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盡管經(jīng)濟回暖在各方預期之中，但3月采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)反彈力度之猛，還是超出了市場預期。

新近公布的國家統(tǒng)計局和財新中國PMI，3月讀數(shù)均顯著高出2月。財新中國制造業(yè)PMI反彈1.7個百分點至49.7，錄得13個月以來的新高，服務(wù)業(yè)PMI也提高1個百分點至52.2，受此影響，財新中國綜合產(chǎn)出指數(shù)重回擴張區(qū)間，由2月的49.4升至51.3，創(chuàng)下11個月以來的最高值。國家統(tǒng)計局公布的3月制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別為50.2和53.1，較2月提高1.2個和0.9個百分點。

財新傳媒首席經(jīng)濟學家何帆認為，財新中國綜合產(chǎn)出指數(shù)再次回升至50榮枯線以上，顯示前期刺激政策效果在逐漸發(fā)揮。鑒于當前中國的復蘇態(tài)勢仍不明朗，政府繼續(xù)保持適度的刺激政策，引領(lǐng)市場信心。

3月全國“兩會”結(jié)束后，今年宏觀經(jīng)濟政策逐漸明朗。種種跡象表明，目前穩(wěn)增長優(yōu)先于調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革，排在宏觀政策的首位。在政策的帶動下，經(jīng)濟短期內(nèi)出現(xiàn)“小陽春”，但對后續(xù)走向，市場觀點出現(xiàn)分化。樂觀者認為，市場信心逐漸回升，短期回穩(wěn)和適度回升是可能的。悲觀者則認為，目前推動回暖的諸多因素并不穩(wěn)定，復蘇基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟改善的持續(xù)性存疑。

財新智庫莫尼塔研究公司董事長、首席經(jīng)濟學家沈明高認為，從數(shù)量角度看，經(jīng)濟反彈已經(jīng)逐步見底企穩(wěn)，但反彈的質(zhì)量并不高，還在下行。他解釋稱，目前的企穩(wěn)主要是靠加杠桿拉動的，去產(chǎn)能并無大進展，去庫存主要在沿海一二線城市，真正需要去庫存的三四線城市，效果還不明顯。

回升超預期

2016年3月，財新中國PMI和國家統(tǒng)計局PMI均出現(xiàn)了超預期反彈。財新中國制造業(yè)PMI較2月提高1.7個百分點，錄得49.7，為13個月來最高，國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI則自2015年8月以來首次回到擴張區(qū)間，錄得50.2。

分項數(shù)據(jù)也多出現(xiàn)回升。兩個制造業(yè)PMI中，產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)均出現(xiàn)回升，且均在50以上，就業(yè)指數(shù)均在收縮區(qū)間略有回升，新出口訂單指數(shù)均也出現(xiàn)反彈，但分別在50榮枯線兩側(cè)，財新中國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)仍在50以下。

服務(wù)業(yè)PMI也大致類似。財新中國服務(wù)業(yè)PMI上升1個百分點至52.2，統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得53.1，提高0.9個百分點。分項數(shù)據(jù)中，新訂單指數(shù)均出現(xiàn)回升，業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)均出現(xiàn)回落，但投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)走勢分化，統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)PMI中，兩個價格指數(shù)均出現(xiàn)回升，財新中國服務(wù)業(yè)PMI中價格指數(shù)下降。

制造業(yè)PMI大幅回升，與高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)相符。3月六大發(fā)電集團耗煤量同比下跌1.9%，較2月的-19.7%大幅回升。2 月中旬以來鋼價大幅上漲，噸鋼毛利持續(xù)回升，令同期高爐開工率觸底反彈。3月25 日全國樣本鋼廠高爐開工率錄得77.76%，高于年初74.72%的水平。產(chǎn)能小于100的獨立焦化企業(yè)開工率高達76%，比年初高14 個百分點。

不同規(guī)模的企業(yè)PMI 均出現(xiàn)回升，大型企業(yè)PMI為51.5，比上月上升1.6個百分點，升至臨界點以上;中型企業(yè)PMI為49.1，比上月回升0.1個百分點，繼續(xù)位于臨界點以下;小型企業(yè)PMI為48.1，比上月回升3.7個百分點，但仍位于收縮區(qū)間。

不過，回暖并未帶來就業(yè)的明顯擴張，就業(yè)情況更加嚴峻。財新中國PMI中，綜合用工總量創(chuàng)下2009年1月以來最大降幅，其中制造業(yè)就業(yè)指數(shù)在2月降至2009年1月以來的最低值后，3月僅略有回升，服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)則自2013年8月以來首次落入收縮區(qū)間。國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI中，就業(yè)指數(shù)雖有回升，但48.1仍明顯低于臨界點，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)則繼續(xù)下降0.2個百分點至48.4。

海通證券首席宏觀分析師姜超認為，就業(yè)指數(shù)仍處于歷年同期低位，且統(tǒng)計局制造業(yè)就業(yè)指數(shù)已連續(xù)46個月位于榮枯線下，預示當前城鎮(zhèn)就業(yè)壓力漸增。

沈明高則表示，目前的增長是由舊經(jīng)濟調(diào)整放慢帶動的，舊經(jīng)濟多是資本密集型的，企穩(wěn)可以減少失業(yè)，但不能增加新的就業(yè)。3月服務(wù)業(yè)就業(yè)也出現(xiàn)下降，如果未來新經(jīng)濟就業(yè)不能增加，就業(yè)壓力仍將存在。

后續(xù)走勢存分歧

政策推動下的“小陽春”已成定局，但對接下來的經(jīng)濟走勢，市場觀點出現(xiàn)分歧。

光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，雖然PMI上升有季節(jié)性因素，但在穩(wěn)增長政策下，企業(yè)景氣度出現(xiàn)實實在在的提升。隨著政策目標趨于統(tǒng)一，信貸和社融將延續(xù)同比多增態(tài)勢，推動實體經(jīng)濟資金面改善。具有地方政府信用支持的基建項目依然是融資的主體，基建投資增速將持續(xù)回升。

他稱，1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示的需求改善和3月PMI顯示的生產(chǎn)回暖，僅是“小荷才露尖尖角”。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，投資回升推動的經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢將在未來幾個月確立。

渣打銀行資深經(jīng)濟學家顏色也表示，財新中國制造業(yè)PMI和官方制造業(yè)PMI展現(xiàn)一致信號，短期內(nèi)呈現(xiàn)積極回暖的“小陽春”，渣打3月中國中小企業(yè)信心指數(shù)也扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三個月的下行趨勢。他認為，今年財政政策將真正開始積極，準財政政策方面也將發(fā)力， “‘小陽春’會有波動，但從二季度到今年下半年，信心會逐漸回升，短期回穩(wěn)和適度回升是可能的” 。

也有市場人士認為，經(jīng)濟改善的持續(xù)性存疑。中金公司報告稱，越來越多的跡象表明，投資需求正在企穩(wěn)復蘇，未來幾個月內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⑦M入回暖通道。但是，中長期來看，企穩(wěn)勢頭能否持續(xù)還將取決于中國能否有效執(zhí)行結(jié)構(gòu)性改革以提高經(jīng)濟運行的效率，以及外部需求是否能保持穩(wěn)定。

中金固定收益分析師陳健恒認為，短期工業(yè)改善源于房地產(chǎn)和基建需求的階段性改善，但房地產(chǎn)和基建都會呈現(xiàn)前高后低的變化，居民和城投加杠桿會重新放緩。他稱，從央行公布的一季度企業(yè)調(diào)查問卷來看，企業(yè)經(jīng)營狀況仍在惡化，短期的經(jīng)濟改善難以把企業(yè)帶出困境，需要推動供給側(cè)改革才會看到長期的希望。

中信建投宏觀分析師胡艷妮也表示，實體需求短期確有好轉(zhuǎn)跡象，但是，短期改善并不代表經(jīng)濟增長動力的增強，經(jīng)濟下行壓力依然較大。

她解釋稱，從微觀層面看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍存在不少困難，反映企業(yè)資金緊張、市場需求不足和勞動力成本上漲的企業(yè)比例仍超四成，小型企業(yè)反映資金緊張的狀況還有所加劇。從宏觀層面看，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力仍然較弱，未來房地產(chǎn)銷售的回落可能拖累房地產(chǎn)投資，盈利預期下降與產(chǎn)能過剩問題依舊制約制造業(yè)投資，財政資金約束可能制約基建投資，全球經(jīng)濟貿(mào)易增速放緩的背景下出口提升空間有限。

“目前需要關(guān)注短期經(jīng)濟企穩(wěn)會不會導致未來更大的調(diào)整，以及在經(jīng)濟企穩(wěn)的情況下，政府會不會把重點更多的放在改革和提高增長質(zhì)量上。”沈明高認為，穩(wěn)增長是必要的，但穩(wěn)增長的目的是為改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高增長質(zhì)量贏得時間和空間，“沒有改革的增長和沒有增長的改革都是不可持續(xù)的”