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東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇撰文指出，8月份俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、南非蘭特、澳元、加元貶值的跌幅高達30%，整個資源國貨幣基本全線崩潰。2016年來自資源國的風險需要特別警惕，有較大的概率會爆發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機，這可能不再是尾部風險。這篇文章具有一定參考意義。
　　當下整個世界位于成長路徑上一個相當尷尬的階段，實體經(jīng)濟乏善可陳，史詩性創(chuàng)新聊勝于無，舊的全球化停滯甚至內(nèi)卷；但同時流動性史無前例地洶涌澎湃狼奔豕突，猶如潮汐奔流于發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體之間，高風險類別資產(chǎn)和安全資產(chǎn)之間。

　　資本并非沒有祖國，貪婪時收益就它的祖國，恐慌時安全就是它的祖國，無需頭等艙機票，幾個按鍵它就可以光速到達目的地，完全無視身后的一地雞毛。這都來源于當前一股獨大而又千瘡百孔的國際貨幣體系，以及由產(chǎn)品內(nèi)分工而形成的資源國-制造國-消費國食物鏈的全球化結(jié)構(gòu)。

　　很長一段時間以來，金融周期都凌駕于真實商業(yè)周期之上，每隔一段時間上述波動模式就會以更劇烈的幅度重現(xiàn)。而美元的加息和走強通常就是這個周期的開關(guān)，考慮到這畢竟是近10年來的首次加息，因此，美聯(lián)儲何時加息以及加息通道具體形態(tài)如何已經(jīng)不僅僅是美國自身貨幣政策的選擇，更是關(guān)系到全球金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟復蘇的頭等大事。

　　美聯(lián)儲終于如期宣布加息，短期看由于折磨全球市場已經(jīng)很久的靴子終于落地，因此市場已經(jīng)相對充分吸收這一沖擊，甚至還報以壓力釋放的歡呼，特別是股票市場，貨幣市場則美元指數(shù)輕微上行，大宗商品則比較穩(wěn)定。這樣看，政策目標貌似已經(jīng)實現(xiàn)，大多數(shù)推出政策的執(zhí)行者其實并不想動靜太大。但問題是，這種樂觀情緒會持續(xù)多久，盡管聲明中強調(diào)加息是漸進過程，但畢竟是多年來的首次加息，耶倫的腔調(diào)可能聽起來顯得略有些高冷。美聯(lián)儲畢竟調(diào)高了經(jīng)濟增長預(yù)期0.1個百分點，同時下調(diào)預(yù)期失業(yè)率0.1個百分點，倒不是說它的模型有多么精確，而是向市場傳達了經(jīng)濟漸進復蘇的掌控感。

　　這種感覺通常隨之會開啟一個完整的加息周期。市場又要辛苦地等待第二只靴子，即第二次加息的時刻，兩點構(gòu)成一線，投資者可以據(jù)此判斷加息通道的斜率和速率，市場普遍預(yù)期在未來一年是2-4次，點陣圖顯示2016年末的預(yù)期利率水平會在1.375%附近。如果是前者，流動性會繼續(xù)去新興市場尋歡作樂一陣，國際資本流動日益迅猛且敏感，例如整個10月它們迅速返回高風險類別資產(chǎn)，制造了一波像樣的反彈，不管是股票、貨幣還是大宗商品；但如果是后者，則意味著加息通道相當陡峭，只有最快手的火中取栗才能保證全身進退，而這無疑會加大市場的波動率。

　　從歷史經(jīng)驗來看，加息周期的開啟也往往伴隨著美元指數(shù)中期的上行，注意到上次歐元區(qū)低于預(yù)期的行動已經(jīng)大幅壓低了美元指數(shù)的基數(shù)。作為全球最主要的貨幣，美元升值將影響到全球流動性的再分配，當下這種分配不太利于新興市場，它們的貨幣會繼續(xù)面臨貶值壓力。這在今年七八月份已經(jīng)有所表現(xiàn)，由于市場一度預(yù)期9月加息，哈薩克斯坦、俄羅斯、馬來西亞，印度以及中國均不同程度出現(xiàn)貶值。從基本面來看，俄羅斯、泰國、馬來西亞和印度尼西亞2012-2014年經(jīng)常賬戶平均盈余比重分別為7.27%、10.2%、3.93%和-0.65%。基本面上只有印度尼西亞具有貶值壓力，而其他幾個國家甚至具有升值傾向。 換句話說，除印尼的貶值與基本面相關(guān)外，其他幾個國家并非由于基本面的惡化所引起。這種集中貶值也并非貨幣戰(zhàn)，從時點選擇來看，主要是因為資本外逃壓力加大，資金避險所致。本次加息雖然美聯(lián)儲反復進行了前瞻性指引，但整個加息周期真的展開后，新興市場仍將受到資本外逃的沖擊，要特別留意明年一月的開門數(shù)據(jù)。政策選擇上，新興市場國家的選擇之一提高利率，但這會抑制實體經(jīng)濟增長，如果一直投放流動性，則又會加速套息交易反轉(zhuǎn)，這無疑會進一步加大貨幣貶值的壓力。更為詭異的情形也許是一旦出現(xiàn)大量美元回流美國市場避險，它們大都會去購買美國長期國債從而又壓低長期利率。其實最近幾個月新興經(jīng)濟體都在拋售美債來維護自己的貨幣價值，但也并沒有大幅度推動利率上行，可見增持美債避險的需求也是相當強烈的，而這可能又會推動美聯(lián)儲更持續(xù)的加息。

　　同時強化的美元將抑制大宗商品價格的反彈。近期在不斷升溫的中東地緣沖突環(huán)境下，原油價格居然還是堅定地跌破了40美元，鋼、銅等大宗商品價格也均有不同程度的下滑。加上明年全球經(jīng)濟可以預(yù)見最多是弱復蘇，特別是中國經(jīng)濟可能進一步下滑至6.5%左右，考慮到大多數(shù)資源國的產(chǎn)能都附著在中國的價值鏈上，而中國的產(chǎn)能又附著在進展緩慢的歐美發(fā)達的消費型經(jīng)濟體上，這必然會抑制大宗商品的需求。實際上還有什么比波羅的海干散貨指數(shù)BDI更好地作為全球化3.0的墓志銘呢？最高點11700點，現(xiàn)在500點，別問喪鐘為誰而鳴？它既為資源國，也為生產(chǎn)國，也為目前的貨幣體系和被邊緣化的人群/文明，更為全球化而鳴。

　　筆者認為，2016年來自資源國的風險需要特別警惕，有較大的概率會爆發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機，這可能不再是尾部風險。8月份俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、南非蘭特、澳元、加元貶值的跌幅高達30%，整個資源國貨幣基本全線崩潰。根據(jù)世行的數(shù)據(jù)，2014年除俄羅斯外，巴西、澳大利亞、南非和加拿大的國際收支均處于逆差狀態(tài)。俄羅斯雖然國際收支仍然為順差，但整個順差規(guī)模在下降，一度掌握大量石油美元的沙特阿拉伯也是如此，多年積累的儲備可能在幾年內(nèi)告罄，油價的任何負面沖擊勢必影響到它們的國際收支和金融穩(wěn)定。因此奇怪的不是為什么雙赤型、大量美元外債的資源國還沒有崩潰，而是為什么它們居然還健在。而美聯(lián)儲的加息很可能就是最后一根稻草，除家底還比較殷實的澳大利亞等少數(shù)國家外，它們的整個金融體系很容易遭受“美元升值-大宗商品價格下跌-匯率貶值-資本外逃-匯率進一步貶值-資本外逃加劇-國內(nèi)金融市場動蕩”這類的金融沖擊。

　　這種風險可能在某一個或某幾個國家爆發(fā)，有人認為現(xiàn)在的新興市場遠比1997年時強大，有充分的外匯儲備，而且匯率彈性也更大，貌似可以吸收沖擊的絕大部分，筆者則沒有這么樂觀，因為生產(chǎn)型經(jīng)濟體確實儲備充分得多，但資源型經(jīng)濟體則沒那么健壯，匯率的彈性也是一把雙刃劍，緩沖的同時又加大了波動幅度，而在目前全球流動性狼奔豕突的險惡環(huán)境下，一旦越過閥值，則更容易引發(fā)羊群效應(yīng)和過度反應(yīng)。也有人認為拉丁美洲資源型經(jīng)濟體量有限，不會引發(fā)系統(tǒng)性風險，那么看看1997東南亞危機的始作俑者馬來西亞，以及2010歐債危機的小小希臘，你就不會那么信心滿滿了。而一旦局部風險出現(xiàn)，在全球經(jīng)濟脆弱復蘇過程中猶如傷口上再抹把鹽，這種蝴蝶效應(yīng)將波及到其他新興市場國家，進而影響到發(fā)達經(jīng)濟體。這必將再次引起全球金融市場新的完美風暴，加上目前不穩(wěn)定的地緣政治格局，恐怖主義更可能火上澆油，這將是危機的第三波，其殺傷力未必小于前兩波的美債危機和歐債危機。（文章來源：《首席經(jīng)濟學家論壇》公眾號）