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2014年年初至今，銀行間債券市場(chǎng)走出了一輪持續(xù)兩年多的牛市行情，債券價(jià)格大幅上揚(yáng)， 收益率曲線不斷下移且漸趨平坦。未來(lái)債市的走勢(shì)有著諸多不確定因素，走勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

政策面上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)之后，最近兩年GDP增速出現(xiàn)了回落，2016年一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.7%，基本符 合市場(chǎng)的預(yù)期。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，因此前期央行采取了偏寬松的貨幣政策，旨在通過(guò)貨幣政 策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

CPI若持續(xù)上漲 貨幣政策或?qū)⒛孓D(zhuǎn)

然而，大量的貨幣供給會(huì)導(dǎo)致未來(lái)CPI的上漲，今年3月CPI同比上漲2.3%，雖然與上月持平，但豬肉價(jià)格同比上漲28.4%，鮮菜 價(jià)格同比上漲35.8%，使未來(lái)CPI有進(jìn)一步上行的壓力。從以往的調(diào)控政策看，CPI是央行最為重視的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一，央行不會(huì)容許CPI出 現(xiàn)大幅的上揚(yáng)。因此，隨著CPI出現(xiàn)上行壓力，央行很難出臺(tái)更為寬松的貨幣政策，相反，如果CPI真的出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，央行的貨幣政策 或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。

同時(shí)，再綜合考慮匯率等其他因素，未來(lái)我國(guó)的貨幣政策不可能更趨寬松。

債券違約風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露 投資者更趨謹(jǐn)慎

而從市場(chǎng)的情況看，債券違約風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，使投資者更趨謹(jǐn)慎。據(jù)媒體報(bào)道，4月以來(lái)，一向被認(rèn)為收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的中 國(guó)債市違約事件頻發(fā)，多家國(guó)企乃至央企爆發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

首先是東北特鋼，其在半月內(nèi)發(fā)生三次債券違約。接著，央企中煤集團(tuán)子公司中煤華昱在6日走向違約，成為煤炭業(yè)央企違約首 例。隨后，中國(guó)鐵路物資股份有限公司申請(qǐng)暫停債券交易，使其成首個(gè)債券申請(qǐng)暫停交易的央企公司。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化 債市剛性兌付扭曲市場(chǎng)

究其原因，一方面，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，觸發(fā)了債券違約事件。在未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)完成轉(zhuǎn) 型之前，債券違約事件或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)酵，情況并不樂(lè)觀。

另一方面，債券違約是金融市場(chǎng)中正常的現(xiàn)象，相反，以往中國(guó)債市的剛性兌付反而扭曲了市場(chǎng)，不利于債券市場(chǎng)的健康發(fā)展 。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)剛兌的打破，投資者對(duì)債市將更趨謹(jǐn)慎。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月18日，4月已有59家、62期債券取消或推遲發(fā)行，涉及金額近600億元，遠(yuǎn)超去年4月的總量。

投資者對(duì)債市尤其信用債更趨謹(jǐn)慎

在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者的策略也發(fā)生了改變。在司庫(kù)管理策略上，不少商業(yè)銀行從今年年初起已經(jīng)逐步縮短資產(chǎn)的久期 ，不再投資長(zhǎng)期債券，以防未來(lái)收益率曲線的上行。

特別是4月中旬以來(lái)，同業(yè)利率出現(xiàn)了回升，不少機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)資金面寬松的預(yù)期有所改變，出錢(qián)較為謹(jǐn)慎。在債券投資品種 上，不少機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信用債更趨謹(jǐn)慎，其中的私募債發(fā)行日益困難。

綜合以上分析，未來(lái)市場(chǎng)資金面難以更為寬裕，債市的牛市根基或?qū)?dòng)搖。同時(shí)，隨著債市違約事件的不斷暴露，投資者對(duì)債 市將更趨謹(jǐn)慎。因此，為期兩年多的債市牛市走勢(shì)或難以延續(xù)，存在調(diào)整的可能。