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英國《金融時(shí)報(bào)》投資編輯約翰•奧瑟茲在撰文中指出，無論是在美國、英國、德國或是日本，正是因?yàn)檎z毫沒有嘗試推出積極財(cái)政政策，才迫使央行出面填補(bǔ)空白。既然貨幣政策似乎失去了效力，也許政界人士應(yīng)該凝聚共識，拿出一些措施，比如對歐洲的銀行進(jìn)行資本重組，或者重建美國基礎(chǔ)設(shè)施。這一觀點(diǎn)值得思考。

注意，前方有劇透。我下面將要透露阿加莎•克里斯蒂的經(jīng)典驚悚小說《東方快車謀殺案》(Murder on the Orient Express)的結(jié)局。總共有12個(gè)犯罪嫌疑人，真相是他們排著隊(duì)把匕首刺入受害者。

對于自2008年金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的全球市場拋售，至少已有12個(gè)犯罪嫌疑人被指認(rèn)。最令人擔(dān)憂的是，他們都對拋售起到了推波助瀾的作用。

　歐佩克

拒絕減產(chǎn)使油價(jià)一路下落，跌至幾乎令所有人都措手不及的水平。沒錯(cuò)，這對消費(fèi)者和任何石油進(jìn)口國是一個(gè)福音。但是，對其他所有人（尤其是對近年變得依靠能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增長的美國經(jīng)濟(jì)）來說，短期影響是可怕的。

主權(quán)財(cái)富基金

主權(quán)財(cái)富基金在很大程度上是用源自石油美元的財(cái)富建立的。油價(jià)下跌很可能已迫使許多主權(quán)財(cái)富基金開始出售。它們一般會首先出售所持投資中流動性最強(qiáng)、且可以獲利的資產(chǎn)，比如日本或美國股票。在日本，主權(quán)財(cái)富基金的“大甩賣”受到公開指責(zé)，被指要對此輪拋售負(fù)責(zé)。

中國股市

中國A股在泡沫破裂后突然下跌，去年曾引燃擔(dān)憂；當(dāng)局在去年夏秋季節(jié)試圖遏止股市下跌，卻沒有成功，這個(gè)事實(shí)使人們從擔(dān)憂轉(zhuǎn)向震驚。中國健康欠佳的任何信號仍然是引發(fā)擔(dān)憂的理由——因此今年以來A股再度受挫對所有人造成了損害。

人民幣

人民幣被迫貶值將是一件改變局勢的事情。

美聯(lián)儲

這個(gè)因素容易解釋。從2009年開始，股市上漲一直追蹤著美聯(lián)儲(Fed)資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹。大家都對美聯(lián)儲最終加息之后會發(fā)生什么心存恐懼。結(jié)果美聯(lián)儲拖延了太久才開始加息，而就在它終于開始加息之際，就業(yè)增長趨緩和庫存積壓暗示美國經(jīng)濟(jì)周期接近尾聲。美聯(lián)儲在去年12月上調(diào)利率后，世界各地的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反應(yīng)強(qiáng)烈。

企業(yè)盈利

在過去幾個(gè)星期的噪音中，有關(guān)美國企業(yè)盈利能力的消息被淹沒了。如果業(yè)績還算不錯(cuò)的話，這些消息不至于被淹沒。但實(shí)情是業(yè)績糟糕得很。根據(jù)湯森路透(Thomson Reuters)最新估算，標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P 500)成份股去年第四季度盈利下降4.1%。在企業(yè)本身紛紛發(fā)布悲觀預(yù)測后，預(yù)計(jì)當(dāng)前季度也會很糟糕，同時(shí)全年預(yù)測正被大幅調(diào)低。

負(fù)利率

繼歐洲央行(ECB)和瑞典央行(Riksbank)之后，日本也開始實(shí)行負(fù)利率，這些舉措原本意在展示抗通縮的決心。相反，市場得到的信息是，這些央行準(zhǔn)備犧牲銀行業(yè)的利潤，即便銀行業(yè)在金融危機(jī)之后一直沒有得到妥善的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是在歐洲。結(jié)果是銀行股遭到拋售，進(jìn)而讓很多人相信：這些央行已經(jīng)耗盡彈藥——如果連負(fù)利率都沒有用，他們還能做些什么？

美國經(jīng)濟(jì)

新年伊始，這些壞消息在很大程度上已被計(jì)入價(jià)格——但主流看法是美國經(jīng)濟(jì)距離衰退還遠(yuǎn)得很，而這將限制任何“下行”空間。自那以來數(shù)據(jù)一直疲軟，對這一判斷構(gòu)成挑戰(zhàn)。

債券市場

最特別的是，債券市場發(fā)出了典型的經(jīng)濟(jì)衰退信號：收益率曲線扁平化——與以往相比，長期債券與短期債券的收益率之差小得多；歷史上，這可能是經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的最可靠指標(biāo)。這加劇了人們的不安。

非理性繁榮

看漲美國的人的一個(gè)關(guān)鍵論點(diǎn)是，始于2009年的此輪漫長牛市一直遭人“憎恨”——從來就沒什么人信任過它。這暗示著，市場在真正見頂之前還有進(jìn)一步上行空間。但是，可靠的長期估值指標(biāo)似乎表明，美國市場嚴(yán)重高估，目前處于非理性繁榮的熱潮。市場轉(zhuǎn)向后，很明顯的是，沒什么人認(rèn)為還有什么資產(chǎn)便宜得誘人，因此誰也不愿進(jìn)場買入。（不過，這種說法不適用于歐洲或新興市場，過去幾個(gè)月這些市場確實(shí)便宜）。

多德-弗蘭克

這是人們常常提及的一個(gè)因素。金融危機(jī)爆發(fā)后重新出爐的監(jiān)管，成功地勸阻了大型銀行用儲戶的錢打賭，為債券和信貸做市。這降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但剝奪了那些市場的流動性，這意味著一旦出現(xiàn)拋售，就可能難以找到買家，進(jìn)而出現(xiàn)波動和可怕的下跌。

人人有份！

選民們嚇壞了可憐的投資者。美國可能選出社會主義者伯尼•桑德斯(Bernie Sanders)、金本位制信奉者特德•克魯茲(Ted Cruz)、或是唐納德•特朗普(Donald Trump)出任美國總統(tǒng)，英國可能投票決定退出歐盟，歐盟內(nèi)部還存在種種民粹主義運(yùn)動，這一切都顯示出普通人不滿現(xiàn)狀的感覺越來越強(qiáng)烈。這種感覺非常情有可原，但它讓資本市場不安。

奇怪的是，這一次沒有人試圖指責(zé)賣空者。賣空者肯定活躍于某些市場，想必他們頗為得意。但不同于2008年或大蕭條的是，沒有人試圖責(zé)怪他們搞垮任何人。

另外請注意，我在以上清單中只字未提“敘利亞”（堪稱數(shù)十年來世界最大的人道主義和地緣政治危機(jī)）；也沒有提到6個(gè)月前還嚇壞所有人的“希臘”。希臘股市是全球年度表現(xiàn)最糟糕的股市，對歐元區(qū)來說，希臘問題并未消失。但這些國家的悲慘局勢與過去6個(gè)月回蕩于世界市場的警報(bào)無關(guān)。

而最耐人尋味的是，還有一名嫌疑人基本上未被提及。借用另一本經(jīng)典英式偵探小說的話，這就像是福爾摩斯(Sherlock Holmes)小說中沒有吠叫的狗。迄今還沒有人指責(zé)政府，或者更準(zhǔn)確地說指責(zé)他們未能用納稅人的錢去解決問題。

無論是在美國、英國、德國或是日本，正是因?yàn)檎z毫沒有嘗試推出積極財(cái)政政策，才迫使央行出面填補(bǔ)空白。既然貨幣政策似乎失去了效力，也許政界人士應(yīng)該凝聚共識，拿出一些措施，比如對歐洲的銀行進(jìn)行資本重組，或者重建美國基礎(chǔ)設(shè)施。

譯者/和風(fēng)