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四季度美國經濟明顯放緩至0.7%

2015年四季度美國GDP環比折年僅增長0.7%，大幅低于預期，比三季度大幅放緩1.3個百分點，消費、投資、出口均有不同程度的放緩。

四季度消費增長2.2%，比三季度下降0.8個百分點；私人投資萎縮2.5%，比三季度下降1.8個百分點，這是2012年以來私人投資首次連續兩個季度負增長；出口萎縮2.5%，比三季度下降3.2個百分點。

美聯儲的加息預期已經大幅減弱

全球市場在經歷了一月初由人民幣貶值引發的動蕩之后，在二月初又經歷一波恐慌。二月頭兩周，日本股市下跌近15%，法國、德國股市下跌近10%，尤其是歐洲銀行股遭遇暴跌，美國股市下跌4%左右。這一系列的全球市場動蕩，引發了美聯儲的關注，美聯儲主席耶倫在2月份的國會證詞中明確表達了憂慮，“近來美國金融形勢對經濟增長的支持力度減弱，這些發展如果為時持久，可能給經濟活動和勞動力市場前景造成壓力。”

實際上，目前市場對未來美聯儲的加息預期大幅減弱。美國10年期國債收益率從2015年底的2.3%一度下跌到1.6%，美元指數也從100附近一度跌至了95。我們認為，上半年美聯儲加息的概率已經很低。

2015年四季度歐元區GDP環比增長0.3%，與三季度持平，但這是2015年表現最差的一個季度。歐洲銀行股的暴跌顯示經濟的放緩，未來歐洲央行加大量化寬松力度的可能性大增。在此前的歐洲央行會議上，雖然實行了負利率，但并沒有增加QE規模。

日本經濟的情況似乎更糟糕，四季度GDP環比折年萎縮1.4%，2015年二季度和四季度都出現了負增長，而且2014年和2015年日本經濟幾乎是零增長。

1月進出口大幅下降

1月出口同比增速為-11.2%，比上月大幅下降約10個百分點。一方面，1月份出口的大幅下降，體現出近期全球經濟開始明顯走弱；另一方面，年初以來央行打擊外匯市場的投機力量，可能使得之前貿易的“水分”被擠出。

1月進口同比增速為-18.8%，比上月大幅下降11.4個百分點，反映出內需的情形令人擔憂。對主要商品的進口量明顯下降，1月鐵礦石進口量同比4.5%，比之前兩個月兩位數的增長顯著下降；原油進口量同比增速為-4.6%，比上月大幅下降近15個百分點。

在進口大幅萎縮的背景下，1月貿易順差為632.9億美元，創下月度貿易順差的歷史新高。

信貸和貨幣大幅上升，持續性有待觀察

1月份新增人民幣貸款高達2.51萬億元，比上月多增近2萬億元，比去年同期多增近1萬億元，大大超出市場預期。可能存在以下幾個原因：1.銀行盡早讓信貸落地，鎖定利潤；2、貨幣寬松和銀行信貸主動投放，這是央行和銀行主動增加信貸供給；3、實體經濟的信貸需求回升；4.大量的地方和企業債務進行借新還舊。

自從2015年10月底以來，央行沒有再降準，為了避免增加人民幣匯率貶值預期，貨幣放松的力度明顯放慢。實際上，在1月上半月信貸大幅增加的時候，央行還對此有所警告。所以，我們認為，央行主動放松可能不是1月份的信貸大增的主要驅動因素。

由于1-2月份完全缺乏實體經濟的數據，現在很難判斷是否實體經濟信貸有所恢復。從1月進口萎縮，和PMI走低來看，需求明顯提升的可能性不大。

綜合而言，我們認為信貸的大幅增長，可能更多是季節性的鎖定收益和借新還舊的結果，其未來的可持續性還有待觀察。在信貸大增的情況下，1月份M2同比增速升至14%，M1增速為18.6%。(本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任、和訊評論特約研究員)