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專欄作家吉蓮•邰蒂在撰文中提到，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，這是一種“假設(shè)”。這并非一種從未有過(guò)的想法：美國(guó)短期利率以前曾短暫降至零以下。沒(méi)關(guān)系。在人云亦云如一個(gè)“回音室”的華爾街，這種象征意義引起的反響特別強(qiáng)烈：曾經(jīng)幾乎不可想象的事情如今真的在被考慮，并正得到實(shí)實(shí)在在的衡量。這讓投資者感到害怕，原因至少有兩個(gè)。具體分析值得思考。

幾天前，我與美國(guó)一些最有影響力且最精明的資產(chǎn)經(jīng)理們一道參加了一個(gè)金融會(huì)議。在被要求就美國(guó)利率的可能走勢(shì)發(fā)表意見(jiàn)時(shí)，近三分之二的與會(huì)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)今年將降息，而不是讓利率保持不升不降（或者加息）。

是的，你沒(méi)看錯(cuò)。不到兩個(gè)月前，美聯(lián)儲(chǔ)終于啟動(dòng)了拖延已久（而且預(yù)熱已久）的加息舉措。接著，美聯(lián)儲(chǔ)暗示，預(yù)計(jì)今年將加息4次。盡管投資者并不完全認(rèn)同，但聯(lián)邦基金期貨(Fed Funds futures)市場(chǎng)暗示，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加息兩次，而非4次。

然而，如果我在會(huì)議上見(jiàn)到的這些投資者具有代表性的話（我認(rèn)為他們有），那么如今的主流觀點(diǎn)是美國(guó)將降息。瞧這情緒變化得多快，青春期的少男少女也只能自嘆弗如。

這種觀點(diǎn)有道理嗎？從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，我認(rèn)為沒(méi)有。畢竟，最近數(shù)周，美國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有出現(xiàn)如此離譜的變動(dòng)。相反，正如美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特•耶倫(Janet Yellen)上周三在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)指出的那樣，增長(zhǎng)仍相當(dāng)穩(wěn)定，全球整體狀況遠(yuǎn)算不上災(zāi)難性。毫不意外的是，她明確表示，她仍認(rèn)為利率處于微幅上行趨勢(shì)。

但同樣明顯的是，投資者對(duì)美國(guó)利率走勢(shì)看法的180度大轉(zhuǎn)彎反映的不僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)信號(hào)。相反，全球資金流動(dòng)的微妙變化正引發(fā)波動(dòng)。另外，市場(chǎng)情緒正在體現(xiàn)出喬治•索羅斯（George Soros，億萬(wàn)富翁、投資人、慈善家）所說(shuō)的“反射作用”：價(jià)格下跌，人們感到害怕，接著價(jià)格進(jìn)一步下跌。

在所有這一切背后是這樣一場(chǎng)辯論：美國(guó)是否可能很快效仿日本和瑞士推行負(fù)利率？

這曾經(jīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們深夜在酒吧閑聊時(shí)的話題。但日本（繼瑞士之后）已推行負(fù)利率政策，這改變了一切。另一項(xiàng)具有重大象征意義的動(dòng)向也產(chǎn)生了巨大影響：美聯(lián)儲(chǔ)剛剛啟動(dòng)了針對(duì)銀行的年度壓力測(cè)試，并首次要求規(guī)模最大的那些銀行建模演示負(fù)利率可能會(huì)給它們的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)何種影響。（特別是，這些銀行被要求就“負(fù)面市場(chǎng)情境”構(gòu)建模型，在這種情境下，3個(gè)月期國(guó)債收益率長(zhǎng)期降至-0.5%。）

美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，這是一種“假設(shè)”。這并非一種從未有過(guò)的想法：美國(guó)短期利率以前曾短暫降至零以下。沒(méi)關(guān)系。在人云亦云如一個(gè)“回音室”的華爾街，這種象征意義引起的反響特別強(qiáng)烈：曾經(jīng)幾乎不可想象的事情如今真的在被考慮，并正得到實(shí)實(shí)在在的衡量。這讓投資者感到害怕，原因至少有兩個(gè)。

首先，也是最為明顯的原因是，在負(fù)利率情況下，正常的經(jīng)濟(jì)關(guān)系容易失效。在這種情況下，似乎所有的禁忌都可能打破，因此很難在心理上設(shè)定限度。

直到不久前，投資者曾廣泛認(rèn)為，即便央行真的降息，也不可能低于-1%。但上周，摩根大通(JPMorgan)發(fā)表一份研究報(bào)告稱，央行現(xiàn)在具備技術(shù)手段，能夠?qū)W元區(qū)利率降至-4.5%，日本利率降至-3.45%，英國(guó)利率降至-2.7%，美國(guó)利率降至-1.3%。但沒(méi)有人知道，這種（不太可能出現(xiàn)的）情況是否就是底部。

其次，在投資者面臨這個(gè)令人迷惑的“愛(ài)麗絲仙境”之際，他們也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)系統(tǒng)中重要的“已知的未知情況”：沒(méi)有人知道這對(duì)銀行業(yè)意味著什么。或者就像美國(guó)銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)所說(shuō)的那樣：“繪制負(fù)利率情境模型特別困難……（因?yàn)椋╊A(yù)測(cè)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)在負(fù)利率環(huán)境下會(huì)如何表現(xiàn)是一個(gè)難題。”

好消息是投資者可能最終會(huì)適應(yīng)；例如，瑞士的利率為負(fù)不再是令人震驚的想法。然而，壞消息是，他們可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才能適應(yīng)。基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)看上去起伏不定，這很危險(xiǎn)。

不管怎樣，現(xiàn)在有兩點(diǎn)是明確的：首先，在一個(gè)“反射作用”日益增強(qiáng)的世界里，這種波動(dòng)性不太可能很快消失；其次，未來(lái)幾周，美聯(lián)儲(chǔ)需要使出出人意料的精明招數(shù)。

美聯(lián)儲(chǔ)首先要做的可能是承諾盡快公布新的負(fù)利率壓力測(cè)試結(jié)果以及所有細(xì)節(jié)。讓市場(chǎng)想象（更）瘋狂發(fā)展是美聯(lián)儲(chǔ)承受不起的。(英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》)

譯者/梁艷裳