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作者 | 黃志龍

來(lái)源 | 蘇寧金融研究院

今年以來(lái)，日本、歐洲央行先后加入了負(fù)利率的陣營(yíng)，以至于媒體和學(xué)者不斷驚呼，全球金融市場(chǎng)正面臨千年未有之變局，還會(huì)有更多國(guó)家走向負(fù)利率深淵。對(duì)于投資者和普通老百姓(603883,股吧)而言，負(fù)利率時(shí)代的到來(lái)打破了人們長(zhǎng)期保持的慣性思維，人們驚恐地發(fā)現(xiàn)——錢存到銀行不但無(wú)法獲得利息，還要付出額外的“保管費(fèi)”。那么，在負(fù)利率時(shí)代如何安放我們的財(cái)富夢(mèng)想呢?

負(fù)利率帶來(lái)了三大負(fù)面影響

目前，加入負(fù)利率俱樂(lè)部的央行有歐洲央行、日本央行、瑞士央行、瑞典央行，這些央行的負(fù)利率政策主要表現(xiàn)為對(duì)銀行在央行的存款收取額外的費(fèi)用，以鼓勵(lì)銀行將資金投放到市場(chǎng)，達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)或通脹的作用。然而，現(xiàn)實(shí)表明，負(fù)利率的實(shí)際“藥效”并不大，相反還給整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)體造成一系列負(fù)面影響，扭曲了銀行、企業(yè)和居民的正常市場(chǎng)化行為。

首先，負(fù)利率扭曲了銀行放貸行為。負(fù)利率扭曲銀行貸款行為的機(jī)理有兩方面：其一，政策利率下調(diào)將帶動(dòng)貸款利率下跌，作為極低利率和零利率的延續(xù)，負(fù)利率促使市場(chǎng)平均貸款利率進(jìn)一步下調(diào)，導(dǎo)致銀行放貸意愿下降，從而在供給端抑制了信貸規(guī)模;其二，負(fù)利率壓縮了銀行的利潤(rùn)，銀行補(bǔ)充資本金的能力不足，受資本充足率限制，銀行的貸款能力也將下降。

現(xiàn)實(shí)的變化也印證了這一趨勢(shì)，歐元區(qū)實(shí)行負(fù)利率兩年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)私人部門貸款幾乎沒(méi)有任何增加，貸款余額長(zhǎng)期保持在12.7萬(wàn)億歐元上下波動(dòng)。今年以來(lái)日本央行實(shí)行負(fù)利率政策，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款余額同樣沒(méi)有明顯的改善，今年二季度末銀行對(duì)制造業(yè)貸款余額為55.3萬(wàn)億日元，較去年末還出現(xiàn)了大幅下滑(參見(jiàn)下圖)。

其次，負(fù)利率進(jìn)一步加劇了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)困境。負(fù)利率不但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果不大，還給銀行業(yè)自身經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了較大壓力。歐洲央行實(shí)施負(fù)利率以來(lái)，歐洲銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜，市場(chǎng)悲觀情緒主要來(lái)自對(duì)銀行凈利息收入下降的擔(dān)憂。一方面，負(fù)利率意味著歐元區(qū)央行對(duì)接近7000 億超額準(zhǔn)備金收取0.4%的管理費(fèi)，這將直接使得歐元區(qū)商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)下降28億歐元;另一方面，存貸款利差收窄導(dǎo)致商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)盈利能力下降，2015 年三季度以來(lái)歐洲商業(yè)銀行盈利指標(biāo)在下降，今年第一季度歐元區(qū)銀行業(yè)凈利潤(rùn)大幅下滑20%，包括借貸、交易等主要銀行盈利來(lái)源下滑至180億歐元。負(fù)利率政策，已經(jīng)成為本已陷入困境的意大利銀行業(yè)“壓死駱駝的最后一根稻草”。同樣，日本銀行業(yè)在負(fù)利率實(shí)施后經(jīng)營(yíng)形勢(shì)更為嚴(yán)峻，其平均存款利率已經(jīng)低至0.1%以下，利息成本已無(wú)下降空間，而存貸款利差收窄將使得銀行業(yè)利潤(rùn)受到更大沖擊。今年上半年，日本銀行業(yè)盈利已經(jīng)降至四年來(lái)最低點(diǎn)。

最后，負(fù)利率政策扭曲了居民和企業(yè)的資產(chǎn)配置。目前，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)利率政策已經(jīng)開(kāi)始向普通企業(yè)和居民存款業(yè)務(wù)蔓延。8月以來(lái)，歐元區(qū)國(guó)家的愛(ài)爾蘭銀行、蘇格蘭皇家銀行旗下愛(ài)爾蘭阿爾斯特銀行已經(jīng)向居民普通存款和少數(shù)大公司客戶實(shí)行0.1%的負(fù)利率，即儲(chǔ)戶向銀行繳納0.1%的存款管理費(fèi)，德國(guó)合作儲(chǔ)蓄銀行存款管理費(fèi)用更是達(dá)到了0.4%，該銀行把歐洲央行的負(fù)利率成本完全轉(zhuǎn)嫁給儲(chǔ)戶。這一趨勢(shì)造成了兩大后果：一是保險(xiǎn)柜暢銷，德國(guó)最大的保險(xiǎn)柜生產(chǎn)商Burg-Waechter KG今年上半年家用保險(xiǎn)箱的銷售量同比大漲25%，保險(xiǎn)柜生產(chǎn)商的產(chǎn)能利用率已接近極限;二是企業(yè)部門大規(guī)模持有現(xiàn)金，目前歐元區(qū)非金融企業(yè)持有現(xiàn)金規(guī)模在經(jīng)歷前幾年穩(wěn)步下行后再次創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到了4370億歐元，日本2015年第四季度企業(yè)的現(xiàn)金與存款達(dá)到246萬(wàn)億日元，同樣創(chuàng)下歷史新高。

老百姓如何應(yīng)對(duì)負(fù)利率時(shí)代

千萬(wàn)別以為，負(fù)利率與中國(guó)無(wú)關(guān)。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)已有一些學(xué)者討論中國(guó)實(shí)行名義負(fù)利率的可能性與前景，決策部門也表示中國(guó)利率仍有下降的空間。事實(shí)上，中國(guó)的實(shí)際利率(一年期存款利率減CPI漲幅)已于2015年11月再次進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間，今年7月末我國(guó)實(shí)際利率水平為-0.3%，負(fù)利率降臨我們的生活已是不爭(zhēng)的事實(shí)。在此背景下，老百姓該如何守護(hù)自己的財(cái)富呢?筆者以為，至少應(yīng)堅(jiān)守以下三條原則。

首先，積極配置避險(xiǎn)資產(chǎn)。“盛世古董，亂世黃金”，盛世通常指經(jīng)濟(jì)繁榮、居民財(cái)富快速增長(zhǎng)，古董炒作的空間大，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，各行各業(yè)都在去杠桿，黃金無(wú)疑是居民避險(xiǎn)資產(chǎn)首選標(biāo)的。與此同時(shí)，美元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣的國(guó)債資產(chǎn)也可成為一般家庭的選擇，居民可以通過(guò)投資境外多元化貨幣低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為標(biāo)的的QDII，間接持有境外避險(xiǎn)資產(chǎn)。

其次，適當(dāng)加杠桿增持二線城市核心區(qū)域的房產(chǎn)。當(dāng)前，一線城市房產(chǎn)投資門檻過(guò)高，而在一些交通便利、人口凈流入、基礎(chǔ)設(shè)施等配套完備、租售比在1/300-1/500的二線城市核心區(qū)域的不動(dòng)產(chǎn)，作為居民資產(chǎn)配置的安全性風(fēng)險(xiǎn)較小，收益性也能得到保證，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍使其流動(dòng)性也不錯(cuò)。因此，居民可適當(dāng)加杠桿增持這些區(qū)域的房產(chǎn)，有效對(duì)抗負(fù)利率對(duì)自身財(cái)富造成的侵蝕。

最后，加大對(duì)自己健康、職業(yè)能力提升和子女教育的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置。目前，各大保險(xiǎn)公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)出適合中等收入家庭的養(yǎng)老、大病保險(xiǎn)、子女教育的保險(xiǎn)產(chǎn)品。負(fù)利率時(shí)代，在保證日常開(kāi)支的前提下，老百姓應(yīng)適當(dāng)持有這些保險(xiǎn)產(chǎn)品，增加對(duì)自身健康和子女教育的投資，以備不時(shí)之需。

總之，時(shí)代的變化把全球經(jīng)濟(jì)推進(jìn)了負(fù)利率時(shí)代，任何人都難以置身之外，我們唯一能做的，是做好充分準(zhǔn)備，擁抱負(fù)利率時(shí)代的到來(lái)。