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中華元智庫(kù)創(chuàng)辦人張庭賓在撰文中提到，現(xiàn)在無(wú)法抵制股市、樓市的“誘多”或者是“逼空”、最后奮然去接盤(pán)的人，特別是動(dòng)用了杠桿去接盤(pán)者，很可能在2016-2017年成為最大犧牲者，那誰(shuí)又會(huì)意外勝出呢？這一問(wèn)題值得思考。

2016新年開(kāi)始至今，很多投資者被中國(guó)金融市場(chǎng)震得目瞪口呆。A股在新年4個(gè)交易日四次熔斷，之后又繼續(xù)震蕩下跌不止；全球股市也紛紛下跌。而在商品中，美原油指數(shù)最大下跌13.41%；農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)萎靡不振；而唯有國(guó)際金價(jià)一枝獨(dú)秀，最大漲幅3.81%。

與國(guó)際黃金投資相比，國(guó)內(nèi)黃金投資者獲得了額外的驚喜，因?yàn)椤皣?guó)際美元金價(jià)上漲”+“人民幣貶值幅度”。即國(guó)內(nèi)人民幣黃金投資獲得金價(jià)反彈+人民幣貶值的雙重收益！

這初步印證了筆者在之前的分析：即中國(guó)股市已進(jìn)入殘局，樓市已經(jīng)是強(qiáng)弩之末，都將成為財(cái)富黑洞。“未來(lái)一年，黃金白銀相當(dāng)可能迎來(lái)‘B浪反彈+對(duì)沖人民幣貶值+下一個(gè)吸納流動(dòng)性熱點(diǎn)’的三重上漲動(dòng)力累加的機(jī)遇。”

A股已經(jīng)被玩殘了 螳螂撲蟬黃雀在后

A股如今這般脆弱，卻是“地凍三尺非一日之寒”，是十多年來(lái)主力多倫玩弄散戶投資者，積累副作用至今的結(jié)果。筆者在此簡(jiǎn)要回顧：

第一輪是為國(guó)企融資。動(dòng)機(jī)本來(lái)不純，設(shè)置流通股和非流通股，非流通股是二等股民，更沒(méi)有分紅回報(bào)股民的價(jià)值導(dǎo)向。使散戶投資者流失財(cái)富。

第二輪是坐莊猖獗。在美國(guó)有效打擊造假坐莊操縱的集體訴訟、舉證責(zé)任在辯方、看門(mén)狗制度等被束之高閣至今。從2000年前后股市坐莊第一案“呂梁案”以來(lái)，到最近折戟的“徐翔案”，股市權(quán)勢(shì)和資本結(jié)合操縱坐莊可謂中國(guó)特色。這個(gè)黑洞吞噬了股市多少散戶基民財(cái)富？

第三輪在股改之后，非流通股被迫接受對(duì)價(jià)損失后，恰逢人民幣進(jìn)入升值周期，國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)股市，逐漸成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量，并在2006-2008年的A股“超級(jí)過(guò)山車(chē)”中令A(yù)股國(guó)內(nèi)投資者損失十多萬(wàn)億人民幣。

第四輪由于人民幣升值導(dǎo)致的匯率、土地價(jià)格大漲，侵蝕了中國(guó)上市公司利潤(rùn)，在2011年以后，上市公司盈利分紅能力逐次下降，難以支撐股價(jià)可持續(xù)發(fā)展。

第五輪是2014年下半年以來(lái)，以“改革牛”為借口，實(shí)際以融資和股指期貨放大銀行貸款的杠桿，引誘股民追捧，再以融券、轉(zhuǎn)融券和股指期貨慘烈做空，致使20多萬(wàn)億散戶基金投資者財(cái)富灰飛煙滅。

第六輪是以創(chuàng)新版+注冊(cè)制為契機(jī)，試圖高價(jià)賣(mài)“青蘋(píng)果”。殊不知，螳螂撲蟬黃雀在后，渴望將“青蘋(píng)果”賣(mài)出高價(jià)的國(guó)內(nèi)權(quán)貴，也想維持股市和人民幣高位，但外資卻乘機(jī)變現(xiàn)股票和人民幣，兌現(xiàn)股市和匯市雙重利潤(rùn)離場(chǎng)；特別是外資金融投機(jī)資本更乘機(jī)做空，賺的盆滿缽滿。

簡(jiǎn)言之，在此一輪輪的財(cái)富大洗牌中，我們沒(méi)有看到宏觀經(jīng)濟(jì)更高效、上市公司持續(xù)盈利能力更強(qiáng)、股市基本制度更健康、投機(jī)放大多空得到有效控制，而是各種主力從散戶、基金投資者身上一次次獲取暴利。其副作用累加至今，一個(gè)貌似利多的熔斷都令股市頹然至此！

樓市財(cái)富價(jià)值實(shí)際已經(jīng)大打折扣

在當(dāng)今股市令投資者感到驚恐的時(shí)刻，很多國(guó)人仍對(duì)一線樓市的財(cái)富效應(yīng)抱有幻想，甚至奮力追漲。

看到深圳、上海、北京等地的房?jī)r(jià)又創(chuàng)新高，不少人又按捺不住要去傾三代人積累、再加上二三十年房貸去買(mǎi)房。特別是深圳，在直轄市、深港一體化的概念炒作下，更是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。殊不知，這如同A股2015年上半年的“偽水牛”一樣，是靠銀行貸款放杠桿吹起來(lái)的。深圳房貸在總貸款中的比例高達(dá)22.41%，分別是上海、北京的1.7和2.25倍；其房貸在總存款中的比例分別是上海、北京的1.71和3.26倍。在銀行不良資產(chǎn)率快速上升的背景下，深圳房貸已經(jīng)不可能再放杠桿了，一旦放杠桿變成收縮杠桿，A股就可能是前車(chē)之鑒。而由未來(lái)人民幣大幅貶值導(dǎo)致的嚴(yán)重輸入性通脹，更會(huì)對(duì)供房貸釜底抽薪。

對(duì)樓市最后的刀頭舔血，獲得的所謂財(cái)富增值其實(shí)是個(gè)幻象——貌似樓價(jià)又漲了，名義資產(chǎn)又增加了，但是其財(cái)富的流動(dòng)性已經(jīng)大打折扣，不僅已經(jīng)很難找到下家出手（流動(dòng)性極差），其銀行抵押貸款比例已經(jīng)降到50%甚至更低，很多地方更是已經(jīng)無(wú)法獲得抵押貸款了。這些資產(chǎn)已經(jīng)在相當(dāng)程度上成為死資產(chǎn)，其真實(shí)的財(cái)富已經(jīng)大打折扣了。

本質(zhì)而言，在人民幣升值周期中，海外資本流入中國(guó)期間，加上政府土地財(cái)政既得利益推動(dòng)，樓市是最好的吸納流動(dòng)性的最大海綿。然而，在人民幣貶值周期中，在資本流出中國(guó)階段，樓市則難免成為消滅流動(dòng)性財(cái)富的最大黑洞。

因此，現(xiàn)在無(wú)法抵制股市、樓市的“誘多”或者是“逼空”、最后奮然去接盤(pán)的人，特別是動(dòng)用了杠桿去接盤(pán)者，很可能在2016-2017年成為最大犧牲者，他們?cè)谶^(guò)去二三十年辛苦積累的財(cái)富，最后可能成為負(fù)資產(chǎn)。

股市之所以脆弱不堪，樓市之所以盛極而衰，歸根結(jié)底，是由于國(guó)內(nèi)賺錢(qián)效應(yīng)不斷衰退；既有發(fā)展模式對(duì)人口紅利、環(huán)境、資源和社會(huì)保障等透支難以為繼；熱錢(qián)投機(jī)對(duì)實(shí)業(yè)利潤(rùn)釜底抽薪；再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇，再工業(yè)化、TPP對(duì)中國(guó)進(jìn)口替代，人民幣已經(jīng)從升值周期轉(zhuǎn)入貶值周期。

在人民幣貶值預(yù)期和外資套取匯率收益的刺激下，資本加速外流，官方公布的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從2015年初的3.99萬(wàn)億美元下降到年底的3.33萬(wàn)億美元，如果考慮到FDI和貿(mào)易順差，實(shí)際資本外流已近1.2萬(wàn)億美元。而且這仍在加速，2015年12月，貿(mào)易順差減少1079億美元，再創(chuàng)歷史最高。

由此，在加速金融開(kāi)放的背景下，對(duì)股市、樓市，央行已經(jīng)陷入兩難——要印鈔支持股市和樓市，就會(huì)稀釋人民幣內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資本更快外流；資本更快外流又會(huì)導(dǎo)致人民幣更大貶值預(yù)期。

這時(shí)候，最明智的選擇是放任人民幣對(duì)美元貶值，從而使市場(chǎng)自己找到人民幣對(duì)美元的平衡匯率，使資本進(jìn)退兩難。如果這樣的話，人民幣或許在貶值20-30%重新找到平衡。如果硬扛人民幣高位的時(shí)間越長(zhǎng)，資本外流越多，扛不住時(shí)人民幣貶值幅度將越大。至于會(huì)貶到多少，筆者不愿再扮演“烏鴉嘴”的角色，但肯定會(huì)比大多數(shù)人想象的要低。

換言之，在此人民幣國(guó)內(nèi)流動(dòng)性萎縮的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)資本已經(jīng)不足以支撐股市和樓市的泡沫了。隨著樓市、股市財(cái)富效應(yīng)的萎縮，國(guó)內(nèi)資本在兌換美元出境受到限制的情況下，國(guó)內(nèi)投資者必定要尋找在資本寒冬中可以“抱團(tuán)取暖”的投資品。

這個(gè)產(chǎn)品要有四個(gè)基本特點(diǎn)：

1、價(jià)格與國(guó)際接軌，可以對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)；

2、不受中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期直接影響；

3、規(guī)模小，價(jià)格很容易推漲起來(lái)；

4、其漲價(jià)不會(huì)影響國(guó)計(jì)民生。

農(nóng)產(chǎn)品符合1、2、3，但不符合4，其大幅漲價(jià)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹，政府必定會(huì)管制；

唯一符合上述四個(gè)條件的標(biāo)準(zhǔn)投資商品是貴金屬。

比較難得的是，從美元計(jì)價(jià)的黃金白銀價(jià)格自身走勢(shì)來(lái)看，從2011年9月金價(jià)創(chuàng)出1920美元/盎司最高以來(lái)（2013年初本人判斷黃金大牛市將結(jié)束），國(guó)際金價(jià)迄今已經(jīng)最大下跌45.5%，雖不及1980年以后的那一輪A浪下跌的幅度；但此輪A浪下跌時(shí)間已經(jīng)4年多，遠(yuǎn)超上一輪的2年半的時(shí)間。因此，技術(shù)上有反彈需求。

此外，由于黃金白銀價(jià)格跌跌不休，已經(jīng)逼近了生產(chǎn)綜合成本線。更重要的是，市場(chǎng)做空的實(shí)物倉(cāng)單已經(jīng)很少，而散戶也跟隨主力變成空頭。市場(chǎng)主力有補(bǔ)庫(kù)存彈藥的需求，同時(shí)也不愿意給散戶抬轎子，反向做多可以殺死很多散戶空頭，賺取新利潤(rùn)。因此，未來(lái)6-12個(gè)月，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)B浪反彈的可能性較大。

盡管如此，筆者對(duì)于美元大牛市的基準(zhǔn)判斷沒(méi)變，美元黃金價(jià)格在B浪反彈后，相當(dāng)可能會(huì)有C浪殺跌，跌至800-900美元。但作為符合國(guó)內(nèi)資本嚴(yán)冬“抱團(tuán)取暖”的四個(gè)條件，且相當(dāng)可能疊加美元金B(yǎng)浪反彈的收益。人民幣貴金屬也算是國(guó)內(nèi)對(duì)沖人民幣貶值的上佳之選。（商業(yè)見(jiàn)地網(wǎng)）