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新年第一日大跌，1月7日再次大跌，每一次大跌都是市場的熔斷，A股提前結(jié)束交易，全天交易時間僅15分鐘；A股在4個交易日內(nèi)2天觸發(fā)熔斷機制。截至收盤，滬指報3125.00點，跌236.84點，跌7.04%；深指報10760.27點，跌964.61點，跌8.23%；創(chuàng)業(yè)板報2256.52點，跌211.84點，跌8.58%。成交量方面，上市成交799.82億元，深市成交1079.75億元，兩市共成交1879.57億元。這熔斷暴跌，我們要注意到的就是匯率在前一天交易都出現(xiàn)了非正常的跳水，這背后一方面是金融攻擊的作用，另外也是場外險資影子銀行被擠兌的結(jié)果。

我們可以看到的就是險資在中國股市上的風(fēng)生水起，前年到去年的牛市發(fā)動，背后就是以安邦保險為首的險資在行動，今年更是寶能對萬科發(fā)起的蛇吞象的收購招引了全市場的眼球，但隨后就爆出寶能背后是浙商資本，是有巨大的杠桿的，杠桿居然達到了26倍！這超級杠桿下，風(fēng)險在積聚，而險資的資金來源，就是所謂的萬能險。

我們先看看萬能險的介紹：萬能保險除了同傳統(tǒng)壽險一樣給予保護生命保障外，還可以讓客戶直接參與由保險公司為投保人建立的投資帳戶內(nèi)資金的投資活動，將保單的價值與保險公司獨立運作的投保人投資帳戶資金的業(yè)績聯(lián)系起來。大部分保費用來購買由保險公司設(shè)立的投資賬戶單位，由投資專家負責賬戶內(nèi)資金的調(diào)動和投資決策，將保護的資金投入到各種投資工具上。對投資賬戶中的資產(chǎn)價值進行核算，并確保投保人在享有帳戶余額的本金和一定利息保障前提下，借助專家理財進行投資運作的一種理財方式。

根據(jù)這萬能險的性質(zhì)，我們看到的就是萬能險實質(zhì)上是一種理財產(chǎn)品，而且還有保障本金的作用，我們的銀行商業(yè)理財產(chǎn)品是不許保本的，但保險就是保安全的，是可以保本的，這里有銀行資金的進入，我前面曾經(jīng)分析過是打破了中國金融分業(yè)經(jīng)營，是一種變相混業(yè)經(jīng)營，混業(yè)經(jīng)營雖然是世界的一種潮流，但也是孕育了風(fēng)險，這也就是為何美國在當年實行分業(yè)經(jīng)營的原因，現(xiàn)在這個風(fēng)險在中國資本市場出現(xiàn)了，資本風(fēng)險增加，尤其是這個風(fēng)險與外匯和影子銀行結(jié)合到一起的時候，更是如此。

中國人民幣升值預(yù)期下，有大量熱錢涌入中國的金融體系，他們就是通過影子銀行、P2P、PPP、內(nèi)保外貸、自貿(mào)區(qū)經(jīng)常項目等合法或者灰色的方式進入中國，再利用險資萬能險這樣的漏洞進入股市。股市的投機大鱷，利用險資等工具，融資外匯可以更低的資金成本，由此賺取了巨大的利差利益，并且集中超級資金可以在股市上呼風(fēng)喚雨。但中國的人民幣匯率走向預(yù)期突變，不斷的對美元貶值使得這些美元計價的融資壓力巨大，急于回撤給險資等機構(gòu)造成擠兌，這些大資金的拋售給市場的打擊巨大。我們看見今天交易的15分鐘成交量就滬市就達到了近800億元深市超過1000億元，這個成交水平要是按照全天看是3萬億的水平，是昨天的5倍。這樣大的資金涌出，不但是國家隊救市托不住的，市場更受不了，會造成新的恐慌和踩踏。

面對這樣的情況，大規(guī)模救市是兩難，我們進一步貨幣寬松，則給匯率帶來更大的壓力，并且讓這些熱錢高位套現(xiàn)的話，直接就要沖擊我們的匯率，他們進入的時候我們的股市是2000點左右，現(xiàn)在雖然大跌，總體而言也是有50%的增幅，算上杠桿可能更高，都套現(xiàn)了我們的外匯支持不住的，我們可以看一下外匯管理局的網(wǎng)站，證券投資在2015年3月是9679億美元，在2015年6月是8997億美元，在2015年9月是7875億美元，我們還可以看到2015年6月的債券，是2270億美元，衍生品是108億美元。對市場影響巨大，這幾千億只不過是我們合法可以上外管局報表的，非法和隱藏的一般是多很多，這壓力央行的外儲是抵擋不住的。

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因此在匯率壓力下，熱錢的擠兌下，救市是很難的，合理的走勢就是回到原點，不說是到2000點，到2500點也是應(yīng)當?shù)模虼诉@個市場風(fēng)險是巨大的，下行的壓力就是險資、影子銀行被擠兌，他們要被去杠桿了，而這個下跌對市場當中的其他參與者，都是災(zāi)難，這也該算是一種攤牌，當初預(yù)計今年是攤牌之年，沒想到攤牌的這樣早。（量躍資本首席經(jīng)濟學(xué)家張捷）