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作者桂浩明系申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師

保險(xiǎn)公司作為當(dāng)下我國(guó)最大的投資機(jī)構(gòu)，其資金的投向歷來(lái)舉足輕重。最近的信息是，保險(xiǎn)公司正在加大對(duì)滬深A(yù)股的投資力度，不斷通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入相關(guān)股票，以致因?yàn)槌止沙^(guò)5%而頻頻舉牌，有的還成了A股公司的第一大股東。在目前股市行情較為平淡的背景下，保險(xiǎn)公司的這些舉動(dòng)自然受到了眾多A股投資者的強(qiáng)烈關(guān)注。人們?cè)诩娂娞骄颗c猜測(cè)：保險(xiǎn)公司現(xiàn)在這樣大筆注資A股公司的內(nèi)在邏輯是什么？

　　我國(guó)開(kāi)放保險(xiǎn)公司參與證券投資的歷史不過(guò)十多年，最初只允許保險(xiǎn)公司購(gòu)買證券投資基金，后來(lái)漸漸放寬到A股。相應(yīng)的投資額度也不斷增加。目前的規(guī)定是不超過(guò)其資產(chǎn)規(guī)模的30%。當(dāng)然，眼下各保險(xiǎn)公司的證券投資只達(dá)到其資產(chǎn)規(guī)模的15%左右，但這主要是因?yàn)閹讉€(gè)大保險(xiǎn)公司的股票投資比例還較低，那些中小型保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模則已普遍接近了規(guī)定的上限?，F(xiàn)在經(jīng)常舉牌上市公司的，恰是這些中小型保險(xiǎn)公司。統(tǒng)計(jì)顯示，幾個(gè)大保險(xiǎn)公司，主要關(guān)注的還是金融股，特別是那些被認(rèn)為低估值的大銀行股。他們的邏輯很簡(jiǎn)單，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益下降的情況下，這些銀行股相對(duì)較高的股息率，還能在相當(dāng)程度上滿足保險(xiǎn)公司對(duì)投資回報(bào)率的需求，并且由于其流動(dòng)性好，可視為現(xiàn)金替代品。大型保險(xiǎn)公司的投資渠道比較多，雄厚的資金實(shí)力也使他們?cè)谕顿Y固定收益類產(chǎn)品時(shí)有較強(qiáng)的議價(jià)能力。所以，看趨勢(shì)他們還會(huì)不斷擴(kuò)大對(duì)A股金融等板塊的投資，這種狀況在短期內(nèi)還會(huì)延續(xù)。

　　由此觀之，筆者以為現(xiàn)在更值得深入討論的。是那些中小型保險(xiǎn)公司的投資行為，他們現(xiàn)在除了金融板塊以外，還重點(diǎn)投資房地產(chǎn)以及部分相對(duì)成熟的新興行業(yè)企業(yè)。顯然，他們的投資風(fēng)格已顯得較為激進(jìn)了。

　　環(huán)視當(dāng)今的海外市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的情況很普遍，不少國(guó)家的城市標(biāo)志性建筑就常常就是保險(xiǎn)公司的物業(yè)。而在我國(guó)，保險(xiǎn)公司要這樣做還是有些難度的，因此這還不能成為主流的投資模式。同時(shí)，現(xiàn)在我國(guó)房地產(chǎn)公司的估值大都不高，有的公司市值比其所擁有的物業(yè)及土地儲(chǔ)備，在建工程的價(jià)值量還要小，因此具有很大的價(jià)值重估空間。這些保險(xiǎn)公司正是看到了這一點(diǎn)。這么看來(lái)，眼下增持房地產(chǎn)板塊股票，除了能夠帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的紅利收益，還能夠坐享物業(yè)增值的機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，金地集團(tuán)(600383,股吧)是最受險(xiǎn)資追捧的地產(chǎn)股，在其前十大股東中，有富德生命人壽、安邦人壽、安邦財(cái)險(xiǎn)、天安財(cái)險(xiǎn)、華夏保險(xiǎn)等7個(gè)保險(xiǎn)資金賬戶。而天安人壽、前海人壽、華夏保險(xiǎn)、國(guó)華人壽、安邦保險(xiǎn)等公司均現(xiàn)身4家以上不同房地產(chǎn)公司的前十大股東。對(duì)于從事資金久期管理為主的投資機(jī)構(gòu)而言，這樣做，風(fēng)險(xiǎn)可控，收益也比較可觀。

　　至于投資比較成熟的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)股票，則更多具有卡位的意義，以一定的力度介入，只要行業(yè)選得好，企業(yè)有發(fā)展空間，假以時(shí)日，也許還真會(huì)有不小的收獲。對(duì)于大保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，這些收獲可能對(duì)其盈利的貢獻(xiàn)不會(huì)很大，但對(duì)于中小型保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，狀況就完全不同了。這正是那些名不見(jiàn)經(jīng)傳的中小型保險(xiǎn)公司投資比較成熟的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)樂(lè)此不疲的原因所在。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這完全改變了以往人們對(duì)于保險(xiǎn)公司那種穩(wěn)健、保守、持重的投資方式的慣常認(rèn)識(shí)。

　　保險(xiǎn)公司大舉出擊A股市場(chǎng)，反映出在長(zhǎng)期利率下行的背景下，市場(chǎng)上大資金在投資方面的某種選項(xiàng)。有人評(píng)論說(shuō)這是“資產(chǎn)荒”的寫(xiě)照，這話或許有點(diǎn)言過(guò)其實(shí)，但利率下行對(duì)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)向股市流動(dòng)的作用，不能不承認(rèn)還是存在的，而且恐怕還會(huì)越來(lái)越顯著。另外，這也表明，滬深股市的投資價(jià)值在某種程度上也得到了體現(xiàn)，并且也已具備了一定的吸引力。至于說(shuō)其投資價(jià)值有多大，這還要視具體情況而論，不同規(guī)模的保險(xiǎn)公司在A股市場(chǎng)上的不同表現(xiàn)，也說(shuō)明了他們對(duì)于投資價(jià)值的判斷，標(biāo)準(zhǔn)是復(fù)雜的，而且還會(huì)參照不同投資者的不同投資理念、目的與偏好。因此，如果因?yàn)楝F(xiàn)在保險(xiǎn)公司頻頻舉牌A股，就認(rèn)為股市的大牛市來(lái)了，恐怕并不符合實(shí)際。說(shuō)市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值開(kāi)始得到顯現(xiàn)，并且存在結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，較合符事實(shí)，而這一點(diǎn)是對(duì)普通投資者應(yīng)該有所啟發(fā)。