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金融期貨早評

股指：社融公布在即，市場已狂歡？

(資料圖片)

【市場回顧】昨日，股市反彈，并且漲幅相對較大，以滬深300為例，收盤小幅上漲1.34%。從成交量來看，北向資金在沉寂數(shù)日之后，再度大幅流入121.01億元，并帶動兩市成交額上漲465.29億元，期指市場也表現(xiàn)為各品種均放量上漲。期指品種上，小盤股指數(shù)期貨IM表現(xiàn)更優(yōu)。

【重要資訊】央行發(fā)布《金融控股公司關聯(lián)交易管理辦法》，自3月1日起施行。

【核心邏輯】周三大盤股表現(xiàn)較優(yōu)，我們提到風格可能再度轉(zhuǎn)換，但有待進一步驗證，昨日上午開盤之后，依舊表現(xiàn)為大盤股領漲，但是下午小盤股逆襲，全天最終表現(xiàn)為小盤股上漲幅度更大。我們認為大盤股的上行一定程度與今日將公布社融數(shù)據(jù)有關，從目前多方預測，以及新聞公布的地方社融來看，1月數(shù)據(jù)大概率表現(xiàn)亮眼，因而我們推測市場對于經(jīng)濟預期向好的定價可能上行，股市出現(xiàn)提前表現(xiàn)，另外，此前的修正也接近尾聲，正好銜接上。午盤后，從北向資金凈流入路徑與小盤股上行走勢來看，基本一致，所以北向資金的持續(xù)凈流入助推小盤股攀升，這一點可以在明日北向資金流入明細公布之后進行驗證?；谝陨蟽芍卦颍罱KA股昨日上行幅度擴大。今日社融數(shù)據(jù)公布之后，可能仍給市場帶來一些樂觀沖擊，預計持續(xù)的交易日不長，若上行幅度過大，僅社融與信貸數(shù)據(jù)，沒有其他增量信息支撐，后續(xù)可能會再度被市場修正。

【策略推薦】短期交易需注意擇時，風險較大，市場可能出現(xiàn)快漲快跌。

國債：預期博弈再起

【行情回顧】：周四國債期貨全天窄幅震蕩，尾盤拉升明顯收漲。資金方面，公開市場到期660億，央行開展4530億7天逆回購，凈投放資金3870億。銀行間隔夜與7天質(zhì)押回購加權利率小幅回落但仍居高位，隨著近期資金利率上行，隔夜質(zhì)押回購成交量下跌，加杠桿行為明顯降溫。央行從本周二開啟了逆回購凈投放的步伐，市場預期穩(wěn)定的情況下，資金面對于利率水平影響暫時不大。

【重要資訊】：交通運輸部下發(fā)通知，要求做好服務保障，搶抓一季度有效施工期，加快推進項目復工開工和建設實施，確保全年建設投資目標如期實現(xiàn)。

【核心邏輯】：近期債市表現(xiàn)偏強，對于資金中樞上移以及市場流傳的“天量信貸”預期反應均不明顯。對利空的反饋鈍化是多頭市場的明顯表現(xiàn)，從日內(nèi)股債雙牛的表現(xiàn)來看，市場對于貨幣政策抱有預期。正如我們在此前報告中曾提示的，盡管3月前重磅政策落地的概率不大，但這并不妨礙預期先行。在完成了一階段復蘇預期的驗證之后，當下市場開啟了對貨幣政策預期以及1月信貸數(shù)據(jù)預期的計價?？紤]當前價格的絕對水平，以及博弈層面預期的反復性，當下時點逢高止盈為佳。

【投資策略】：短期不宜追高

【風險提示】：資金面持續(xù)收緊

外匯：“市場永遠是對的。不要和美聯(lián)儲作對?！蹦膫€經(jīng)得考驗？

【行情回顧】周四，美元對人民幣即期匯率呈V型走勢。美元對在岸人民幣16:30收盤報6.7817，較上一交易日升值15個基點，夜盤報6.7850。人民幣匯率中間價報6.7905，調(diào)貶153個基點。

【重要資訊】1）美聯(lián)儲巴爾金：美聯(lián)儲需要在控制通脹方面“堅持到底”，收緊政策的影響是巨大的，通脹可能已過峰值，但仍處于高位，需求回落將需要更長時間才能來進一步減緩價格上漲的步伐。2）歐洲央行管委內(nèi)格爾：核心通脹率是決定貨幣政策時的關鍵性觀察指標；過快停止加息將是很大的錯誤。3）英國央行行長貝利指出，英國通脹在一段時間內(nèi)仍遠高于2%目標。他預計通脹今年肯定會有所下降，但仍然有潛在的上行風險存在。

【核心邏輯】目前市場存在經(jīng)濟數(shù)據(jù)與預期的分歧，表現(xiàn)為美聯(lián)儲與市場之間的背離，雖然在本周有多位美聯(lián)儲官員釋放鷹派言論，利率市場對美聯(lián)儲政策利率的預期有所提升，但市場整體仍偏愛鴿派解讀，料美元指數(shù)短期呈高位震蕩。據(jù)觀察，春節(jié)假期后，美元對人民幣匯率的貶值動能有所減弱，但6.80附近仍有一定的阻力。

【風險管理建議】建議出口企業(yè)可抓住短期美元對人民幣匯率的反彈機會，根據(jù)自身情況進行結(jié)匯。

【風險提示】國內(nèi)外預期轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟復蘇后續(xù)動力不足

能化早評

原油：國際油價結(jié)束連漲，小幅下跌。

【原油收盤】截至2月9日收盤：2023年3月WTI跌0.41報78.06美元/桶，跌幅0.5%；2023年4月布倫特跌0.59報84.5美元/桶，跌幅0.7%。中國原油期貨SC主力2304收漲11.6元/桶，至549.3元/桶。

【市場動態(tài)】從消息層面來看，一是，歐美通脹并不樂觀，加息仍將延續(xù)。美聯(lián)儲巴爾金：美聯(lián)儲需要在控制通脹方面“堅持到底”，收緊政策的影響是巨大的，通脹可能已過峰值，但仍處于高位，需求回落將需要更長時間才能來進一步減緩價格上漲的步伐。歐洲央行管委內(nèi)格爾：核心通脹率是決定貨幣政策時的關鍵性觀察指標；過快停止加息將是很大的錯誤。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)為19.6萬人，為6周來首次上升，預期19萬人，前值18.3萬人。美國較低的失業(yè)率也為加息提供更多的空間。二是，美國至2月3日當周原油庫存增加242.3萬桶，原油產(chǎn)量增加10萬桶至1230萬桶/日，原油出口減少59.2萬桶/日至290萬桶/日，美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）庫存維持在3.716億桶不變，EIA估計截至2月3日當周EIA精煉油庫存實際公布增加293.2萬桶，汽油庫存持續(xù)增加500.8萬桶，整體偏空。三是，2月7日，EIA短期能源展望報告表示，將2023年全球原油需求增速預期上調(diào)6萬桶/日至111萬桶/日；將2024年全球原油需求增速預期上調(diào)7萬桶/日至179萬桶/日。

【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯(lián)儲加息背景下的經(jīng)濟下滑預期VSOPEC+控制下剩余產(chǎn)能不足、中國需求復蘇和俄烏沖突帶來的風險溢價。

【策略觀點】當前宏觀風險的壓力不斷增大，下方支撐較強，短期利多已經(jīng)兌現(xiàn)，止?jié)q回落的風險增大，前期多單可逐漸減倉離場

燃料油：短期高低硫驅(qū)動分化開始加劇

【盤面回顧】截止到昨日夜盤，F(xiàn)U05報2759元/噸，升水新加坡4月紙貨19.2美元/噸，LU04報4216元/噸，升水新加坡3月紙貨23.5美元/噸

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】上周新加坡燃料油庫存增加526kb至21239kb，舟山燃料油庫存下降5萬噸至95萬噸。新加坡高硫浮倉庫存下降48萬噸至104萬噸。國內(nèi)期貨庫存基本維持不變，高硫為53540噸，低硫期貨倉單為7350噸。

【核心邏輯】國際航運市場低迷，運價指數(shù)連續(xù)下跌，需求端對船燃提振有限。國內(nèi)成品油出口增加，對國外成品油裂解形成壓制該邏輯長期存在，國內(nèi)低硫出口配額增加，國內(nèi)低硫市場朝著自給自足的方向發(fā)展，內(nèi)外價差收縮。新加坡高硫燃料油浮倉庫存下降、俄羅斯高硫出口下降，重油資源緊張?zhí)嵴窀吡騺砹霞庸ば枨筇嵴瘛?/p>

【策略觀點】選擇多頭單邊止盈離場，多FU05空LU05頭寸可輕倉入場

瀝青：現(xiàn)貨暫穩(wěn)，盤面小幅波動

【盤面回顧】截止到夜盤，BU03報3857。

【現(xiàn)貨表現(xiàn)】北方項目尚未開啟，多數(shù)煉廠穩(wěn)定交付前期訂單，瀝青資源供應量縮減，利好瀝青價格保持堅挺。此外，山東地區(qū)主力煉廠瀝青產(chǎn)銷穩(wěn)定，不過成交略顯清淡

【基本面情況】隆眾數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)社會庫存上漲4.2萬噸，國內(nèi)煉廠庫存增加1.8萬噸，總計上升6萬噸，其中山東煉廠庫存上升2.2萬噸，山東社會庫存上升0.7萬噸，整體處于小幅累庫狀態(tài)，主要是節(jié)后出貨量一般，下游開工尚未完全開啟。

【核心邏輯】近期瀝青供給減少，庫存維持低位，是支撐瀝青價格的主要因素，需求一般，隨著國內(nèi)成品油利潤的回升，瀝青供給有望改善，期貨向現(xiàn)貨價格回歸，重點關注供給端變動。

【策略觀點】觀望

LPG：PDH開工率回落，下行壓力依舊

【外盤丙烷】3月FEI小幅上漲至684美元/噸附近，CFR華東紙貨到岸貼水漲6美元/噸至126美元/噸。

【LPG國內(nèi)供需】至2月9日，國內(nèi)商品量56.92萬噸，較上周+1.85萬噸；國際船期到港量44.19萬噸；PDH開工率66.9%，較上周-5.98%，天弘化工以及浙江華鴻PDH裝置停工檢修，斯爾邦裝置或仍有降負；華東煉廠庫存+2%至22%；華南煉廠庫存+10%至42%；港口庫存162.52萬噸。

【倉單】3月倉單集中注銷逐步臨近，倉單量成為市場關注焦點。本周青島運達增800張，總倉單量升至7190張，已高于2021年同期。市場傳言后期仍將有倉單注冊，關注最終結(jié)果。若有新增倉單且數(shù)量超預期，則對PG2303合約繼續(xù)形成利空。

【南華觀點】低PDH利潤對開工率和丙烷價格負反饋正在持續(xù)，多套PDH裝置被迫降低負荷和檢修，PDH開工率的回落在持續(xù)；3月倉單集中注銷臨近，山東地區(qū)倉單量回升對PG2303合約壓力增大，LPG價格的回落在持續(xù)。策略上，前期PG2303空單繼續(xù)持有。

甲醇：近端維持去庫，05終點不佳

【盤面動態(tài)】：節(jié)后價格有一定回落，3-5-9月差走強。

【現(xiàn)貨反饋】：內(nèi)地成交尚可，西北轉(zhuǎn)單在2200附近，港口節(jié)后成交逐步復蘇，近端紙貨偏強，3月下多空有一定分歧，總體仍然偏強。

【庫存】：內(nèi)地庫存小幅去化，港口庫存小幅積累，2-3月上港口仍有一定的去庫預期。

【南華觀點】：節(jié)后整體工業(yè)品價格表現(xiàn)偏弱，主要節(jié)前需求預期炒作過度，在節(jié)后沒有超預期的需求出現(xiàn)后，比較明顯的擠出了一些水份。甲醇整體庫存表現(xiàn)在化工品中明顯偏強，且在伊朗遲遲未開車、MTO暫時穩(wěn)定（富德檢修不影響）的預期下，近端仍有進一步去庫的預期，3-5月間表現(xiàn)比較強，因此短期不太可能大幅下跌。但是05上成本端有煤炭下滑供應回歸的預期，且大裝置上有寶豐和興興輕烴的投產(chǎn)預期，疊加伊朗回歸，因此我們認為雖然2月偏緊，但是3月后整體供需會惡化的非常明顯。估值上整體上下沿擴張，預計甲醇價格波動可能放大，但是總體下方空間更大。

策略上我們?nèi)匀唤ㄗh賣出05上方看漲期權。（2700以上）或者在5-9給出一個合適位置后逐步考慮反套建倉。（60以上）另外重點關注坑口的價格和伊朗的確切回歸信息，這兩點一旦落實，可以考慮將賣看漲或反套直接轉(zhuǎn)換為05空單。

PVC：需求偏弱，繼續(xù)觀察

【盤面動態(tài)】：節(jié)后整體偏弱，修復了節(jié)前一些對需求過度樂觀的預期

【現(xiàn)貨反饋】：上周PVC連跌4日后成交大幅放量，華東單日成交達到3萬噸以上，6200附近下游仍然有比較強的點價意愿，對盤面形成一定支撐。本周價格小幅反彈后成交一般。

【庫存】：春節(jié)后華東庫存累庫幅度較大，目前樣本華東庫存已經(jīng)達到了歷史最高位，本周華東樣本庫存略微去化，主要是由于庫容見頂，開始停裝。上游庫存小幅去化0.9%。整體壓力仍然很大。

【南華觀點】：從節(jié)后的情況來看，PVC庫存壓力很大，上游廠庫過度積累已經(jīng)倒逼個別工廠出現(xiàn)降負荷，華東則是已經(jīng)溢出到了樣本外。整體來看現(xiàn)實是比較糟糕的，因此我們也能看到節(jié)后整體PVC盤面在前幾天表現(xiàn)的非常弱。與庫存反饋比較類似的玻璃雙雙大跌。但是PVC好在整體估值很低，燒堿持續(xù)走弱后，氯堿綜合利潤處在一個很低的位置，且本周下半周我們也看到了，6200附近下游的成交支撐很強，出口也仍然有一定的持續(xù)性，短期下方空間也比較有限，近日我們走訪下游整體需求反饋較弱，工地復工明顯偏慢，整體訂單也比較不及預期，后續(xù)還有待觀測，未來兩周仍然重點關注需求端的反饋。

聚烯烴：復工后的需求面紗逐漸揭開

【期現(xiàn)價格】聚烯烴價格偏弱震蕩，PP05收于7855，L05收于8160?，F(xiàn)貨方面，成交繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但總體較為克制。

【庫存表現(xiàn)】本周，PP上游總體去庫，油化工和煤化工繼續(xù)去庫，但是PDH以及煉廠庫存增加，同時港口庫存增加；PE上有庫存則明顯累庫，油化工累庫幅度較大。

【分析本輪下跌】年后至今，在下游前期備貨、中游庫存偏高的情形下，訂單有限的情況下，即使價格回落，下游從自身庫存、訂單情況的角度都是不會選擇高位備貨的。隨之，套保入場、多頭兌現(xiàn)利潤、需求空頭，打掉了部分節(jié)前美好的預期的溢價。

【南華觀點】對于當前價格確實有短期支撐：其一，下游雖然謹慎，但能看出對解封之后的經(jīng)濟是有期待的，且原料價格是合適的對應到成品，7700-7800后的價格點價，還是存在看出后市的支撐。其二，外盤價格還是表現(xiàn)穩(wěn)定，出口轉(zhuǎn)口增加，雖不成量難以成為驅(qū)動，但可解讀為對價格的支撐。其三，成本端支撐依舊存在，油價反應完非農(nóng)后并未突破下邊際甚至反彈；其三，成交環(huán)比好轉(zhuǎn)，雖然我們認為還不夠，但是怎么說也是中性偏好的成交數(shù)據(jù)，而且備貨情緒這種東西更多是后于盤面。我們認為，當前下跌是個摸底的過程，需要看見下游和出口何時覺得價到位。

基本面方面，行情的難點在于需求的分歧，因此多空都難篤定，行情更偏向于震蕩。但后市來看，目前在需求有弱復蘇預期的情況下，即使投產(chǎn)+高開工的情形，也能維持價格的支撐觀點。但是，假設訂單一直未看見起來，直觀反映就是，下游跌到心里價位后成交快速放量后收縮，則需求是可被證偽的，還是得通過壓縮利潤來達到平衡。短期，預期未散，內(nèi)需成交以及出口支撐，震蕩行情低位布多，后市驅(qū)動根據(jù)需求真實情況反應。

PTA：觀望

【盤面動態(tài)】震蕩下跌至5512

【庫存】社會庫存累庫-200w

【裝置】逸盛新材料PTA總產(chǎn)能720萬噸/年，裝置整體負荷降至7-8成。珠海英力士PTA總產(chǎn)能235萬噸/年，110萬噸裝置正常運轉(zhuǎn)，125萬噸裝置停車，短休。威聯(lián)化學250萬噸PTA裝置一條生產(chǎn)線負荷已經(jīng)提滿

【觀點】成本方面：芳烴分歧較大，現(xiàn)實強預期弱，汽油需求弱然而庫存低，北美調(diào)油買盤較強，推高芳烴價格，當前調(diào)油利潤壓縮顯著，辛烷值價格過高，且甲苯價格已大幅回落，PX價格仍高，2月成本端炒作仍有空間，3月后伴隨供應端的釋放，價格預期下移。主驅(qū)動為成本端，近端芳烴強難證偽。供應端，TA累庫，PX累庫，投產(chǎn)增速遠超需求端，需求端，節(jié)后不及預期，終端訂單狀況待定。等待成本端的證偽，可逢高布局中期空單。

MEG：布局中期多單

【盤面動態(tài)】夜盤下震蕩至4124

【庫存】春節(jié)華東港口累庫至110萬噸-

【裝置】鎮(zhèn)海煉化2#2月底檢修，衛(wèi)星石化開始消缺檢修預計持續(xù)15天左右。浙石化乙烯2線2月預計檢修20天。新疆天盈年產(chǎn)15萬噸的乙二醇裝置重啟，海外：目前樂天化學正積極重啟，

【觀點】需求方面：中期看好消費端修復為中線，但不看好一季度有即時的兌現(xiàn)。聚酯成品庫存低位，元宵后，伴隨著工人返工，會有預期內(nèi)的開工回升，分歧在于，3月聚酯開工能否沖高，需要關注織造訂單的反饋。主驅(qū)動為需求端，中期估值修復觀點不變。成本方面，輕石腦油、乙烯市場較為堅挺，動力煤帶給乙二醇的實際影響不大，關注新裝置落地后的實際產(chǎn)量兌現(xiàn)，以及乙烯分流計劃實際進程，逢低布局多單。

苯乙烯：本周復工不佳

【盤面動態(tài)】2月9日，苯乙烯表現(xiàn)弱勢下跌，夜盤收于8264

【現(xiàn)貨反饋】2月9日，苯乙烯現(xiàn)貨8330/8340（-10），基差03-35；純苯現(xiàn)貨6900/6950（+50/+50）；EB-BZ現(xiàn)貨價差1470。

【庫存】截止2月6日，隆眾信息顯示，周一華東港口庫存21.75wt，較上期增加2.25wt。

【裝置變動】浙石化120wt裝置2月5日停車，預計50天昨天；利華益72wt裝置預計月中停車到月底。

【南華觀點】節(jié)后上來第一周，苯乙烯大跌500個點，將節(jié)前預期上漲帶來的溢價打掉，主要原因，一方面節(jié)前對于節(jié)后苯乙烯下游需求啟動的預期打的太足，節(jié)后回來，短期預期差有所分化，預期未能完全恢復兌現(xiàn)，另一方面，包括EB在內(nèi)的油化工，受到油價下跌影響，價格都有所承壓下跌。后續(xù)對于苯乙烯而言，港口高庫存能否有效快速去庫存是關鍵，也就是后續(xù)仍以下游需求復蘇為主要交易邏輯，前期我們提到苯乙烯是由于自身估值較高以及短時間恢復不及預期而導致的下跌，那么從估值端而言，我們有兩點判斷，第一階段下跌到給到下游PS有利潤為止，第二階段繼續(xù)打壓苯乙烯自身利潤，目前來看已經(jīng)走出第一階段，第二階段還需看下游情況。從下游需求來說，需求復蘇是主要邏輯，雖然周內(nèi)價格下跌，但是跌的僅僅只是“溢價水平”，需求端表現(xiàn)暫時還無法證偽，本周元宵節(jié)一過，接下去兩周是需求兌現(xiàn)的關鍵時期，如果需求兌現(xiàn)較慢或仍舊不及預期，那在苯乙烯裝置檢修（開工大幅度下降前），價格仍有一定下降空間，如果下游能夠及時復工復產(chǎn)，那么在與苯乙烯開工一定錯配下，價格有一定向上空間。

尿素：供應端矛盾增加

【盤面動態(tài)】2月9日，尿素盤面05合約弱勢下跌，收于2444點，

【現(xiàn)貨反饋】2月9日，現(xiàn)貨報價穩(wěn)定，山東地區(qū)中小顆粒主流報價2750-2770；河南地區(qū)中小顆粒主流報價下調(diào)10-20元，價格2720-2760元

【南華觀點】本周尿素期貨價格大跌，主要原因在于節(jié)后需求兌現(xiàn)不及預期以及供應端增量、高庫存壓力、新疆貨源流入等帶來的供應端壓力。從供需兩端來看，氣頭尿素企業(yè)陸續(xù)恢復中，部分企業(yè)還未回歸，后續(xù)仍有開工增量，需求端不管是工業(yè)需求亦或是農(nóng)耕需求，暫時還未得到釋放，后續(xù)是供需雙增的格局，但是我們判斷供給端壓力更大，第一，國內(nèi)產(chǎn)量處于高位，待裝置回歸后，日產(chǎn)預計將近16wt；第二，海外市場尿素價格大跌，出口貨源有回流內(nèi)地市場可能；第三，新疆貨源流出，銷區(qū)供應壓力加大。需求端亦有可能不及預期，由于今年冬儲備肥較為充足，春季備肥需求可能不及節(jié)前預計。從成本方面而言，近期煤炭價格下跌，拖累尿素價格重心，后市來看，可以將尿素作為空配品種考慮。

紙漿：區(qū)間窄幅調(diào)整

本周進口木漿現(xiàn)貨市場價格跌勢明顯，其中針葉漿穩(wěn)中下調(diào)50-250元/噸（個別牌號窄幅上調(diào)），闊葉漿下調(diào)150-400元/噸?！粳F(xiàn)貨價格】進口針葉漿周均價7261元/噸，較上周下滑1.24%；進口闊葉漿周均價6165元/噸，較上周下滑2.67%。【庫存】據(jù)不完全統(tǒng)計，本周紙漿主流港口樣本庫存量為209.5萬噸，環(huán)比下降3.3%。【下游開工】白卡紙環(huán)比+14.7%，雙膠紙環(huán)比+4.9%，銅版紙環(huán)比+9.6%，生活紙環(huán)比+47.1%。【市場綜述】國際主流港口庫存高位承壓，闊葉漿累庫狀態(tài)較為明顯，一定程度上不利于紙漿市場走勢。國內(nèi)市場貨源較上周充裕，交投競爭激烈，紙漿價格窄幅下探。下游原紙廠家近期需求維持剛需狀態(tài)，部分主要消耗節(jié)前所囤紙漿原料，產(chǎn)能利用率維持中位水平，采購積極性一般，有限支撐紙漿市場走勢。

橡膠：震蕩調(diào)整

【盤面動態(tài)】上一交易日滬膠主力開盤12630，最高12750，最低12620，收盤12645（-15），漲幅-0.12%。5-9價差收窄35（-20）。

【現(xiàn)貨反饋】國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面停割，云南、海南暫無報價。泰國逐漸過渡至減產(chǎn)期，降水對供給影響不大，上一交易日原料膠水、價格持平，杯膠價格小幅下跌。越南產(chǎn)區(qū)全面停割。輪胎生產(chǎn)企業(yè)逐漸復工，山東地區(qū)半鋼胎生產(chǎn)企業(yè)本周開工率大于七成，全鋼胎生產(chǎn)企業(yè)本周開工率大于六成。半鋼胎成品去庫快于全鋼胎，輪胎廠原料少量補貨，但終端需求還未出現(xiàn)明顯起色。

【庫存情況】國內(nèi)天膠庫存較高。截至2023年2月5日，國內(nèi)天膠社會庫存126.9（3.14）萬噸，增幅2.54%。本周深色膠社會總庫存為70.1萬噸，較上周增幅2.35%。越南10#增幅28.69%；NR庫存降幅8.82%。中國淺色膠社會總庫存為56.78萬噸，較上周增幅2.76%。其中老全乳庫存略降，3L環(huán)比增加16.12%。

【南華觀點】上一交易日滬膠主力小幅下跌，本周滬膠震蕩調(diào)整。海外產(chǎn)區(qū)逐漸進入停產(chǎn)季，供給端逐漸收緊，原料成本將對膠價形成支撐。但目前國內(nèi)天膠庫存仍處于高位，輪胎市場終端需求未見明顯起色。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇尚不及預期，天膠基本面未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，近期下游實際需求、復工情況不及預期。預計短期膠價震蕩調(diào)整，近期偏空。

農(nóng)產(chǎn)品早評

白糖：高位徘徊

【期貨動態(tài)】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周四上漲，受基金買盤及工業(yè)緊俏支撐。

鄭糖昨日夜盤小幅上漲，重心略有上移，整體維持高位震蕩。

【現(xiàn)貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5890元/噸，上調(diào)30元/噸，昆明中間商報價新糖報價5750-5820元/噸，上調(diào)30元/噸。

【市場信息】1、泰國甘蔗和糖協(xié)會辦公室公布的數(shù)據(jù)顯示，22/23年度泰國甘蔗壓榨量已達到5177萬噸，壓榨大約完成50%。預計泰國22/23年度甘蔗壓榨量為1.054億噸。

2、印度糖廠協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，22/2年度糖產(chǎn)量為2160萬噸，較上年同期的2030萬噸增加6.4%。有預計稱，印度22/23年度甘蔗產(chǎn)量料下降至4.6億噸，過去兩周，季節(jié)性氣溫和干燥天氣仍在繼續(xù)。

【南華觀點】短期糖價保持高位震蕩。

蘋果：產(chǎn)區(qū)炒貨熱度逐漸退去

【期貨動態(tài)】昨日蘋果價格延續(xù)回落，跌幅超過1%，整體重心下移。

【現(xiàn)貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格3.7元/噸，與昨日持平；陜西洛川80#商品果5.2元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統(tǒng)貨3元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發(fā)價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），75-83元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發(fā)價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現(xiàn)貨動態(tài)】山東副產(chǎn)區(qū)尋貨客商增多，產(chǎn)地存炒貨現(xiàn)象，85#以上大果成交緩慢，市場需求不佳。陜西部分副產(chǎn)區(qū)炒貨熱度開始下滑，但果農(nóng)挺價意愿仍較大，價格偏硬，成交有限。甘肅受降雪天氣影響，運輸受阻。銷區(qū)市場相對冷淡，廣東批發(fā)市場到車不多，槎龍市場早間到車12車左右，下橋市場到車7車左右，江門市場到車6車左右，近期市場拿貨人員較少，成交氛圍清淡，受西北降雪影響，預計市場技巧你到車將受到一定影響。

【南華觀點】短期蘋果價格有進一步回落可能，關注8400附近支撐。

玉米&淀粉：承壓運行

【期貨動態(tài)】CBOT玉米周四跌至兩周多以來的最低點，交易商稱因一波技術性拋盤。USDA周四公布的出口銷售報告顯示，截至2月2日當周，美國22/23市場年度玉米出口銷售凈增116.03萬噸，較之前一周減少27%，較四周均值增加19%，市場預估為凈增60-120萬噸。

昨日大連玉米及淀粉低位徘徊，但整體依舊處于弱勢中。

【現(xiàn)貨報價】玉米：錦州港報價2850元/噸，下調(diào)10元/噸；蛇口港報價2970元/噸，下調(diào)20元/噸；哈爾濱報價2690元/噸，下調(diào)5元/噸。淀粉：黑龍江報價2930元/噸，與昨日持平；山東報價3100元/噸，下調(diào)20元/噸。

【市場分析】東北價格穩(wěn)中有跌，深加工企業(yè)多數(shù)繼續(xù)小幅落價，市場收購相對謹慎，港口到貨量有所回升，貿(mào)易商小幅壓價。目前基層余糧偏多，短期內(nèi)上量壓力較大。華北價格以穩(wěn)為主，購銷活動平緩，觀望氛圍濃郁，出貨暫緩，企業(yè)報價穩(wěn)定。下游買貨意愿不強，市場相對清淡。銷區(qū)價格繼續(xù)下跌，飼料企業(yè)隨采隨買，整體需求偏弱，港口貿(mào)易商多高報低走。

淀粉方面，華北玉米淀粉價格部分下調(diào)，企業(yè)執(zhí)行前期訂單為主，價格暫時穩(wěn)定。華南銷區(qū)下游復工緩慢，恢復不及預期，價格小幅回落。

油料：天氣利空

【盤面回顧】由于近期天氣預報月中產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降水好轉(zhuǎn)情況，持續(xù)打壓美豆盤面，國內(nèi)盤面跟隨走弱。

【供需分析】產(chǎn)區(qū)方面，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)的天氣情況近期來看依舊不盡人意，降水好轉(zhuǎn)的尤其可能會出現(xiàn)在二月中旬，是否能夠兌現(xiàn)尚需時日；而巴西方面南里奧格蘭德州的減產(chǎn)預期同樣刺激了盤面情緒。但需要考慮到巴西后期大量大豆上市后可能會存在的賣壓問題，國際豆價已經(jīng)運行至高位區(qū)間，后續(xù)隨著大豆大量上市，國際豆價繼續(xù)上沖的動力預計開始減弱，對于后續(xù)05的蛋白粕來說可能成為利空風險點。

國內(nèi)方面，由于我國2-3月的大豆買船及到港預期偏緊，3月以前的蛋白預期供給緊張庫存無法積累，支撐國內(nèi)的蛋白03價格。

【后市展望】總體來看國際大豆在本年度由于庫銷比依舊低位運行，供給恢復但全球庫存依舊在重建期，國際豆價考慮上方有供給好轉(zhuǎn)壓制，下方有低庫銷比相關品價格支撐。對于國內(nèi)蛋白來說進口成本及壓榨利潤會繼續(xù)指導后續(xù)的進口節(jié)奏影響國內(nèi)的蛋白原料供給問題，尤其當前國內(nèi)短期供給緊張的情況可能持續(xù)到03結(jié)束，因此當前依舊偏強看待。

【策略觀點】前期建議的蛋白粕多單考慮繼續(xù)持有，擇機進場布多3-5月差多單。

油脂：震蕩運行

【盤面回顧】隔夜油脂市場表現(xiàn)平平，由于白日CBOT美豆價格下探豆油跟隨走弱，剩余油脂窄幅波動為主。

【供需分析】當前油脂由于供給端整體表現(xiàn)為轉(zhuǎn)好的預期，且消費端在疫情后市場整體看好消費情緒，因此上下的壓制支撐都較強的情況下，價格依舊會在區(qū)間內(nèi)波動運行。前期由于節(jié)后消費情緒的回落，且油脂的價格已經(jīng)運行至區(qū)間的上沿，在配合供給增加的消息以及宏觀緊縮的情緒下，上周植物油市場均出現(xiàn)了明顯的下跌。對于后續(xù)，由于宏觀的利空風險暫時結(jié)束交易，對于后續(xù)的國內(nèi)消費在看好的情況下，配合提貨的上升，商業(yè)庫存的預期減少，以及近期進口節(jié)奏的放緩，油脂市場可能會引來一波小幅的反彈情緒。而細分不同油脂，隨著春季來臨，后續(xù)對棕櫚油及調(diào)和用油的需求預期可能增加，棕櫚油繼續(xù)向下的空間可能有限，但由于棕櫚油的消費依舊需要依靠調(diào)和油利潤支持，因此即使跟隨油脂反彈，考慮幅度也會有限；而豆棕油作為餐飲用油的重要來源，當前價格已經(jīng)運行至較有性價比的水平，下游可能會存在補庫的需求，盤面情緒預計將會得到一定的提振。

【后市展望】對于三大油脂，當前隨著價格均運行至價格區(qū)間的下沿，繼續(xù)下行的情緒短期暫時無法看到可配合的條件，并且前期較為密集的利空因素已經(jīng)釋放，后續(xù)價格可能會存在小幅的反彈修復。

【策略觀點】短期關注盤面反彈修復的力度，持幣觀望。

生豬：圍繞均線偏弱震蕩

【期貨動態(tài)】03、05繼續(xù)在十日均線附近震蕩整理，03收于14420，漲幅0.35%、05收于16445，漲幅0.92%，03倉差逐漸減少，向05移倉中。

【現(xiàn)貨報價】昨日全國生豬均價14.04元/公斤，較前日下跌0.07元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.15、13.90、14.05、13.85、14.70元/公斤，河南上漲0.1元/公斤，遼寧價格不變，其余分別下跌0.10、0.10、0.3元/公斤。

【現(xiàn)貨分析】

1.供應端：散養(yǎng)戶抗價情緒仍存,但集團公司出欄較充足，需要警惕目前仍未出大豬的散戶因收儲信息增強扛價心理，將供應壓力后移，生豬整體體重在當前市場仍有壓力；

2.需求端：消費淡季下白條走貨一般，近日屠宰量穩(wěn)步上升，凍品庫容率有所增加，說明部分屠企分割入庫，同時仔豬價格也有所上升，表明對遠月價格有所看好，但總體來看，短期消費一般；

3.從現(xiàn)貨來看：收儲信號的釋放，短期提振了養(yǎng)殖和屠宰端的信心，促進了部分屠宰戶分割入庫，現(xiàn)貨價格前幾日有所小幅上漲，但是基本面供強需弱的壓制使得價格難有漲勢，存欄體重目前應仍在高位，全面反彈的時機還未到來，現(xiàn)貨價格仍處于探底階段；

【技術分析】十日均線附近是壓力位，14000附近有所支撐；

【南華觀點】本周期貨價格迎來反彈弱勢震蕩，近月走勢偏弱，消費淡季下需求難有好轉(zhuǎn)，行情偏空，遠月消費的復蘇以及體重去化和相關政策的支撐，05合約表現(xiàn)較強，3-5反套可繼續(xù)。

棉花：下游采購謹慎

【期貨動態(tài)】洲際交易所（ICE）期棉小幅上漲，受美棉周度出口銷售數(shù)據(jù)提振。隔夜鄭棉小幅下跌。

【外棉信息】巴西國家商品供應公司最新預測，2022/23年度巴西本年度植棉面積預期在167.3萬公頃，環(huán)比上調(diào)1.9%，單產(chǎn)持續(xù)處于記錄高位，總產(chǎn)預期為304.3萬噸，環(huán)比增加2.1%。

【鄭棉信息】截止到2023年2月8日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量523.53萬噸，同比增幅0.47%。目前下游紗廠整體開機率處于偏高位置，但近日棉價有所下滑，企業(yè)采購較為謹慎，觀望情緒增強，且短期新增訂單量平平，大多以小訂單為主，但紡企皮棉與紗線庫存均處于較低位置，后續(xù)或存在一定的補庫需求。

【南華觀點】短期棉價或維持震蕩，關注20日均線支撐效果，等待后續(xù)大單集中下放。

豆一：震蕩為主

【期貨動態(tài)】隔夜05合約收于5546元/噸，下跌3個點，跌幅0.05%。

【市場動態(tài)】2月9日黑龍江省儲開啟新一輪2022年產(chǎn)國產(chǎn)豆競價采購，標的總量38130噸，實際成交3000噸，成交率7.9%，成交均價5380元/噸，底價未調(diào)整。

【市場分析】春節(jié)假期結(jié)束后，下游加工企業(yè)陸續(xù)復工，但企業(yè)采購整體仍以剛需補庫為主，目前余糧仍遠高于往年同期水平，年后國豆的供給壓力較大，隨著各地學校開學以及年后市場逐漸恢復運行，終端需求或有所好轉(zhuǎn)，但還尚需時日，同時因市場對于扶持政策出臺預期較強，農(nóng)戶惜售情緒增強。近日大豆相關會議頻繁召開，繼續(xù)強調(diào)大豆擴種目標，希望制定合適政策以扶持產(chǎn)業(yè)，刺激新年度農(nóng)戶的種植積極性。

【南華觀點】短期豆一或維持震蕩，等待政策實際出臺力度及落地情況。

有色早評

貴金屬：沖高回落焦點轉(zhuǎn)向下周美CPI

【盤面回顧】周四貴金屬市場呈現(xiàn)先揚后抑走勢，最終貴金屬雙雙收跌，其中美黃金在反彈至1900阻力位時回落并收報1873.4美元/盎司；美白銀則跌破22關口并收報21.985美元/盎司。

【影響因素】周四貴金屬走勢與美指、美債收益率步調(diào)一致性較高，近期影響焦點依然在美聯(lián)儲貨幣政策與美債信用及需求影響下的估值層面。昨日美指最低下探102.64，最終收回103上方，反映為下周美CPI公布前的通脹居高不下?lián)鷳n；10Y美債收益率亦上漲并收3.665%，主要因30年期美債拍賣表現(xiàn)不佳，導致美債收益率飆升。

【數(shù)據(jù)表現(xiàn)】本周數(shù)據(jù)清淡，周四公布的美周請失業(yè)金人數(shù)19.6萬人，高于前值與預期，且為6六周來首次上升，短暫緩和美聯(lián)儲加息預期。今晚關注美密歇根大學消費者信心指數(shù)初值。

【加息預期】根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)顯示，市場預期美聯(lián)儲3月加息25BP概率微降至90.8%，加息50BP預期小幅回升；5月加息25BP概率為71%；6月不加息概率為50%。主流預計利率峰值為5%-5.25%，且年底可能降息25BP。

【基金持倉】周四SPDR黃金ETF持倉減少0.31噸至920.79噸；iShares白銀ETF持倉維持不變在15046.69噸。

【策略觀點】長線維持看漲貴金屬，短線貴金屬仍可能震蕩略偏弱，且價格重新回到5日均線下方。美黃金下方支撐1870，然后1840，阻力1890-1900區(qū)。SHFE黃金下方支撐410附近。美白銀支撐22，如跌破則有望進一步回踩21.4附近。SHFE白銀阻力5000-5050區(qū)，支撐4800，強支撐4600。

銅：震蕩調(diào)整

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周四震蕩上行，最終報收在68640元每噸，現(xiàn)貨平水。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】外媒2月8日消息，秘魯能源和礦產(chǎn)部(MINEM)數(shù)據(jù)顯示，秘魯2022年12月銅產(chǎn)量同比增加19.8%至51744噸，2021年12月為210106噸。歸因于當?shù)刂饕~礦公司產(chǎn)量增加，其中SociedadMineraCerroVerdeS.A.A.銅產(chǎn)量同比增8.1%至43496噸，南秘魯銅業(yè)公司銅產(chǎn)量同比增2.6%至34941噸，和MineraLasBambasS.A.銅產(chǎn)量同比增84.8%至26792噸。全年來看，2022年秘魯銅產(chǎn)量為2438631噸，較2021年(2326035噸)增加4.8%。

【核心邏輯】銅價在經(jīng)歷了此前兩周的強勢后有所回落，多空雙方博弈點并不相同。多頭的主要動力來自情緒和預期，投資者對于春節(jié)之后中國經(jīng)濟復蘇的預期較強，認為第二季度實體經(jīng)濟強增長的概率較大。IMF預計今年全球整體GDP將增長2.9%，比10月份的預測提高了0.2個百分點，2024年經(jīng)濟增速將上升到3.1%。IMF表示，去年全球經(jīng)濟表現(xiàn)出了意料之外的彈性，大多數(shù)國家今年應該能避免經(jīng)濟衰退?？疹^的主要邏輯來自現(xiàn)貨貼水、庫存和現(xiàn)貨成交。上海有色現(xiàn)貨已經(jīng)連續(xù)近兩周呈現(xiàn)低升貼水狀態(tài)，在-100至100元每噸之間徘徊，相較于此前0-400元每噸的震蕩區(qū)間明顯較低。庫存方面上期所大幅累庫，社會庫存也維持在25萬噸以上?，F(xiàn)貨成交在節(jié)前節(jié)后都比較清淡，尤其當銅價上漲后，下游畏高情緒比較濃。綜上所述，多空雙方并沒有直接的爭奪點，雙方各自立場的力度將左右價格走勢。

【策略觀點】持幣觀望。

鋁：減產(chǎn)逐漸落地，鋁價仍有支撐

【盤面回顧】滬鋁主力近期維持震蕩。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】愛擇咨詢獲悉，云南地區(qū)第二輪限電預計將于未來3-5天內(nèi)實施，電解鋁企業(yè)壓限負荷前期先壓減100萬千瓦左右，后續(xù)看水位情況，再考慮是否加碼。

【核心邏輯】LME鋁錠庫存8日大增約10萬噸，據(jù)傳為嘉能可交倉行為，短期對內(nèi)外盤鋁價均形成一定壓制，但中長期影響有限。展望后市，基于短期供給出狀況，國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)預期在第一周數(shù)據(jù)打擊下轉(zhuǎn)為謹慎，但并未扭轉(zhuǎn)，以及宏觀層面美聯(lián)儲加息放緩是大勢所趨，我們認為一季度滬鋁尚無明顯向下驅(qū)動，在有色內(nèi)部也屬于偏強品種。

【策略觀點】單邊，建議回調(diào)買入，不建議追高；套利，有色內(nèi)部作為多配。

鋅：不斷測試震蕩下沿

【盤面回顧】鋅價下跌后低位震蕩，反復試探真的區(qū)間下沿。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】周四MySteel社會庫存錄得17.37萬噸，較周一減0.25萬噸。目前處于節(jié)后復工復產(chǎn)階段，同時近期新價跌至低位，將帶來一定采購意愿，帶來小幅度去庫，2.3w再獲支撐。

【核心邏輯】中長期看，鋅供需雙增，但供給增加幅度預計將高于需求，尤其下半年投產(chǎn)較多，價格重心預計下移。短期低價刺激采購，2.3w支撐較強。

【策略】空單部分止盈，剩余中長期空單倉位擇機換月。

鎳不銹鋼：突發(fā)事件，鎳價上行

【盤面回顧】滬鎳NI2303合約周四夜盤大幅上漲，不銹鋼收長下影線。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1、據(jù)彭博咨詢，全球大宗商品貿(mào)易商托克購買的部分鎳在抵港后發(fā)現(xiàn)并不含鎳，面臨超過5億美金的虧損。2、因用硫酸鎳產(chǎn)鎳板，導致硫酸鎳價格上漲，現(xiàn)貨偏緊。當硫酸鎳價格上漲將引起高冰鎳生產(chǎn)鎳板更具經(jīng)濟性。新能源汽車產(chǎn)銷等數(shù)據(jù)顯示三元產(chǎn)業(yè)鏈需求增速明顯放緩；冰箱、電梯產(chǎn)量均下滑。純鎳需求維持弱剛性；不銹鋼需求疲軟。

【核心邏輯】電解鎳供給趨松確定性較強，在當前新能源全產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩的情況下，鎳元素流向電解鎳。同時，不銹鋼廠利潤較差，電解鎳成為加工品種利潤相對較好的，將刺激元素向電解鎳流去。當前國內(nèi)社庫和交易所庫存均出現(xiàn)增加，但增加的程度仍不足以提供空頭足夠的安全邊際?？傮w來說，長期趨勢向下，但做空時機未到。在突發(fā)事件的影響下，短期具備上行動能，但持續(xù)力度和時長存疑。不銹鋼下有成本支撐，上游需求壓力，短期區(qū)間難破。

【策略觀點】策略上，鎳建議觀望；不銹鋼短空可止盈。

錫：震蕩收跌

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四小幅收跌0.22%，至22萬元每噸以下。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】印尼能源和礦業(yè)部資深官員RidwanDjamaluddin在接受采訪的時候表示，印尼限制錫錠出口計劃的準備是“系統(tǒng)性的”，以避免出現(xiàn)任何負面影響。他稱，該國政府正在評估限制錫錠出口計劃可能存在的負面影響。

【核心邏輯】上周錫價的回落主要來自整個有色板塊的壓力，此前上漲最多的品種也成了本輪下跌較大的品種。不過從整體趨勢而言，本輪的上漲并未完全結(jié)束。目前，市場認為電子產(chǎn)品有望在2023年第二季度正是復蘇，這也是錫價自2022年11月以來一路上漲的主要原因。從目前得到的消息看，主流電子產(chǎn)品，例如手機、電腦、智能穿戴設備，的排產(chǎn)并未完全跟上，投資者把目標定在第二季度而非第一季度較為有意義。同時，從費城半導體指數(shù)和全球半導體銷售額來看，在2022年末有見底的趨勢，在2023年將逐漸為錫價提供支撐。若電子產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況能夠出現(xiàn)環(huán)比持續(xù)增加，錫價有望持續(xù)漲勢，不排除回到26萬元每噸以上的位置。

【策略觀點】建議多單繼續(xù)持有，或在本輪回調(diào)過程中多單入場。

工業(yè)硅：下有支撐，上有希望

【盤面回顧】工業(yè)硅主力合約進一步回暖。

【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】1月硅企減停產(chǎn)仍有增加，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，全國634臺工業(yè)硅爐子，全國月產(chǎn)能611810噸，其中1月綜合開工率為38.49%，產(chǎn)量235470噸，環(huán)比上月減產(chǎn)29480噸，環(huán)比降幅11.13%；同比減產(chǎn)24130噸，同比降幅9.3%。

【核心邏輯】預計中短期下有邊際成本支撐，上有需求回暖的希望。但庫存問題，以及長期過剩的壓力依舊存在，因此現(xiàn)貨價格即使回升，對期貨遠期價格的帶動也將有所折扣，因此我們維持對近強遠弱格局的預期。但當前現(xiàn)實的好轉(zhuǎn)并不明顯，但預期的樂觀已經(jīng)兌現(xiàn)于盤面，華東通氧553現(xiàn)貨價貼水盤面08合約近900元/噸，理論無風險套利機會或已出現(xiàn)。

【策略觀點】單邊建議逢低試多（17500以下）；套利建議正套。

黑色早評

螺紋鋼：還不能斷言需求很差

【盤面信息】日盤螺紋鋼震蕩走強，站上了5日線。

【信息整理】根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，螺紋鋼產(chǎn)量增11.21至246.11萬噸，廠庫增19.94至338.35萬噸，社庫增89.9至884.82萬噸，總庫存增109.84至1223.17萬噸，表需增78.64至136.27萬噸。

【南華觀點】3月前樂觀預期仍難證偽，鋼廠復產(chǎn)，爐料庫存低，補庫需求較為剛性，爐料正反饋螺旋上升的趨勢未結(jié)束。樂觀預期底部支撐，現(xiàn)貨價格堅挺，昨日現(xiàn)貨放量上漲后，今日繼續(xù)追高情緒一般。需求季節(jié)性恢復，目前來看并不能斷言需求很差。短期價格高位震蕩。

熱卷：短期供需平衡

【盤面信息】日盤熱卷走強，突破了前期壓力10日線。

【信息整理】根據(jù)鋼聯(lián)，熱卷產(chǎn)量增2.11至308.15萬噸，廠庫-0.81至91.88萬噸，社庫增1.95至313.04萬噸，總庫存增1.14至404.92萬噸。表需增37.72至307.01萬噸。

【南華觀點】鋼廠復工復產(chǎn)使得爐料成本堅挺，整體成本支撐仍強。但短期需求回暖速率一般，鋼廠利潤壓縮。熱卷供應增量放緩，需求回暖，短期形成供需平衡。繼續(xù)上漲需要下游需求的配合。

鐵礦石：國產(chǎn)礦開工緩慢

【盤面信息】鐵礦石期貨日盤走強，突破了前期20日線的壓力，站上了20日線。

【信息整理】國產(chǎn)礦復工緩慢。

【南華觀點】鐵礦石基本面不差，巴西發(fā)運環(huán)比恢復但無更多增量，澳洲bhp有安全事故干擾，國產(chǎn)礦復工緩慢。整體發(fā)運中性，鋼廠復產(chǎn)增產(chǎn)，節(jié)后補庫需求支撐。樂觀預期仍在，下方買盤堅挺。繼續(xù)上漲需要下游需求的支持。預計鐵礦石價格高位震蕩。

焦煤：等待補庫落地與終端需求驗證

【盤面點評】收長上影陽線，上方拋壓較重，成交量縮小，震蕩為主

【信息整理】2月9日呂梁市場煉焦煤進行線上競拍，流拍煤種較多。孝義低硫肥煤A10.5，S0.8，G92，起拍價2150元/噸，成交價2150元/噸；柳林低硫肥煤A11，S0.6，G85，起拍價2400元/噸，全流拍。目前呂梁市場低硫肥成交價格在2150-2300元/噸之間，對高價煤種接受度不高，觀望心態(tài)濃厚。

【供需分析】估值上看，基差基本修復到位，盤面受到下游補庫需求支撐。供應來看，煤礦與洗煤廠進入節(jié)后復產(chǎn)，洗煤廠開工率提升較快，精煤產(chǎn)出同比增加。上周蒙煤通關車輛在900車波動，蒙煤銷售定價改為邊境價銷售價后的首場競拍于2.9日舉行。澳煤方面由于中國加入采購競爭，且澳洲短期大雨影響運輸，澳煤價格上漲，進口利潤較差，短期進口量不會增長太多。需求來看，獨立焦化廠與鋼廠焦化均在提產(chǎn)，且季節(jié)性來看，提產(chǎn)更積極，鋼廠與焦化廠庫存絕對位置均偏低，有一定補庫需求。綜上，雖然樂觀情緒有所轉(zhuǎn)弱，但是由于下游存在補庫需求支撐，價格下跌空間不大，震蕩為主。

【南華觀點】震蕩

焦炭：等待補庫落地與終端需求驗證

【盤面點評】收長上影陽線，上方拋壓較重，成交量縮小，震蕩為主

【市場消息】2月9日日照、青島港焦炭現(xiàn)貨平穩(wěn)運行。港口交投情緒謹慎，貿(mào)易集港情況一般?，F(xiàn)貿(mào)易現(xiàn)匯出庫：準一級焦2670，一級焦2770；工廠承兌平倉：二級2610，準一級2710，一級2810；一級干熄3170。日照港58平，青島港65平，兩港總庫存123較上周增10。

【供需分析】估值來看，基差收窄，盤面焦化利潤與現(xiàn)貨利潤接近，估值抬升。供應來看，焦煤端降價帶動焦化廠利潤好轉(zhuǎn)，獨立焦化廠春節(jié)后目前維持正常復產(chǎn)，鋼廠焦化產(chǎn)能維持。需求來看，鋼廠鐵水產(chǎn)量有所增加，螺紋產(chǎn)量季節(jié)性回升但季節(jié)性偏低，熱卷相對較好，螺紋與熱卷的表需季節(jié)性回升，但依然弱于同期。鋼廠焦化可用天數(shù)下降，有一定補庫需求。庫存來看，貿(mào)易商存在投機心理，集港現(xiàn)象出現(xiàn)，總庫存/鐵水預計下降，短期支撐主要在于鋼廠的補庫行為，而中期的利空主要在于成材終端需求可能被證偽，根據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研，新開工項目資金到位情況好于續(xù)建項目，整體開工同比往年同期偏慢，可能拖累成材需求。綜上，短期震蕩為主，中期可能走弱。

【南華觀點】震蕩

玻璃：現(xiàn)實弱勢下的價格困境

【期現(xiàn)價格】玻璃05合約偏弱運行，收于1531。沙河產(chǎn)銷持續(xù)弱勢，現(xiàn)貨價格繼續(xù)下調(diào)，貿(mào)易商出貨，總體現(xiàn)貨氛圍較弱。

【玻璃庫存】截止到20230209，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存7780.8萬重箱，環(huán)比+3.54%

【產(chǎn)線動態(tài)】湖北三峽新型建材股份有限公司二線600噸2月6日復產(chǎn)點火；威海中玻鍍膜玻璃股份有限公司450噸浮法二線2月5日點火投產(chǎn)。后續(xù)2月仍有點火計劃，2月預期日熔上升。

【產(chǎn)銷需求】沙河10，湖北70，華東75。沙河產(chǎn)銷極為冷清，貿(mào)易商價格優(yōu)勢明顯，但是總體市場表現(xiàn)較弱。

【南華觀點】當前需求存在分歧的情形下，玻璃的高庫存和弱現(xiàn)實導致對價格造成較大壓力。前期，玻璃需求預期主要基于“保交樓”的存量和新開工倒推的增量，兩者對05的需求存在一定的支撐。因此在同比于2022年（4-5疫情期間小旺季未走出）相等的需求量的情形下，05的玻璃能維持較為良性的去庫。而短期的另一個利空在于部分玻璃產(chǎn)線的復產(chǎn)計劃扭轉(zhuǎn)了冷修預期的下滑趨勢。但是當前玻璃天然氣依舊處于虧損，玻璃庫存的壓力依舊較大，冷修的可能性減弱但不代表不存在，日熔后續(xù)短增后維穩(wěn)為主。因此在這樣子情況下，05的玻璃依舊存在較強博弈，短期現(xiàn)實對價格的拖累充分顯現(xiàn)，弱勢運行。

純堿：投產(chǎn)預期更正，5-9收縮

【期現(xiàn)價格】純堿05合約收于2914，價格區(qū)間震蕩。

【純堿庫存】截止到2023年2月9日，中國純堿廠家?guī)齑?9.48萬噸，環(huán)比下降2.19萬噸。

【南華觀點】純堿當前并沒有出現(xiàn)明顯的利空因子，同時重堿下游仍存在明顯的利多驅(qū)動。對于利空，市場上討論較多的就是進出口的格局轉(zhuǎn)變。伴隨著國外能源價格的回落，出口報盤價格重心下移，出口成交量反饋也一定程度下滑。但出口窗口的收窄，另一方面也來自于內(nèi)需起來后內(nèi)銷對出口的替代，進出口的格局轉(zhuǎn)變無法兌現(xiàn)到庫存上，內(nèi)需支撐下庫存低位去庫。利多方面，輕堿和重堿都存在短中期的需求利多。輕堿方面，在剛需支撐下，輕堿短期內(nèi)存在補庫的需求；中期，輕堿博弈在輕堿現(xiàn)貨走高后終端的傳導情形和宏觀轉(zhuǎn)好預期下內(nèi)需真實的情況。重堿方面，光伏和浮法都存在增量預期。雖然玻璃期貨價格受到節(jié)后負反饋影響重心下滑，但是2月浮法復產(chǎn)預期強于冷修，同時光伏仍有點火計劃，浮法和光伏2月增量預期保守4600噸。同時，玻璃企業(yè)下游原料庫存節(jié)后壓縮顯著，存在補庫的需求，疊加損耗走高預期，重堿需求較難找到可以壓縮的空間，表需預期難以回落，甚至環(huán)比走強。因此純堿05在供應基本拉滿的預期下，即使出口存走弱跡象但難以兌現(xiàn)至庫存大幅累庫預期，內(nèi)需走強導致供需繼續(xù)關系維持健康，且預期較好。策略上繼續(xù)選擇貼近下邊際2900做多純堿05合約，風險點在于玻璃持續(xù)走弱。09合約的投產(chǎn)預期略延后，在檢修預期下，09存在估值修復的空間。

（文章來源：南華期貨）