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作者連兆鋒撰文指出，環球股市“熊”運當頭，推手除了這兩年深受油價暴瀉沖擊的能源股外，還有受全球經濟放緩憂慮困擾的銀行股。多家歐美大行股價已自去年高位重挫3成以上，縱業界在金融海嘯后已提高抵抗力，釀成另一波金融危機的機會不高，但當前須面臨中國、新興市場、歐元區、油價及商品5大威脅，估值再平也難言吸引，遑論趁低吸納。這篇文章具有一定參考意義。

抗逆力雖增 經濟放緩損盈利

銀行股是今次跌市的元兇之一。標普500指數的銀行股環節今年累跌18%，遠遠跑輸指數整體的9%跌幅；追蹤美國24家銀行表現的費城KBW銀行指數同期跌近19%。至于業績更差的歐洲銀行業，蘇皇、法興等自去年高位跌近40%，但仍不及近期因財政問題傳聞處于風口浪尖的德銀重挫53%。

誠然，銀行業近年已大幅提升抗逆能力。美國業界2014年底普通股權資本達到1.1萬億美元，比2009年初高出逾倍；歐洲大行的一級資本比率普遍亦介乎11%至13%，全面高于10%的最低要求。

不過，全球經濟放緩、商品價格急跌，加上多國央行推出負利率，沖擊銀行盈利，多種因素都令銀行股壓力大增。

油價商品疲弱 油企負債急增

首先，中國作為新興經濟體之首，正經歷轉型陣痛呈L形放緩，金融海嘯后大力投資累積的龐大債務有爆煲風險。外界更擔心北京為挺出口，會令人民幣大幅貶值，觸發貨幣戰。

其他金磚國家亦只有印度保持勢頭。俄羅斯因油價暴跌陷入衰退；巴西企業破產數目大增，政府更可能因貪腐丑聞倒臺；南非亦面臨企業債危機。

其次，歐元區經濟及通脹疲弱，歐洲央行幾已用盡工具救市，恐難應付額外阻滯。負利率降低借貸成本，更可能令歐洲銀行故態復萌，大肆發放高風險貸款，釀成另一次歐債危機。

再者，油價及商品急挫，令多國需要加大緊縮，進一步抑壓經濟活動。企業陷入財困以至破產潮，油企2014年負債多達1.4萬億美元，較2006年急增兩倍；采礦業2010年來發債更達2萬億美元，當中不少如今已成垃圾債。

法巴表示，歐銀向能源企業放貸多達4,000億歐元，當中逾20%為高息貸款，縱以上次危機條件推算，虧損最多僅60億歐元左右，但較短線的問題仍不可小覷，因信貸違約掉期（CDS）急升，會迫使銀行貼近市價計算資產，增加壞帳撥備。

分析認為，銀行股此前受惠美國加息預期而飆升，故只有在預期重新升溫時才會反彈，可是全球經濟疲弱已成最大阻礙。

CoCo債助抗逆 反成計時炸彈

“應急可換股債”（contingent convertible debt，簡稱CoCos）近年炙手可熱，但這種原意為提高銀行抗逆力的產品，已反成下一危機的潛在源頭。

CoCo債是金融海嘯后誕生的產品，志在避免雷曼兄弟式的倒閉重演，更因《巴塞爾協議III》（Basel III）容許銀行以發行CoCo債代替直接售股融資，以滿足資本充足比率要求，結果大行其道。

09年來發行額 超過2.3萬億

穆迪數據顯示，全球銀行2009年來已發行超過3,000億美元（約2.3萬億港元）CoCo債，多達37%都是由發行量最多的10家銀行所發，當中歐銀占一半，另4家在中國，1家在澳洲。另有報告指，瑞士及英國銀行各有逾400億美元CoCo債，但美國業界甚少發行。

CoCo債與一般可換股債券（CB）的最大分別，在于債換股的主導權在發行人而非投資者手上，藉此在發行人陷入財困時協助提高資本比率，毋須政府救助，故業界稱之為“bail-in”，而不像早幾年需政府“bailout”。

雖然CoCo債內含衍生工具，風險較高，但利息普遍高達6至7厘，正好迎合市場近年超低息環境下，追求利息的胃口，難怪基金經理及對沖基金為兩大買家。

價格面臨大調整 高息難持續

惟正是高利息，亦埋下不可持續的種子。美國重返加息周期，加上全球經濟前景不明朗，使CoCo債等高風險資產可能面臨價格大調整。盡管德銀強烈否認支付不起利息，該行發行的部分CoCo債已跌至低于票面價值的80%。

再者，CoCo債條款理論上雖已訂明一旦轉換時的誰得誰失及先后順序，但這種工具從未獲得實踐，其復雜更非一般投資者能理解（英國禁向散戶發售），令市場只要一有風吹草動就會陷入恐慌和混亂。難怪分析認為德銀今次事件只是冰山一角，背后整個業界都存在風險隱患。（文章來源：hkej）