多機會

【盤面回顧】滬鋁主力周二收于18485，跌幅0.7%。

【產業表現】Mysteel庫存速遞：4月11日主要市場電解鋁庫存（萬噸）減少。其中無錫33.8，減0.3；佛山21.8，減0.1；鞏義16.5，持平。

【核心邏輯】市場對于實體經濟復蘇的擔憂，以及對于鋁表需能否反應真實需求的懷疑，使得鋁價近期高位回調。展望后市，預計4月在低庫存改善以及表需走弱前，仍有低多機會。首先，鋁錠的去庫或一定程度受到新疆鋁錠向外發運問題的影響，使得表需數據可能優于實際需求。同時，鋁棒去庫開始受阻，出庫量明顯下滑，反映型材需求的持續性也面臨考驗。終端方面，市場的資金壓力仍未緩解，國內仍以弱復蘇為主，在沒有強勁的終端消費的帶動下，未來的長期需求仍需要走一步看一步。此外，即使云南的供給具有較大不確定性，但是其余地區的投復產仍在進行，自云南宣布第二次減產以來，國內電解鋁產量實際并沒有出現顯著回落。因此，需警惕隨著4月旺季結束，豐水期來臨給予云南一定復產空間后，電解鋁基本面出現方向性的轉變。綜上，我們短期維持謹慎看漲觀點。

【策略觀點】觀望，等待低多機會。

鋅：2.2w保衛戰，失守可能性較大

【盤面回顧】滬鋅主力反復試探2.2w支撐，并一直收到MA5壓制。

【產業表現】1、鋅礦：隨著國內保持高產，海外復產預期較足，短期鋅礦TC有企穩可能。4月有部分常規檢修，但影響預計相對有限；內外比較依然沒有給出比較好的進口窗口。2、需求：下游需求依舊由鍍鋅板卷帶來主要增量，熱卷和冷軋表需環比回升明顯，同比并不亮眼。合金等其他需求表現一般。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速較為確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移。隨著時間過去，季節性旺季過了大半，支撐逐漸減弱。

【策略】目前正處于試探關鍵支撐位階段，短期建議繼續持有中長期空頭倉位。

鎳不銹鋼：不可持續的反彈

【盤面回顧】滬鎳和不銹鋼近日反彈走勢比較明顯，越差明顯拉大，臨近交割注意頭寸管理；不銹鋼收長上影線。

【產業表現】

1、鎳礦：菲律賓1.5%鎳礦FOB價格降至48美元/濕噸；

2、中間品：高冰鎳（40%）港口現貨價格14.7萬元/金屬噸，緩慢下滑；

3、電解鎳：電解鎳3月產量1.7萬噸，累計同比增21%，供應繼續放量。

4、硫酸鎳：價格繼續下跌，需求未見起色；

5、不銹鋼：鎳鐵供應量依然高位，國內鎳鐵價格降至1100元/噸以下，鎳鐵未出現降庫跡象，不銹鋼成本隨著鎳價不斷下移，當前不銹鋼生產利潤月400元/噸附近。不銹鋼進入季節性庫存，但仍高于往年同期，300系錄得65.06萬噸，環比降3.4萬噸。

【核心邏輯】長期，電解鎳供給趨松確定性較強，主邏輯未變，但目前為止，估值沽空空間縮減明顯，做空性價比下滑。不銹鋼考慮到當前生產仍有利潤，且上游供給放量，下游需求一般，反彈后可繼續沽空。

【策略觀點】策略上，鎳關注06合約18附近沽空機會；不銹鋼短期反彈走弱。

錫：尋找底部位置

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周三穩定在19萬元每噸附近。

【產業表現】據外媒報道，周二印尼貿易部數據顯示，印度尼西亞3月份精煉錫出口量為4784.89噸，比2月份的3187.29噸激增50.12%，但是比去年同期的6674.91噸減少28.32%。

【核心邏輯】上周錫價出現一定的回落，主要是以回調為主。本周錫價波動率或較低，走勢難以確定。首先，只要不出現金融系統性風險，宏觀大概率保持穩定。其次，從技術層面上看，錫價上周的回調已經基本接近50%，有望找到一個平衡點。同時，錫價在20萬元每噸以下存在著一定的支撐。然后，內外存在一定的分化，上期所意外累庫，LME則去庫明顯，或將對本周的行情造成一定的影響。最后，從基本面上看，并不支持錫價在短期內形成明顯的上漲動力。

【策略觀點】建議持幣觀望。

工業硅：向上難覓驅動，下行仍未結束

【盤面回顧】工業硅主力周三收于15155，漲幅1.27%。

【產業表現】供給方面，上周產量回落，新疆、云南、福建地區均有新增停爐。據百川盈孚統計，工業硅上周開工爐數311臺，周環比減少9臺，周度產量5.96萬噸，環比減少4300噸。需求方面，多晶硅：產量回升，周度產量2.46萬噸，環比增加600噸，多晶硅庫存維持穩定。有機硅：表現疲軟，拖累工業硅整體需求，DMC庫存環比增加11700噸，DMC產量環比減少2400噸。鋁合金：鋁棒產量持續增長，鋁合金表現一般。庫存方面，據SMM數據，截至4月7日，港口庫存合計11.9萬噸，周環比減少0.3萬噸。成本方面，電極、石油焦、硅石均有回落，帶動成本整體下行。

【核心邏輯】展望后市，我們認為弱勢依舊，上行艱難，短期內價格或在減產的影響下呈現抵抗式下跌。首先，雖然減產但高庫存以及西北運行產能維持高位的情況下，當前供給依舊充裕，而需求難有明顯改善預期，因此短期向上看不到驅動。此外，未來中長期供給回升是大概率事件，一是西南的豐水期復產，二是新投增能的投放，當前角度看不到供給大規模受限的跡象，最大的而風險來自于西南豐水期超預期干旱。因此，維持長期過剩的觀點。但是，在豐水期電價回落之前，受當前減產的影響，1.5w繼續向下可能不及前期流暢。

【策略觀點】短期空單繼續持有，不建議追空，考慮短期買入看漲期權鎖定空單利潤，等待反彈加空機會。

黑色早評

螺紋鋼：旺季不旺

【盤面信息】螺紋鋼期價大跌，陰包陽，技術形態較差。

【信息整理】鋼谷找鋼數據皆顯示，建材表需環比下滑。

【南華觀點】本周表需數據仍環比下降，旺季不旺的預期落空。2310技術形態較差，反彈做空為主。

熱卷：基本面邊際變差

【盤面信息】熱卷期價偏弱運行，10跌破前低3975。

【信息整理】鋼谷網顯示，熱卷產量小增，表需下滑。四川電爐減產。

【南華觀點】熱卷產量小增，表需下滑，去庫速率放緩，基本面邊際走弱。熱卷成本回落顯著，熱卷價格承壓運行。10技術形態較差，反彈做空為主。

鐵礦石：下游需求或證偽，鐵水恐見頂

【盤面信息】鐵礦價格下跌，2309在800有明顯壓力。

【信息整理】二手房成交量環比下滑幅度較快。

【南華觀點】鋼材下游需求在金三銀四繼續邊際走弱，旺季預期落空。盡管有天氣擾動，但影響偏短期，本周鐵水大概率見頂，后期鐵礦石基本面預計邊際走差。09反彈做空為主。

焦煤：正套兌現

【盤面點評】縮量反彈，盤面有反彈需求，5-9正套持續走強

【信息整理】鋼聯主要煤礦庫存數據283.34萬噸，環比增9.05%。4月12日蒙古國ER公司煉焦煤進行線上競拍，蒙3#精煤（A11，V28，S0.85，G75，MT9）起拍價1250元/噸，掛牌數量3.2萬噸全部底價成交，較上期4月5日成交價下跌100元/噸，以上價格均不含稅。

【供需分析】短期超跌反彈，不改長期看空觀點，依然處在需求逐漸見頂但供應不斷增加的階段，海外澳洲主焦持續下跌帶動進口增量預期上行，但是需要警惕粗鋼壓減預期的落空，供需層面近強遠弱。

【南華觀點】關注5-9正套和逢高空2309

焦炭：正套兌現

【盤面點評】縮量反彈，盤面有反彈需求，5-9正套走強

【市場消息】4月12日日照、青島港焦炭現貨弱穩運行。貿易集港情緒一般，兩港庫存暫持穩勢。現貿易現匯出庫：準一級焦2340，一級焦2440；工廠承兌平倉：二級2490，準一級2590，一級2690；一級干熄2970。日照港90平，青島港61平，兩港總庫存151較上周增5。

【供需分析】盤面高爐利潤下跌壓制焦炭反彈空間，盤面焦化利潤偏低估，內蒙現貨焦化利潤接近0值，但是其他產區尤其山西地區焦化利潤達到200以上，如果本周成材表需數據一般，那么依然有現貨提降空間。

【南華觀點】關注5-9正套、多盤面焦化利潤和逢高空2309

玻璃：短中期不用成本邏輯定義玻璃

【價格回顧】玻璃震蕩偏強，正套62，05相對偏強收于1703，09偏弱1641。

【南華觀點】當前，玻璃產銷良好，去庫持續。近期，沙河產銷持續好轉，進一步帶動廠家庫存的去化；同時，沙河的社會同樣去庫，因此可以理解為下游確實有在進行備貨。從終端反饋來看，下游家裝類散單好轉較為突出，因此需求存在環比上的好轉。庫存去化之后，現貨價格重心上調明顯，帶動了05價格重心的上移。因此期現存在一定程度的共振。對于09而言，在于工程需求是否能夠起來，房地產總體呈現邊際修復的情況，因此假設同比去年持平的情況下，玻璃的庫存預期持續去庫，因此09合約向下的空間不大，如需求超預期，價格存在較大的向上空間。利空則需要考慮中游下游的提前備貨，從調研結果來看，下游的庫存基本備至環比高位，因此如5月后梅雨季淡季來臨，存在需求前置的情形，但是目前并未看見驅動。綜上，玻璃當前繼續交易產銷好、庫存去、現貨漲的現實，05價格偏強。當前玻璃雖基本利潤修復，但我們也看到近段現實和中期竣工的預期都不能說差，甚至較好，因此短中期給到利潤也未嘗不可，當前期貨價格更多事等待現貨，多單持有。

純堿：現貨松動，05近交割

【價格回顧】純堿價格直線回落，05收于2750，09收于2331。

【南華觀點】我們維持對純堿4月偏空的觀點，風險在于05的現貨流通風險。首先，4月的純堿現貨在正常供需的情形下，并不會出現緊缺的情形。從1-3月的重堿表需來看，重堿表需均大于損耗10萬噸以上，因此下游的原料庫存在數據外存在一定程度擴容的情況;其次，3-4月份集中到港量有超10萬;因此4月份總體的供需關系預計呈現累庫。4月份另一個問題就是持貨意愿偏低下現貨的走弱，3月開始純堿訂單直線下滑，4月初反彈有限，下游反饋接貨意愿并不高，部分堿廠價格已經出現了松動。第三個利空來自于輕堿，前期我們從表需上并沒有感受到輕堿的走弱，原因在于中游接貨的支撐，但是出貨反饋均是不暢本周輕堿表需直線下滑，從數據上印證了輕堿的弱需求。對于純堿最大的利多可能就是玻璃這頭了，但是玻璃雖然價格反彈明顯，玻璃廠庫存去化，但是日熔依舊呈現緩慢上升的走勢，對純堿實際需求的提振相對有限;而光伏這頭由于利潤壓縮，前期的投產計劃基本兌現，后續增量節奏趨緩。09長期的矛盾還是在供應端的檢修，當前市場無法給到較為一致的定性，短期交易更多的是現貨價格的重心下移。綜上當前05直接反應現貨重心下移，而09做多受到現貨上邊際的影響高度有限，09合約當前繼續偏空看待，空單持有。

（文章來源：南華期貨）