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實時：12月9日期市早餐

來源：南華期貨）發布時間：2022-12-09 10:02:22

金融期貨早評

股指：市場繼續調整，可嘗試關注縮量信號

昨日，A股繼續區間盤整。期指市場，IH領漲，大盤表現優于小盤。成交量方面，期指市場各品種均縮量，兩市成交額也下降1852.38億元。

(資料圖片)

12月政治局會議未提及房地產相關內容，隨著穩地產政策逐步落地，昨日北京銀行、中國民生銀行等銀行均與多家房企簽署戰略合作協議，再加上機構對于房地產企業的樂觀預期引導，昨日房地產板塊領漲A股。除金融地產之外，其余領漲板塊多數還是與疫情相關的消費、醫藥板塊。后續預計防疫和穩增長雙主題的行情仍將持續一段時間。

目前防疫政策的推進比預想中要快，但具體推進落實到各地仍需要時間，預計當局防御政策相關措施推出后，在后續逐步落實過程中，將進一步推進消費刺激政策，屆時預計股市將走出當前的調整區域進一步上行。但仍需要警惕防疫政策調整過程中出現不如預期的插曲，使得股市再度陷入回調整理。在整體樂觀的基礎之上，建議逢回調加倉，短期調整階段可暫時觀望。此外，在市場調整過程中，近期逐步縮量，若能夠達到我們此前所提到的底部信號縮量標準，則是確定性的入場信號。

國債：預期再調整

【行情回顧】：周四國債期貨全天震蕩上行，尾盤大幅收漲。

【資金市場】：公開市場共100億逆回購到期，當日開展逆回購20億，凈回籠資金80億。資金價格保持平穩，銀行間各期限加權回購利率波動有限，流動性整體維持充裕水平。

【行情研判】：債券市場目前正在對于前期過于飽滿的政策進行再定價。日內宏觀積極信號頻出：“新十條”快速落地以及《新冠病毒感染者居家治療指南》的公布都說明防疫政策方向的明確性，同時有專家表示新冠病毒毒力以及病死率大大降低，回歸乙類管理的條件日趨成熟。另一方面，江浙以及廣東地區的一些經濟發達城市近期掀起了“出海搶單潮”，由政府主導加快企業對外開放，對于穩增長也有著重大意義。同樣是宏觀方面的重大利好，但債券走勢卻與前幾個交易日截然不同，這也佐證了此前利率水平偏高。短期內預期調整會延續，同時我們關注到今日二永債利率上行幅度有所收斂，理財負反饋效應或有所減弱。

外匯：關鍵節點前，靜待趨勢

【行情回顧】12月8日，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9728，較上一交易日上漲62點。當日人民幣兌美元中間價較上日調升369點至6.9606，中間價升值至2022年9月21日以來最高。昨日，由于缺乏關鍵消息指引，人民幣匯率在7下方窄幅震蕩。

【重要資訊】1）市場消息：美國眾議院以350票對80票通過了創紀錄的價值為8580億美元的國防開支法案，該法案將提交參議院進行表決。2）美國至12月3日當周初請失業金人數23萬人，預期23萬人，前值22.5萬人。3）中國人民銀行、國家外匯管理局發布關于境外機構境內發行債券資金管理有關事宜的通知：境外機構可通過具備代客人民幣對外匯衍生品業務資格的境內金融機構，按照實需交易原則辦理外匯衍生品業務，管理境內發行債券相關匯率風險。

【走勢展望】主要觀點：對于人民幣匯率來說，前期無論是來自于內部還是外部的貶值壓力都在逐步減弱。但目前國內經濟的現實并沒有當前預期熱，恢復程度仍待考察。因此預計短期內人民幣大概率呈震蕩行情，但波動中樞階段性下移。邏輯：1.內部：在國內利好政策不斷（強預期）與實際經濟（弱現實）之間，預計短期強預期仍占上風（即交易遠端經濟的向好），從而推升看多人民幣情緒。結購匯意愿方面，臨近年底，大量企業將面臨剛性結匯需求，在逢高結匯的理性操作背景下，給予人民幣匯率一定的支撐。總體來看，此次中央政治局會議比前幾次會議都更加積極。11月出口數據仍不樂觀，后市來看，在防疫措施優化下，新增感染人數將繼續增加，可能供給端的擾動仍會存在，疊加外需疲軟和基數問題，預計12月出口仍將呈現負值。出口無法帶來支撐時，內需的重要性擴大。12月中央政治局會議穩增長訴求明顯加大，預計政策發力可待。2.外部：在美聯儲加息預期較難大幅上升，歐美貨幣政策差異可能收斂、美國經濟出現惡化跡象以及美元在今年已持續較長時間上行的背景下，我們預計美元指數已接近大幅上行的終點，后續沖高的空間較為有限，但轉入貶值周期仍需時日。風險提示：在利好消息消化后，強預期終將要面臨現實的考驗，因此需持續關注疫情動態、精準防疫的效果和房地產市場的邊際變化，或面臨現實的“打臉”。

大宗商品早評

黑色早評

焦煤：遠月預期博弈激烈，短期震蕩偏強

【盤面點評】12.8日2305低開高走，上漲0.05%，偏強震蕩

【市場消息】2022年12月8日調研主產地煤礦共計20家，其中穩價煤礦17家，漲價煤礦3家，降價煤礦0家，停產煤礦4家。山西呂梁地區低硫肥煤（S0.8A11G90）起拍價2400元/噸競拍1萬噸，最終2450元/噸全部成交，成交價較12月2日上漲50元/噸，11月以來累計上漲150元/噸。

【供需分析】疫情邊際影響隨時間推移已經減弱，需求端，下游獨立焦化廠進行剛需補庫，山西、河北前期燜爐以及減產的部分焦企本周開始逐步提產，不過部分焦企考慮仍有虧損、環保暫未提產，整體看本周焦企開工負荷逐步回升，供應有所增量。但是鋼廠焦煤庫存依然在微降，冬儲需求遲遲未見釋放，2301需要關注鋼廠在12月的補庫強度，需要警惕鋼廠在成材需求預期不佳的情況下減少補庫的強度。2305需要關注地產樂觀預期的持續性。供應端，洗煤廠產量有所提升，礦端庫存出現一定下降。蒙煤通關短期有一定減量，蒙煤外運量持續恢復，監管區庫存下降，但是中期來看蒙煤供應依然有增量。當前2301依然在交易下游補庫預期，而2305主要交易地產和疫情放開的需求樂觀預期，可是蒙煤明年的供應增量預期并不弱，也受到澳煤進口放開的不確定性壓制估值，焦煤明年的供需預期偏松，單邊做多焦煤2305不具備基本面的支持，盤面震蕩為主。

【南華觀點】主力合約23051780-1900區間操作

焦炭：短期震蕩偏強，關注第三輪提漲

【盤面點評】12.8日2301上漲2.49%，接近前期2900-2950阻力位，如果第三輪提漲落地，阻力位可能被突破。

【市場消息】產地焦企全面提漲第三輪100-110元/噸，焦炭累積漲幅300-330元/噸，目前主流鋼廠暫無回應，不過下游鋼廠原料到貨吃力，廠內焦炭庫存偏低運行，考慮冬季補庫以及極端天氣干擾增加，鋼廠多積極催貨。

【供需分析】焦炭目前盤面利潤與基差估值回升，盤面焦化利潤轉正。供需基本面來看，鋼廠補庫期的焦炭供需偏緊，但是需要關注鋼廠冬儲補庫的動力，螺紋鋼累庫早于往年，本周成材繼續累庫，鋼廠利潤大概率進一步走弱，可能帶動冬儲需求的走弱。供應端來說，鋼廠焦炭產量維持穩定，山西、河北前期燜爐以及減產的部分焦企本周開始逐步提產，不過部分焦企考慮仍有虧損、且防疫對于運輸仍有干擾，整體看本周焦企開工負荷逐步回升，供應有所增量，盤面對于第三輪提漲依然有分歧，鋼廠利潤走弱的情況下，現貨未必能如盤面預期落地第三輪提漲，短期焦炭震蕩為主。對于2305合約來說，螺紋2305合約預期較強，根源在于市場對于房地產預期的轉好，目前黑色遠月合約的樂觀預期無法完全證偽，可以逢低進行焦炭1-5反套。

【南華觀點】逢低進行焦炭1-5反套。

螺紋鋼：資金博弈加劇

【盤面信息】日盤螺紋鋼期貨沖震蕩走高。01-05反套繼續走弱。

【信息整理】鋼聯周度數據顯示，螺紋鋼產量升3.5萬噸至287.64萬噸，廠庫減0.19萬噸至181.88萬噸，社庫增10.3萬噸至364.87萬噸，總庫存增10.11萬噸至546.75萬噸。表需減少2.24萬噸至277.53萬噸。

【南華觀點】螺紋鋼季節性累庫延續。邊際上看有點短期利好出盡的情況。鋼廠利潤走低，補庫需求走弱，爐料價格支撐恐走弱。資金博弈加劇。01-05反套適當減倉止盈。

熱卷：產量增加較多

【盤面信息】日盤熱卷期貨價格沖高。繼續沖擊4000壓力位。

【信息整理】根據鋼聯周度數據，熱卷產量增11.76萬噸至309.35萬噸，廠庫增2.06萬噸至82.13萬噸，社庫減3.32萬噸至196.36萬噸，總庫存減1.26萬噸至275.49萬噸。表需增加5.42萬噸至310.61萬噸。

【南華觀點】熱卷新增產能繼續投放，產量增加較多。鋼廠利潤走低，補庫需求走弱，爐料價格支撐恐走弱?；钸M一步走負時考慮期現正套或逢高套保。01-05反套適當減倉止盈。

鐵礦石：巴西暴雨發運暫緩

【盤面信息】日盤鐵礦石期貨價格沖高。資金博弈加劇。

【信息整理】巴西北部系統遭遇暴雨影響，降水量比往年同期多，導致運輸和發運的速度都變慢。

【南華觀點】基本面上，利多的因素在散退。發運本期環比增加，12月中旬后發運沖量顯著（盡管巴西的天氣會導致時間的推遲）。鋼廠利潤下滑，邊際補庫需求走弱。短期宏觀利好有出盡的跡象。并且鐵礦石2305技術上有調整動力，并且多頭獲利盤博弈情緒加重。01-05反套適當減倉止盈。

玻璃：01持倉依舊較大，震蕩減倉

【玻璃價格】玻璃01合約橫盤收于1416，05收于1524?，F貨方面，正大德金等繼續下調。

【玻璃產銷】沙河108，華東105，湖北123，西南85，西北56。產銷略好轉。

【玻璃庫存】昨日隆眾樣本累庫0.34%，卓創樣本去庫1.10%；庫存變化不大。

【南華觀點】當前01問題在于新增倉單以及大持倉。倉單壓力一定程度考驗01真實的接貨意愿。但當前01的持倉依舊較大，每次回落都伴隨著減倉回升。當前，玻璃01庫存壓力這點暫時無解；產銷環比好轉后，庫存基本持平，節后雖然面臨較大幅度累庫的可能性，但是盤面基本已經消化。現貨價格持續下滑軌道中，但下方底部仍在湖北。后續，01如何減倉和有多少倉單壓力，都將影響01價格劇烈波動，預計在短期內維持1380-1420震蕩，月尾在倉單壓力下回落。

【策略】當前01矛盾主要在交易層面和倉單數量，但考慮接貨意愿和現貨上限，01選擇上沿1420-1450開空，短期下方有限。

純堿：交易和供需基本面

【純堿價格】純堿震蕩，01收于2722，05收于2616，09收于2265。市場上傳的2800為前期上漲趨勢中光伏廠接貨，在期貨上錨的參考意義不大。

【純堿庫存】隆眾樣本累庫0.58萬噸

【南華觀點】純堿01近月合約圍繞現貨展開，震蕩區間收窄。當前，上游、中游庫存低位，下游存在一定補庫空間，12月在當前冷修預期有限的情形下累庫有限，現貨堅挺，但下游的弱勢對提漲接受度較差。

純堿05、09更多是配合01放大波動，基本面并未出現較大級別的矛盾。05的主線邏輯與01雷同，在光伏和浮法博弈，后續存在累庫預期，還有就是低庫存下現貨價格是否能提漲。09則依舊是過剩后的商品估值界定。預期階段，當下更多是疫情放開后的預期，真實基本面和宏觀驅動存較大分歧，遠月走宏觀。

【策略】空單暫時離場，待后續01倉位下滑后再談05基本面。

農產品早評

白糖：低吸操作為宜

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨價格周四連續第二個交易日上漲，受阻于巴西和印度不利的天氣，對中國需求將改善的憧憬亦推升價格。

鄭糖昨日夜盤小幅上漲，5500支撐較為顯著，底部開始抬升。

【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5630元/噸，昆明中間商報價新糖報價5630-5640元/噸，陳糖報價5530-5560元/噸。

【市場信息】1、巴西中南部大部分糖廠正結束甘蔗榨季，留下數百萬噸甘蔗在農田里等待明年收割，因降雨使得收割作業困難且效率低下。不過巴西汽油價格回落限制漲幅。

2、內蒙古截至11月底甜菜收購已經結束，收購棕櫚為442萬噸，其中加工330萬噸，產糖43.8萬噸，同比增加7.8萬噸，出糖率13.27%。銷糖6.88萬噸，同比減少2.12萬噸，產銷率15.71%，同比下降9.29%，工業庫存36.92萬噸，同比增加9.92萬噸。由于甜菜單產不高，預計內蒙最終產量或在60萬噸左右。

【南華觀點】短期看，5500支撐顯著，可以逐步低吸操作。

蘋果：出庫緩慢但預期向好

【期貨動態】蘋果期貨昨日價格延續漲勢，受批發市場成交好轉及節日備貨提振。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格3.7元/噸，與昨日持平；陜西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.8元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨3元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果4元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑貨3.3-3.4元/斤（筐裝）。

【現貨動態】山東庫存貨源成交多集中于相對低價貨源，蓬萊部分冷庫老板出貨心態焦急，帶動價格下滑。陜西洛川庫內包裝貨源增多，客商發自存貨居多，果農貨成交較少，旬邑受疫情影響庫內包裝暫停，但仍可正常發貨，出貨零星。甘肅靜寧交易清淡，客商自存貨源為主。廣東批發市場昨日到車量11車左右，成交不旺，高價貨源難有成交，低價貨源走貨尚可，批發商調貨謹慎。

【庫存分析】鋼聯周度庫存數據顯示，截至12月8日，全國冷庫庫存828.83萬噸，環比減少2.47萬噸，周內冷庫出庫極少，同比去年差距較大，如若下周出庫繼續偏慢，庫存將超過去年同期。其中山東庫容比63.43%，較上周減少0.15%，陜西庫容比57.92%，較上周減少0.2%。卓創數據顯示，山東庫容比63.05%，較上周減少0.13%，陜西庫容比61.47%，較上周減少0.26%。

【南華觀點】盡管當前現實需求不佳，但并不影響盤面價格的反彈，市場對未來消費回暖有較強預期。

玉米&淀粉：延續弱勢關注支撐

【期貨動態】外盤看，CBOT玉米周四收高，交易商稱，受大豆期貨走強支撐，盡管玉米出口銷售乏力。USDA周四公布的出口銷售報告顯示，12月1日止當周，22/23美玉米出口銷售凈增69.16萬噸，市場預估為30-95萬噸，當周美玉米裝船90.01萬噸。

大連玉米價格有所止跌，但淀粉繼續下跌，向前期低點發起沖擊。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2920元/噸，與昨日持平；蛇口港報價3050元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2740元/噸，下調10元/噸。淀粉：黑龍江報價2900元/噸，下跌20元/噸；山東報價3200元/噸，下跌10元/噸。

【市場分析】昨日東北貿易商干糧報價穩定，基層潮糧上量，地區深加工企業多數卸貨量超過日耗，黑龍江、遼寧報價下調，庫存水平逐漸提升。北港集港量下降，船期密集，下游采購方詢價為主，實際采購活動較少。華北價格快速下跌，貿易商恐慌性出貨，深加工門前到貨量維持高位，企業快速下調報價，山東報價繼續下調10元/噸。銷區局部小幅調整，物流運輸逐漸通暢，上量增加，港口收購價格下降。

淀粉方面，華北玉米淀粉價格繼續下降，市場采購心態較為謹慎，市場購銷清淡，企業庫存開始增加，銷售壓力顯現。華南下游按需提貨，再次補貨預期不大。

【數據分析】1、全國玉米農戶售糧進度為29%，較上期增加3%，較去年同期增加5%。

2、樣本飼料企業平均庫存34.46天，環比減少0.34天，跌幅0.99%，較去年上漲6.92%，飼料企業觀望為主，采購意向較低。

3、主要加工企業庫存總量197.3萬噸，較上周增加4.61%，庫存依舊處于低位，累庫速度較慢。

【南華觀點】玉米及淀粉走勢延續弱勢，玉米關注120日均線支撐，淀粉關注前低支撐。

油料：破位上行

【盤面回顧】隔日蛋白粕破位上行，由于當前即將進入01交割，但01持倉依舊處在極高水平，多空矛盾較為激烈，而當前外部消息有利于價格上行。

【供需分析】對于后市，傳言12月依舊存在較大量的基差合同在盤面套保，導致01持倉處在歷史高位，在基差合同完成點價或轉月前，01持倉量可能難以下降，利多豆粕01盤面價格及1-5價差；此外，12月處在南美大豆種植月，由于當前巴西南部及阿根廷大部分地區的天氣情況并不利于大豆的生長，USDA前期預期巴西1.52億噸及阿根廷4900萬噸的大豆預期產量可能會存在一定的下調空間，在當前情緒上將支撐豆粕盤面價格及現貨情緒；其三，由于海關報告11月我國大豆進口量明顯低于市場預期，預計大豆庫存將繼續保持低位并且在近端存在緊張預期，同樣支撐01盤面價格，因此認為對于01豆粕將繼續上調空間至4250以上；相應對于菜粕，當前01菜粕將受到豆菜粕替代利潤帶來的消費支撐。

【策略觀點】前期菜粕01做空需考慮止損；豆菜粕05，由于菜粕本年度供給的明顯好轉，在替代利潤的角度下考慮當前價差較小，可能存在做擴機會，建議逢低買入。

【風險提示】南美大豆種植期間天氣狀況持續惡化將會影響新年度供應；地緣政治再生變數將會影響全球農產品供應鏈及部分出口國可能采取的貿易保護措施。

油脂：波動持續

【盤面回顧】隔日油脂由于蛋白粕明顯上行而受到油粕比壓制，夜盤略有反復，作為同樣受到海關數據報告植物油進口明顯超過預期，供給可能超預期好轉，疊加全球消費預期走弱導致的能源價格走弱，共同壓制油脂盤面，導致油脂弱勢運行。

【后市供需分析】對于后市，棕櫚油方面由于當前內外價差倒掛幅度明顯好轉，給出后續船期進口利潤，因此在能源價格無大幅上漲空間的前提下，考慮上方空間有限，尤其棕櫚油05合約；而豆油方面由于當前消費預期的明顯好轉，前期下游庫存及低的情況下，從現貨成交情況可以看出下游的補庫動力明顯上升，而當前由于大豆的到港節奏依舊偏慢，豆油的供給相對于豆粕由于下游消費的好轉而更加偏緊，且國內豆油相對于國際豆油來說較大的倒掛使得進口利潤始終無法打開，進口量大幅縮減進一步限制了國內豆油的供給水平，因此01盤面價格上方在與現貨價格相近時將受到壓制，下方則有供需緊平衡帶來現貨價格強勢，高基差帶來的支撐；菜油方面，當前隨著菜籽陸續到港，菜油由于供給邊際好轉的預期盤面維持了弱勢震蕩，但現貨市場由于貨源依舊偏緊，雖然菜籽到港但壓榨始終保持在較低水平，且有1月前國儲交儲的消費支撐存在，現貨價格不具備明顯下跌條件，當前盤面與現貨有較大的基差存在，01菜油依舊偏強看待，而1月貨源的緊張將會使1-3及1-5菜油月差始終處在較高水平，對3或5月菜油暫時觀望。

【策略觀點】當前由于風險點提示中能源價格下跌及生柴消費走弱事件發生，疊加海關報告數據植物油進口超出預期導致國內油脂盤面超預期弱勢，建議持幣觀望，等待利空情緒消化后關注做多機會。

【風險提示】國際能源價格及國際柴油價格大幅下跌，生柴消費的支撐走弱將利空整體植物油價格。

生豬：現貨需順勢出欄、期貨需順勢而為

【期貨動態】今日01合約大幅下跌，03合約跟隨，01收盤價為19160，跌幅6.17%，倉差減少1955。

【現貨報價】昨日全國生豬均價21.26元/公斤，下跌1.01元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為21.15、21.15、20.70、21.70、22.50元/公斤，分別下降1.20、0.85、1.05、1.00、0.6元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：昨日出欄繼續，養殖戶略帶恐慌情緒，認價出欄較多，市場短期供應大增；

2.需求端：需求在腌臘季確實有所提振，但架不住前期壓欄以及恐慌性拋售的生豬較多，需求的邊際增幅不及供應；

3.從現貨來看：在需求未見有大幅增加并且主導權轉移至屠宰端時，扛價促使價格上升的戲碼不能重復多次，屠宰端收豬比較容易，扛價難度大，縱使成功，價格仍舊會回落，主要是目前來看需求的邊際增長不及供應；

【技術分析】跌破20000，下方支撐位18247，跌破黃金阻力位0.618后還有創新低的可能性，但目前即將進入交割月，時間已經不足；

【南華觀點】目前時點屠宰端處于產業鏈中的強勢地位，養殖戶沒有抗價的資本，在冬至前完成出欄是大勢所趨，而三月作為年后的合約，出欄壓力與一月相比較弱，即在下跌行情或震蕩下跌行情中，三月的下跌幅度將小于一月合約，繼續堅持1-3反套，01大幅下跌后，追空01不明智。

紅棗：弱勢不變

【產區動態】目前新疆紅棗收購成交量三成左右，客商采購積極性有所降低，而目前春節時間臨近，棗農惜售情緒略有走淡，收購價格有所松動，出疆運輸有所好轉但尚未完全通暢。

【銷區動態】目前隨著疫情管控政策的調整，各主銷區已逐漸恢復，廣州如意坊市場在改造升級中，新棗到滄貨量增多，下游整體走貨有所好轉，但幅度有限。

【南華觀點】昨日紅棗下跌超1%，短期新棗逐漸到貨上量，紅棗價格或維持弱勢震蕩。

棉花：反彈繼續

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超1%，關注明日即出的USDA供需預測報告。昨日夜盤，鄭棉上漲超0.5%

【外棉信息】目前臨近年末，越南紡服開機率維持低位運行，因訂單緊缺降低產能的企業較多，出口需求不容樂觀，且當地協會稱該現象或將維持至明年上半年。

【鄭棉信息】截止到2022年12月7日，新疆地區皮棉累計加工總量297.84萬噸，同比減幅23.28%，南疆加工進度加快。近日新疆倉庫逐漸恢復正常入庫并取消所有報備流程，運輸逐漸通暢，但部分地區仍面臨找車難的問題，運費維持高位。目前圣誕節、元旦等節日臨近，但下游訂單增量有限，多以短小單為主，成品去庫緩慢，且近日棉紗價格穩中略有下調，紡紗利潤壓縮，部分紗線甚至面臨虧損。

【南華觀點】短期棉價或維持震蕩偏強走勢，但若終端需求遲遲未有好轉，棉價上行乏力。

能源化工早評

原油：雖然美加重要輸油管線Keystone因漏油而關停，但市場對需求衰退的擔憂依然未減，油價延續下跌

【原油收盤】2023年1月WTI跌0.55報71.46美元/桶，跌幅0.8%；2023年2月布倫特跌1.02報76.15美元/桶，跌幅1.3%中國原油期貨SC主力2302收跌6元/桶，至519.9元/桶。

【市場動態】從消息面來看，一是，加拿大和美國墨西哥灣的主要輸油管道Keystone因為原油泄漏問題而被關閉。關?？赡苄枰獢堤欤嵴衩烙蛢r格。二是，上周美國原油庫存減少518.6萬桶，戰略庫存減少209.7萬桶，產量增長10萬桶/天至1220萬桶/天，汽油庫存大增531.9萬桶，精煉油庫存增加615.9萬桶，汽油和精煉油庫存大增顯示需求疲軟，對油價形成比較大的壓制。二是，美國非農就業數據和美國ISM非制造業PMI等數據強勁引發市場對美聯儲加息的擔憂，延長了市場對美聯儲延續加息終點和限制性利率持續的時間，重點關注未來聚焦CPI數據。

【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期、中國疫情VSOPEC+控制下剩余產能不足和俄烏沖突帶來的風險溢價。

【策略觀點】近期OPEC會議落地，堅持減產計劃不變、歐盟對俄制裁上限達成一致，俄羅斯或折價出售，供給端預期有變，從中長期來看，OPEC延續減產計劃，市場缺乏供給增量，從需求來看，短期國外柴油裂解大跌，成品油需求減弱，國內疫情管制放松提振長期需求對短期需求改善有限，美聯儲加息對經濟的壓制仍在加劇，短期油價呈現止跌的跡象，美油在72美元/桶附近徘徊，建議暫時維持觀望

燃料油：受原油拖累，延續下跌

【盤面回顧】截止到夜盤，LU02報4959元/噸，升水新加坡02合約36.5美元/噸，FU01報2406元/噸，升水新加坡1月合約0.9美元/噸。

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存20306kb，增加412kb，國內LU期貨庫存下降8680噸至3320噸，新加坡高硫浮倉庫存增加11.8萬噸至171萬噸。國內期貨庫存基本維持不變，高硫為2680噸。

【核心邏輯】影響FU和LU的長期邏輯的核心在于國外成品油市場結構性問題，FU跟隨原材料邏輯，LU跟隨成品油邏輯，當前全球成品油市場從結構性失衡轉向結構性平衡仍是大趨勢，在此過程中提振FU抑制LU。從短線邏輯來看，浮倉庫存上升對燃料油形成較大的拖累，不過因FU01臨近交割月，同時期貨倉單僅有2680噸，內外價差尚未打開，仍不可看空，新加坡柴油裂解大跌，壓制低硫價格。

【策略觀點】暫時觀望

瀝青：跌幅小幅放緩，需求依然萎靡

【盤面回顧】截止到夜盤，BU01報3340，小幅下跌9點，整體乏力。

【現貨表現】需求小幅回升，多數煉廠瀝青產量縮減，個別煉廠瀝青停產，煉廠整體庫存水平處于低位，利好瀝青價格，今日雖然原油價格繼續大幅下跌，但多數煉廠現貨價格持穩，山東個別煉廠瀝青現貨價格小幅下調50元/噸左右。此外，河北個別地煉以3300的價格簽訂部分遠期合同，但目前簽訂情況一般。

【基本面情況】2022年12月06日，國內54家瀝青樣本廠庫庫存共計110.2萬噸，環比增加10.1萬噸或10.1%，累庫速度加快。分析主要原因是受需求拖累，業者入市積極性不佳，多按需采購為主，且對于冬儲暫時沒有入庫意愿。截止2022年12月06日，國內瀝青70家樣本企業社會庫庫存共計56.7萬噸，環比增加1.5萬噸或2.7%。周內部分地區雖有剛需支撐，但部分煉廠有移庫行為，社會庫增加明顯

【核心邏輯】近期瀝青需求崩塌，導致瀝青現貨價格不斷走低，當前已經處于成本價以下，

估值方面來看已經處于超跌狀態，不過瀝青和高硫渣油的價差已經收斂，當前柴油利潤尚處于高位，不排除柴油利潤高企進一步壓縮瀝青利潤的可能，未來瀝青能否提振仍取決于需求端，重點關注冬儲需求。

【策略觀點】BU01和BU03合約逢高做空

LPG：PDH開工率大幅回落，pg弱勢在持續

【原油市場】俄油價格上限和OPEC會議落地后，市場焦點轉向需求端，Keystone事件短期推升油價，但力度有限，布油延續下行趨勢，上方阻力90。

【外盤丙烷】巴拿馬擁堵繼續緩解，北向船舶航行等待天數至17，南向至3，美灣至遠東運費至204美元/噸，中東至遠東運費至141美元/噸。

【PDH開工率】本周國內丙烷脫氫裝置周均開工率為69.09%，環比-9.2%。多家企業出現短暫故障，其中寧波金發、遼寧金發短暫停工，鑫泰石化因配件問題檢修停工，另外上周尾衛星石化、東莞巨正源停工。11月PDH利潤持續保持低位對開工率的負面影響正在體現。從今年以來的數據看，PDH利潤領先開工率約1個月時間，11月利潤保持低位，12月以來利潤修復，這意味著12月開工率大概率將繼續下滑，明上1月開工率見底回升。當前PDH開工率下滑仍在持續且仍將持續，對丙烷需求不利。

【南華觀點】油價回落；巴拿馬擁堵繼續緩解；PDH開工率大幅回落；內外價差區間高位。PG期貨的弱勢在持續。策略上，PG2301阻力位4900附近的空單持有，止盈點下移至4770附近。

甲醇:維持空配觀點

【盤面動態】：甲醇01震蕩，月差走強至-40。

【現貨反饋】：內地很弱，新奧報價下滑至2050，港口整體基差下偏強，現貨反彈至至140附近，剛需小單放量，12月下反彈至40附近。

【庫存】：本周港口庫存去庫2.22萬噸至56.42，本周累庫不及預期。內地廠庫小幅去庫1.47至53.67萬噸，排庫壓力仍大。

【影響較大的裝置變動】：盛虹裂解已開，12月3日MTO停車。伊朗卡維停車。

【南華觀點】：截至本周其實我們前期預期的邏輯都兌現出來了，盛虹順利投產，MTO拋壓導致港口基差崩塌，港口整體平衡表后續轉為累庫格局，這些情況已經在我們前期的周報當中反復提及。目前來看沒有特別大的變化，單論產業而言，唯一相較前期超預期的只有12月的非伊進口。整體了解下來南美、俄羅斯、新西蘭進口量均不少，市場也有105-120好幾個版本的12月進口評估，整體定性還是比較高的。然后本周的主要問題是內地排庫始終不通暢，未來內地可能跌破2000，雖然近期煤炭在反彈，但是由于冬天工廠停車會很慎重，虧損大概率不對兌現為西北停車，因此我們覺得煤炭反彈對甲醇繼續下跌暫時影響并不大。根據目前評估，興興盛虹重啟概率均較小，我們認為甲醇失去mto后會持續承壓，整體05思路持續偏空，但是近端接近2400的位置已經基本對應了西北1900的甲醇，盤面領先較多的情況下建議部分止盈。

PVC：堅持看空觀點

【盤面動態】：維持震蕩，月差變化不大。

【現貨反饋】：前期PVC價格大幅反彈，但是成交比較一般，基差走弱至-70。下游逢低采購不追漲的思路仍在堅持。

【庫存】：上周華東去庫1.6萬噸左右，華南小幅去庫接近4000噸，總社庫去化，內地廠庫小幅去庫0.5萬噸，訂單走強11.5萬噸。但是行業對這個上游數據并不買賬，認為出口帶來的訂單增量被高估太多?！居绊戄^大的裝置變動】：暫無

【南華觀點】：PVC前期盤面表現的極為強勢，近端交易交割的流動性風險，遠端交易疫情放開與地產改善的預期。遠端我們暫且不作討論，疫情的問題不確定因素確實過多了些，短期難以錨定。本周我們更多的聊一下近端，本周沿海庫存繼續去化，可交割貨源不充足的問題仍然存在，同時基于近端的出口炒作，盤面強勢拉漲，但是近端我們了解下來整體新疆的物流正在逐步好轉，天業負荷也有了一定的提升，我們認為大約在12月中下旬開始會有比較明顯的集中到量。同時11月PVC表需再創新低，更高頻的下游開工率數據仍在繼續走弱，我們覺得弱需求的定性確定性是更高的。對于01合約的交割而言，我們認為還是有足夠的時間去等待一個銷區累庫的兌現。至于05合約則需要等待一個地產預期的證偽，目前來看我們認為政策對地產企業的提振仍不足以迅速撐起明年的建材需求，PVC利潤修復后一旦供應回歸，壓力仍然很大。

聚烯烴：原油回落，利潤恢復明顯

【價格動態】昨日，聚烯烴偏弱，PP01收于7646，L01收于7989?；罘矫?，期貨回落后繼續走強。

【南華觀點】供應方面，聚烯烴上游裝置開工依舊較為穩定；進口方面，聚烯烴進口依舊存在一定的壓力，后續進口存在環比上升的預期；需求方面，短期依舊難有起色，下游的備貨意愿依舊較差，因此01需求恢復的可能性不大，而05則存在政策放松后的需求恢復預期，但是放松后短期疫情的集中爆發則容易導致經濟恢復滯后置二季度或者更遠。原油回落后，油化工利潤明顯打開，01在弱現實下跟跌明顯，05則在需求分歧下反套走擴。

【策略】01空單繼續持有

PTA:需求回暖，原油下跌

【盤面動態】5022（1.09%）

【庫存】161w

【裝置】逸盛（225）后續停車，?；?50）降負，后續5成運行

【觀點】近期原油震蕩回落，國內宏觀情緒轉暖顯著，部分地區數據良好，現實需求也展現了一定彈性，停車減產計劃后置，關注消費板塊彈性，特別是廣東等紡服重要區域。庫存中性，上游投產，PX供應緊張情緒緩解，增量在配套的TA裝置。本周走勢偏弱，其一為成本端，本周石腦油走弱顯著，其二為產業端，供需偏弱，期現回歸。目前而言，成本端，原油支撐仍在，石腦油裂解仍有修復空間，供應端負反饋已經出現，需求雖然疲弱，整體表現仍有多配價值。

MEG：周內去庫，低價堅挺

【盤面動態】3990（1.42%）

【庫存】華東港口92萬噸

【裝置】陜西榆林全線開車，新疆天業（60）重啟提負，通遼（30）疫情停車，盛虹12月出乙二醇

【觀點】乙二醇格局有些類似于去年的TA，在年末的大投產落地后，明年上半年少有新增。目前宏觀情緒回暖下，空頭減倉，乙二醇低價修復。目前做多的最大風險在于庫存，兩套大裝置給12月帶來了超過15萬的新增產量，而需求疲弱，后續的驅動，一個在于宏觀情緒帶給紡服的消費彈性，一個在于輕石腦油帶給烯烴的修復，后續的時節中，若能看到一體化減產跡象或是海外裝置意外，進口繼續壓縮，則為乙二醇逢低多配機會。

苯乙烯：區間寬幅震蕩

【盤面動態】盤面大起大落，原油端擾動較大，昨天夜盤收盤8165，上漲266點

【現貨反饋】苯乙烯現貨8070/8090（↑110）,基差01+100；純苯現貨6370/6420（+50/+50），EB-BZ價差在1700。

【庫存】苯乙烯港口庫存7.70wt，累庫1.25wt；企業庫存14.15wt，累庫0.96wt。

【裝置變動】浙石化120wt市場消息2023年2月檢修

【南華觀點】近期原油端擾動較大帶給苯乙烯價格上下波動，昨天夜盤油價反彈，苯乙烯跟隨，但國內收盤后外盤油價又急轉直下，預計今天開盤開啟下行節奏。油價下跌帶給苯乙烯成本端支撐的崩塌，純苯價格再度下滑，短期純苯偏松供需結構難以扭轉，對苯乙烯缺乏支撐，苯乙烯自身供需而言，短期下游除EPS外，PS與ABS開工表現尚可，本期除PS累庫外，EPS與ABS均去庫，累庫矛盾沒有延續，目前EB預計將在7600-8200區間內寬幅震蕩，接近上邊界可嘗試布局空單。目前風險點來自原油端急跌之后可能存在的反彈以及中東采購國內苯乙烯問題對低庫存造成的影響。

尿素：上漲動力不足，深跌也不具條件

【盤面動態】昨日尿素盤面拉漲，收盤價格2608，再度超過2600元，上漲幅度達到1.4%

【現貨反饋】山東地區中小顆粒出廠價22670-2720；河南地區出廠價2670-2700，企業報價有所下滑；企業預收訂單天數7.18，較上期有所下滑

【庫存】本期企業庫存101.71wt，較上期增加2.6wt；港口庫存32.6萬噸，環比增加7.9萬噸。

【南華觀點】尿素目前高位樂觀震蕩，昨日尿素拉漲在高位震蕩預期內，但節奏點難以預料。判斷在這波拉漲后，上方空間被壓縮，將進入下挫回調階段。主要在于短期現貨成交轉弱，下游接貨等待觀望情緒較多，另一方面新疆貨源發運有所好轉，貨源流入市場預期有所兌現。前期市場過熱情緒有所轉淡，需要有一波降溫，但調整過后還是關注現貨成交情況，那我們判斷短期是調整而不是下跌，原因在于出口端以及備肥端利好只是放緩而不是出盡，短期也不具備深跌條件。

紙漿:價格高位震蕩，交投延續剛需

【現貨價格】本周進口針葉漿周均價7389元/噸，較上周上漲0.18%；進口闊葉漿周均價6576元/噸，較上周下跌0.50%；進口本色漿周均價6537元/噸，較上周下跌0.56%；進口化機漿周均價5407元/噸，較上周上漲0.12%。進口木漿新一輪外盤未明朗，買賣雙方博弈態勢猶存，漿價承壓；闊葉漿供應方情況不一，業者成本及預期出現差異，有個別流通貨源價格偏低，闊葉漿現貨市場出現暗降情況；終端需求恢復速度遲緩，下游原紙市場價格出現窄幅松動。【庫存信息】本周紙漿主流港口樣本庫存量為177.0萬噸，環比上漲0.8%。

【南華觀點】短期需求疲態改善有限，業者根據自身情況均衡盈利。紙漿期貨市場主力合約價格走勢偏強，間接減緩現貨市場價格下跌速度。

有色金屬早評

貴金屬觀點：回調做多長線看漲

【盤面回顧】周四外盤貴金屬市場總體反彈，美黃金漲幅較弱，美白銀則收高至23.275美元/盎司，國內貴金屬市場亦同步反彈，其中白銀漲幅明顯。

【影響因素】近期消息面及數據面相對清淡，美指小幅回調略微提供支撐，白銀強勢可能受到國內防疫政策放開后的需求預期改善提振，有色金屬板塊整體亦偏強，而目前普遍存在低庫存現實，預示一旦補庫則價格向上彈性較大。交易員削減對英國央行的加息押注，預計到明年2月將累計加息不到100個基點。根據CME美聯儲觀察，市場預期12月加息50BP概率為80%，2月加息50BP概率為46.5%，3月不加息概率為45.1%。

【基金持倉】昨日SPDR黃金ETF持倉維持在908.09噸不變；iShares白銀ETF持倉增加48.66噸至14793噸。

【策略觀點】在下周美重磅CPI及美聯儲利率決議前，短線預計仍以震蕩為主，美黃金支撐前高1780，然后20日均線1768處，阻力位1800，然后1820。美白銀支撐在22.2，然后22，阻力位23.7。中長線維持看多，操作上以逢低買入為主，可分布式布局多單。

銅：震蕩行情，尋找做空機會

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周四上漲0.76%至66360元每噸，收復了前一日的跌幅，上海有色現貨升水大幅回落至70元每噸。

【產業表現】外媒12月7日消息，高盛大宗商品研究部門稱，將2023年銅價預期從每噸8325美元上調至9750美元；將2024年銅價預期從每噸10750美元上調至12000美元。將三個月、六個月和12個月銅價預期上調至每噸9500美元、10000美元和11000美元。之前預估為每噸6,700美元、7,600美元和9,000美元。高盛稱，受疫情影響而拖延的檢修工作、水資源問題以及成本膨脹將繼續在明年給市場帶來壓力，明年銅市供應再度短缺，將令基本面情況發展為前所未有的緊張狀態。

【核心邏輯】銅價開始震蕩，進入了一個上界較為明顯，下界略顯模糊的震蕩區間，即6.5萬元-6.8萬元每噸之間。在過去的兩周內，宏觀基本比較穩定，影響價格走勢的最主要因素是短期需求。形成震蕩區間的主要原因有以下兩個：1.銅價此前在觸及6.8萬元每噸后向下回調，反映出價格較高引起需求負反饋。彼時無論是國內還是國外均出現現貨貼水行情；2.銅價在6.5萬元每噸附近有所反彈，反映出下游需求一定的韌性，尤其是電源投資端光伏領域的強勢表現。不過相較于次震蕩區間的上界，下界相對模糊，因為電源投資旺盛將在來年重新回到季節性低點，且美國通脹的不確定性會加深市場的擔憂。

【策略觀點】策略上建議在6.7萬元每噸以上逐步開始逢高做空。

鋁：高位震蕩

【盤面回顧】鋁價近期高位震蕩

【產業表現】據SMM數據，國內電解鋁社會庫存50.0萬噸，較上周四庫存量基本持穩，但較本周一庫存下降0.7萬噸，較11月底月度庫存下降1.6萬噸，較去年同期庫存下降45.2萬噸。

【核心邏輯】宏觀情緒偏向樂觀，預計在國內庫存出現累庫跡象之前，鋁價易漲難跌，至于向上空間我們依舊判斷有限，因此整體觀點為震蕩偏強。首先，基本面供需雙弱的格局并未打破，甚至在供給緩慢恢復、下游開工不斷走弱的背景下，基本面是向著走弱的方向而行的。但是，主要矛盾在供給，過低的庫存大大削弱了鋁的供給彈性，在社庫、交易所倉單處于低位且還在走低的背景下，手上無貨做空大概率會很難受。而在庫存逐漸走向“枯竭”時，近期宏觀利好不斷，海外是加息預期的滑坡，國內現有地產三支箭后有疫情管控合理化放開，資金情緒轉向樂觀，至少認為明天不會更差，鋁價因此受到了明顯的提振。但針對鋁價繼續向上的空間，我們謹慎樂觀。首先，這樣的樂觀情緒能持續多久，未來會不會有更多的利好政策出臺，不確定性是較強的。其次，從受宏觀情緒擾動較弱的一些指標看，鋁價繼續向上的阻力將會更大。例如鋁的精廢價差已處于歷史偏高位置，鋁棒的加工費有地區已接近零甚至負值，這些信號值得警惕。

【策略觀點】單邊操作，空單離場觀望，但也不建議追多，回調輕倉做多為主。

鋅：繼續上漲需新動能

【盤面回顧】繼續上漲，夜盤高開回落

【產業表現】價格上漲之后，成交趨平淡，升水有所下調；MySteel社會庫存錄得4.11萬噸，庫存小增，高價對于需求的抑制開始顯現。

【核心邏輯】低庫存使得鋅價對于需求預期極度敏感，供給側的放量受到疫情、運輸等影響略不及預期，并且產量的釋放到庫存的積累也需要時間來兌現。根據平衡表測算，12月鋅庫存將依然維持低位去化的狀態，供需基本面短期偏強。海內外宏觀在12月也難有較大利空出現，鋅價12月將偏強運行。但價格上漲后對于需求的抑制開始出現，若要繼續向上需要新動能。

【策略觀點】多頭建議止盈，短期大概率有回調，回調后關注庫存變化和盤面情緒再決定短期方向。

鎳不銹鋼：鎳的強勢似乎無解

【盤面回顧】鎳和不銹鋼整體走勢偏強，滬鎳主力短暫上探22萬。

【產業表現】印尼層面，今天上午印尼KOMPASTV稱：印尼考慮恢復鎳礦出口并征稅，這是自印尼在WTO敗訴之后首次對鎳礦出口事宜松口。但考慮到有較多鎳加工廠在印尼投資建設，鎳礦若恢復出口，其影響目前尚難定論。不銹鋼隨著價格的上漲，生產利潤出現好轉，鋼廠或有復查意愿。

【核心邏輯】鎳技術面短期走勢偏多；鎳元素供給的增加在短期難以大幅兌現到純鎳端，低庫存現狀短期難以改變。LME合約流動性極差，海外broker對于空單的開倉限制較多，交易制度上多頭占據絕對優勢。

【策略觀點】偏強運行，上行通道流暢，沖高至22萬元給到多頭極佳止盈機會，短期或有回調。

錫：震蕩行情，建議觀望

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四下跌0.37%至196430元每噸，上海有色錫錠現貨報價196000元每噸。

【產業表現】供需穩定。

【核心邏輯】宏觀保持相對穩定，市場在等待美聯儲12月的利率決議。目前錫價處于跟隨走勢，多頭的主要邏輯還是觸底反彈，主要空頭已獲利離場，暫無太大的動力，而空雙方暫時都無意打破目前的平衡格局。

【策略觀點】策略上建議持幣觀望。

（文章來源：南華期貨）