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來(lái)源：77InterSight作者：國(guó)信證券謝琦、徐燾

4月11日，騰訊大股東Prosus更新了回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)展，表示本周將把9600萬(wàn)股騰訊股份以憑證形式存入港交所中央結(jié)算系統(tǒng)，以便隨著時(shí)間推移有序進(jìn)行交易。

(相關(guān)資料圖)

大股東Prosus于去年6月開(kāi)始回購(gòu)計(jì)劃，日均減持?jǐn)?shù)量在100萬(wàn)股上下，成交量占比不到4%

Prosus是騰訊控股大股東，于去年6月開(kāi)始回購(gòu)計(jì)劃。Naspers和Prosus交叉持股，Prosus為Naspers非全資附屬公司，截至2022年末對(duì)騰訊持股比例約26.93%，為騰訊第一大股東。2022年6月27日，Naspers和Prosus宣布了一項(xiàng)長(zhǎng)期、開(kāi)放式的股份回購(gòu)計(jì)劃。

Prosus將持續(xù)、有序地出售所持騰訊股份，同時(shí)回購(gòu)Prosus和Naspers的股份。我們?cè)诖饲鞍l(fā)布的報(bào)告中已經(jīng)指出，Naspers和Prosus減持騰訊股份，主要由于超出交易所承載瓶頸、所持騰訊股份市值在Naspers和Prosus體內(nèi)長(zhǎng)期折價(jià)，因此期望借此回購(gòu)計(jì)劃來(lái)釋放股東價(jià)值。

日均減持?jǐn)?shù)量在100萬(wàn)股上下，成交量占比不到4%。根據(jù)Prosus公告，截至2023年1月4日，Prosus依照回購(gòu)計(jì)劃共減持騰訊股份193,433,800股，剩余持股比例約26.91%（2021年底約28.82%）。Prosus不會(huì)按日/周更新減持?jǐn)?shù)量，但從季度公告中可以推算，2022Q3和2022Q4分別減持約9076萬(wàn)股和9749萬(wàn)股，日均數(shù)量在100萬(wàn)股上下。2022年6月27日至今，騰訊控股日均成交量約2835萬(wàn)股，Prosus日均減持金額占比不到4%。

本次存入9600萬(wàn)股份相當(dāng)于2023Q2預(yù)期減持?jǐn)?shù)量，我們測(cè)算減持節(jié)奏如常

根據(jù)對(duì)港交所中央結(jié)算系統(tǒng)披露的騰訊控股持股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們測(cè)算，在2022年6月、2022年9月分別有兩筆大額股份存入，推測(cè)為Prosus因減持而提前存入。其中：2022年6月存入約8900萬(wàn)股，測(cè)算基本在2022Q3用完；2022年9月存入約1.92億股，測(cè)算分別在2022Q4和2023Q1用完。依此推測(cè)，截至2023年4月初，此前Prosus存入中央結(jié)算系統(tǒng)的騰訊股份已經(jīng)基本完成減持。

本次存入9600萬(wàn)股騰訊股份，推測(cè)用于2023Q2減持。按照日均減持100萬(wàn)股的節(jié)奏，此次Prosus存入的股份數(shù)量約為一個(gè)季度的減持?jǐn)?shù)量。這一節(jié)奏與過(guò)去幾個(gè)季度相仿，即維持在日均100萬(wàn)股上下。年初至今，騰訊日均成交量約2511萬(wàn)股，測(cè)算Prosus每日減持占騰訊日均總成交量比約4%。

投資建議：減持預(yù)期創(chuàng)造良好買(mǎi)入時(shí)機(jī)，依然看好騰訊在今年的表現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們測(cè)算，騰訊當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年調(diào)整后凈利潤(rùn)約21倍PE。今年公司基本面向上確定性較強(qiáng)：

1）老游戲復(fù)蘇，新游戲儲(chǔ)備豐富：《王者榮耀》和《DNF》國(guó)服都在春節(jié)期間表現(xiàn)強(qiáng)勁，且目前騰訊擁有至少15款儲(chǔ)備產(chǎn)品已經(jīng)獲得版號(hào)，有望在今年上線。

2）廣告主需求反彈，視頻號(hào)表現(xiàn)強(qiáng)勁：騰訊廣告收入已于2022Q4恢復(fù)正增長(zhǎng)；視頻號(hào)于2022Q4使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)2倍，并已經(jīng)開(kāi)始推出視頻號(hào)創(chuàng)作者分成計(jì)劃。

3）支付TPV增速反彈明顯：根據(jù)公司公告，日均商業(yè)支付金額自2023Q1以來(lái)恢復(fù)了雙位數(shù)的同比增速。

4）成本端經(jīng)營(yíng)杠桿有望提升毛利率，預(yù)計(jì)今年利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化。

我們延續(xù)此前判斷，減持預(yù)期創(chuàng)造良好買(mǎi)入時(shí)機(jī)，依然看好騰訊在今年的表現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

大股東減持節(jié)奏超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)等。

編輯/Somer