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據(jù)媒體今天上午的最新報(bào)道，近日，證監(jiān)會(huì)副主席李超在有關(guān)培訓(xùn)會(huì)上就進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)券商的監(jiān)管發(fā)表了一番見(jiàn)解，其中有一條蘊(yùn)藏可能對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)有重大影響的觀點(diǎn)：

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超就強(qiáng)調(diào)，全面規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作、強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)管控現(xiàn)階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業(yè)務(wù)全停掉，要逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，通道業(yè)務(wù)早晚是要消亡的，不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。要強(qiáng)化投行業(yè)務(wù)的內(nèi)部管控。

可能大部分人對(duì)于上面提到的券商通道業(yè)務(wù)不是很了解，筆者就自己的理解先和大家解釋下什么是通道業(yè)務(wù)。

什么是券商的通道業(yè)務(wù)

通道業(yè)務(wù)的定義是：

通道業(yè)務(wù)：券商向銀行發(fā)行資管產(chǎn)品吸納銀行資金，再用于購(gòu)買銀行票據(jù)，幫助銀行曲線完成信托貸款，并將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外。在這個(gè)過(guò)程中，券商向銀行提供通道，收取一定的過(guò)橋費(fèi)。

顧名思義，通道業(yè)務(wù)就是一個(gè)管道，方便資金進(jìn)出。資金管道的提供者就是券商，資金的來(lái)源就是銀行。銀行為何想把資金通過(guò)券商呢?其實(shí)很簡(jiǎn)單，銀行的投資渠道有限，為了拓寬自己的投資渠道，獲得更大的資金收益，就需要有更寬廣的投資途徑的伙伴的支持。券商就是這個(gè)伙伴。所以銀行獲得投資收益，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，券商獲得“過(guò)路費(fèi)”，兩者皆大歡喜。

另外，原本券商幫忙管理的這部分銀行資產(chǎn)主要應(yīng)該用于購(gòu)買銀行發(fā)行的債券，然而人類是聰明的，制度總是可以繞過(guò)的。通過(guò)復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，券商可以把銀行的資金用于基金、險(xiǎn)資和其他投資者對(duì)上市公司、非上市公司的股權(quán)投資。

為什么李超副主席想要壓縮券商這躺著掙錢的業(yè)務(wù)呢？

解釋完券商的“過(guò)路費(fèi)”業(yè)務(wù)，我們來(lái)分析一下

作為券商的監(jiān)管者，看到券商蓬勃發(fā)展，掙更多的錢，李副主席原本應(yīng)該很高興?？墒侨绻麙赍X的風(fēng)險(xiǎn)太大，同時(shí)干擾到正常的市場(chǎng)運(yùn)作，那就得不償失了。筆者下面給大家闡述一下這個(gè)過(guò)路費(fèi)收的有多驚險(xiǎn)。

1、杠桿收購(gòu)

2015年的股災(zāi)大家都記憶猶新，這很大部分原因就是場(chǎng)外配資。場(chǎng)外配資就是借錢給股民炒股。其道理其實(shí)和券商的資管管道業(yè)務(wù)類似，都是借助杠桿給資金需求者提供資金。只不過(guò)場(chǎng)外配資的資金提供者比較多元。當(dāng)然，券商在配資中也有摻和。和場(chǎng)外配資不同的是，券商通過(guò)資管管道業(yè)務(wù)的資金不是給股民炒股的，而是給投資者買公司的。

目前資本市場(chǎng)上有很多投資者，尤其險(xiǎn)資，借助于層層資管計(jì)劃，運(yùn)用資金杠桿在A股市場(chǎng)瘋狂的進(jìn)行收購(gòu)。萬(wàn)寶之爭(zhēng)很大程度上寶能受益于此。

2、蛇吞象

如果說(shuō)寶能這類企業(yè)還算有點(diǎn)理性，起碼懂得控制一下杠桿的程度。那么下面這幾個(gè)企業(yè)就真是貪心不足蛇吞象了。

廣州匯垠澳豐用區(qū)區(qū)1萬(wàn)元出資，主導(dǎo)了永大集團(tuán)21.5億元的收購(gòu)案

上萬(wàn)倍的杠桿，筆者不知道這個(gè)產(chǎn)品是怎么設(shè)計(jì)的，也不知道參與的相關(guān)方怎么會(huì)這么有自信能夠安穩(wěn)的進(jìn)行運(yùn)作。但是一旦中間一個(gè)環(huán)節(jié)有一點(diǎn)疏漏，就可能讓有關(guān)方面的資金雪崩。

3、炒作風(fēng)潮

就是由于存在這種高的夸張的杠桿資金，讓原本不具備收購(gòu)上市公司能力的投資者，絕大多數(shù)是投機(jī)者，有可能進(jìn)行上市公司的收購(gòu)。這就引發(fā)了一股買殼、炒作風(fēng)潮。這股風(fēng)潮對(duì)于資本市場(chǎng)正常的健康發(fā)展絕對(duì)不是什么好事。這讓一些上市企業(yè)無(wú)心公司的經(jīng)營(yíng)，想著如何把上市公司賣個(gè)好價(jià)錢;也讓上市公司的估值發(fā)生扭曲，好公司還不如賣殼的公司估值高;還讓真正想通過(guò)借殼融資的有關(guān)企業(yè)加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。

4、股權(quán)紛爭(zhēng)

股權(quán)紛爭(zhēng)是資管通道業(yè)務(wù)的又一弊病。首先，如我們上述所言，一些膽子夠肥的投機(jī)者或者野蠻人真的敢于借助資管資金強(qiáng)買優(yōu)秀的上市公司，這會(huì)造成上市公司原股東和這些野蠻人之間的對(duì)立，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有不利的影響;再次，資管的資金來(lái)源歸根到底是銀行，所以就算野蠻人取得了一定的股權(quán)，究竟誰(shuí)是代表這部分股權(quán)說(shuō)話呢，這就造成了表決權(quán)的尷尬。

5、金融風(fēng)險(xiǎn)

如果大家都是利用來(lái)源正規(guī)的，杠桿率合理的自有資金競(jìng)購(gòu)上市公司，那么沒(méi)什么可說(shuō)的。可一旦采用的是券商資管資金下的杠桿資金，那么其風(fēng)險(xiǎn)就很大了。

以萬(wàn)寶之爭(zhēng)為例，目前已經(jīng)知道的情況是：

至少有一家券商資管作為通道深陷其中，面臨目前尚無(wú)法預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品平倉(cāng)、優(yōu)先資金受損無(wú)法償還等，相對(duì)于不足千分之一的通道費(fèi)，這樣的不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

要知道，券商作為金融體系的核心部分之一，其對(duì)于整個(gè)金融體系有著重要的作用。從去年股災(zāi)就可見(jiàn)一斑。券商的資管通道業(yè)務(wù)同時(shí)連接券商和銀行，一旦發(fā)生上面股價(jià)下跌等風(fēng)險(xiǎn)情況，不但券商內(nèi)部有傳導(dǎo)效應(yīng)，還會(huì)和資金源頭的銀行發(fā)生牽連，造成一系列的多米諾骨牌反應(yīng)。

6、監(jiān)管困難

券商資管通道的監(jiān)管問(wèn)題有幾個(gè)方面：

1)影子銀行

金融體系現(xiàn)在太過(guò)復(fù)雜，很多金融產(chǎn)品連產(chǎn)品設(shè)計(jì)者自己都搞不清楚。借助于券商的資管通道可以將銀行的資金導(dǎo)入銀行體系外部，那么究竟資金的去向是何處，就實(shí)際情況來(lái)說(shuō)就很難進(jìn)行監(jiān)管了。資金游移在銀行體系之外，這就成了傳說(shuō)中的影子銀行。要知道，影子銀行一樣提供融資，一樣對(duì)資金有放大效應(yīng)，但是卻沒(méi)有了監(jiān)管。這一旦出現(xiàn)什么資金償付問(wèn)題，其作用和銀行沒(méi)什么本質(zhì)區(qū)別。08年的美國(guó)金融危機(jī)就有影子銀行的身影。

2)監(jiān)管空白

由于券商的資管通道既牽扯到銀行又包括券商，有時(shí)還常常會(huì)有保險(xiǎn)類公司的加入。這等于集齊了主要的金融機(jī)構(gòu)。而就目前中國(guó)三行一會(huì)各自監(jiān)管的情況來(lái)看，很難把銀行、券商、保險(xiǎn)公司這三者共有的復(fù)雜業(yè)務(wù)進(jìn)行時(shí)時(shí)的監(jiān)管。這是目前我國(guó)金融監(jiān)管的難處所在。

像筆者所言，券商借助通道賺錢容易但是實(shí)在是風(fēng)險(xiǎn)太大，監(jiān)管層不得不下重手。從目前來(lái)看監(jiān)管層主要采取如下做法。

監(jiān)管層目前采取的辦法

1、提高業(yè)務(wù)成本

讓賺錢的買賣變得不再那么容易賺錢是一個(gè)比較好的方法。這次新修訂的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》里面就有一則提高券商開(kāi)展業(yè)務(wù)成本的辦法：

根據(jù)10月起執(zhí)行的新規(guī)，定向理財(cái)通道業(yè)務(wù)所需計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例將全面攀升。與目前根據(jù)各檔券商分類評(píng)級(jí)結(jié)果執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)算表相比，連續(xù)三年A類券商通道業(yè)務(wù)所需計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例從0.2%提高至0.63%、A類券商從0.3%提高至0.72%、B類券商從0.4%提高至0.81%。

這則管理辦法結(jié)合之前剛剛出爐的對(duì)券商的全面重新評(píng)級(jí)，實(shí)際上讓大部分券商都會(huì)承受可利用資金減少，開(kāi)展業(yè)務(wù)的成本提高。

2、控制業(yè)務(wù)需求

保護(hù)動(dòng)物里有句話叫沒(méi)有買賣就沒(méi)有殺害。券商資管通道業(yè)務(wù)也是一樣，沒(méi)有需求自然業(yè)務(wù)量就下來(lái)了。目前主要的業(yè)務(wù)需求方是上市公司股東。證監(jiān)會(huì)也對(duì)這部分人采取了專門的措施：

近日證監(jiān)會(huì)組織券商保薦機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和內(nèi)核人負(fù)責(zé)人召開(kāi)保薦機(jī)構(gòu)專題培訓(xùn)。再融資相關(guān)政策新增兩大窗口指導(dǎo)：一是上市公司的控股股東或持有公司5%以上的股東，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票獲取上市公司股份的，應(yīng)直接認(rèn)購(gòu)取得，不得通過(guò)資管產(chǎn)品或有限合伙等形式參與認(rèn)購(gòu)；二是募集資金不得用于非資本性支出。

本次李超副主席的講話還有一個(gè)有意思的地方

除了上面所說(shuō)，其實(shí)：

為什么說(shuō)有意思呢，確實(shí)如李超副主席所言，證監(jiān)會(huì)對(duì)于券商管道業(yè)務(wù)的態(tài)度是有一個(gè)變化過(guò)程的。之前的態(tài)度是這樣的：

2013年的一則新聞：

證監(jiān)會(huì)

這則消息的背景2013年A股是全亞洲表現(xiàn)最差的股市，券商的經(jīng)營(yíng)自然十分慘淡。為了提高收益，2013年，券商有了一場(chǎng)創(chuàng)新大會(huì)。而資管通道業(yè)務(wù)就是在創(chuàng)新大會(huì)之后水漲船高的。作為當(dāng)時(shí)的開(kāi)源之舉，資管通道業(yè)務(wù)使得券商和銀行雙贏(之前分析過(guò))。這才有了李超所說(shuō)的呵護(hù)為主。那么既然現(xiàn)在，券商很多業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了不控制，不加強(qiáng)監(jiān)管就可能引發(fā)局部甚至整體的金融風(fēng)險(xiǎn)的地步。那么和監(jiān)管相比，券商賺點(diǎn)小錢就顯得微不足道了。