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工業同比增長5.4%，比去年12月下降0.5個百分點

1-2月份全國規模以上工業增加值同比實際增長5.4%，比去年12月下降0.5個百分點。內外需低迷以及結構調整下傳統行業的不振是工業下滑的主要原因，1-2月工業出口交貨值下降4.8%，降幅比去年12月份擴大。1-2月份，鋼鐵、有色、化工、建材等高耗能行業生產增速比去年12月份均有所回落。

消費同比增長10.2%，比去年12月大幅下降0.9個百分點

1-2月社會消費品零售總額同比名義增長10.2%，比去年12月大幅回落0.9個百分點。消費增速回落主要是受汽車、家電類等商品增速回落的影響。1-2月份，限額以上單位汽車、家用電器和音像器材類商品同比分別增長5.4%和7.9%，增速分別比上年同期回落5.4和4.5個百分點，據統計局測算，此兩類商品增速回落拉低社會消費品零售總額增速約0.7個百分點。在居民收入增速持續下降的背景下，房市的火爆可能會對其他的消費形成擠出效應，比如去年下半年表現不錯的汽車消費就出現了明顯的回落。

房地產推動整體投資有所回升，但難以持續

1-2月份，商品房銷售面積11235萬平方米，同比增長28.2%，增速比去年全年提高21.7個百分點。商品房銷售額8577億元，增長43.6%，提高29.2個百分點。房地產政策和貨幣政策的放松，帶來一二線城市房市的回升。1-2月份，全國房地產開發投資9052億元，同比名義增長3.0%，增速比去年全年提高2個百分點。

根據以往的經驗，房地產銷售大概領先房地產投資3-6個月，即房地產銷售反彈后3-6個月會帶動房地產投資回升。比如2012年二季度房地產銷售見底回升，隨后在四季度帶動房地產投資出現反彈。但是這種規律在2015年被打破，房地產銷售明顯反彈后房地產投資仍然持續下滑至2015年的1%。在房地產去庫存的大背景下，銷售的改善正是去庫存的良機，地產商（尤其是三四線城市）并不敢貿然增加投資，使得房地產投資對銷售的滯后時間比以往拉長，而且銷售對投資的帶動效果明顯下降。

此外，在3月12日央行的記者會上，央行領導表示，房地產中介機構、房地產開發企業自辦的金融業或者與P2P平臺合作開展的金融業務，所提供的首付貸產品不僅加大了居民的購房杠桿，增加了金融風險，同時也增加了房地產市場的風險，央行將對此進行清理和整頓。我們認為，來自監管部門的規范意向與措施將令房市回歸理性，年初異常沖高的房地產銷售恐難持續。

　制造業投資維持低位，基建投資略微改善

1-2月制造業投資同比增長7.5%，增速比去年全年下降0.6個百分點，與去年四季度增速相當；1-2月基建投資同比增長15.7%，雖然增速比去年全年下降1.6個百分點，但比去年四季度提高約1個百分點。基建投資過去一直都是投資的平穩器，在整體投資不斷下滑時給予一定的緩沖。不過未來積極財政政策的重點有所改變，將更注重減稅，基建投資的力度可能會下降。2016年政府工作報告僅提出“適當增加必要的財政支出和政府投資，加大對民生等薄弱環節的支持”。比如，今年完成鐵路投資8000億元以上，公路投資1.65萬億元，基本上與2015年實際完成數據相當；再開工20項重大水利工程，比2015年提出的27項也有所減少。

　經濟下行壓力仍大，穩增長政策必不可少

雖然在房地產的帶動下，整體投資在低位小幅回升，但在整個房地產去庫存的大背景下，房地產銷售的回暖很難帶來房地產投資的持續回升。出口、工業和消費仍在持續下行，再加上股市成交量的大幅萎縮（去年上半年是高點）會使金融業對GDP的貢獻大幅下降，綜合而言，我們仍然維持一季度經濟滑向6.5%，全年GDP增長6.6%的判斷，穩增長的政策仍必不可少。