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對于放開“T+0”這個老生常談的話題，最近又被一些媒體和投資者熱炒。

回顧A股的歷史，早在1992年5月，上交所就開始實行了“T+0”的交易制度，而深交所也緊跟隨后，逐漸落實“T+0”的交易模式。然而，好景不長，因當時市場投機氛圍的過度濃厚，“T+0”交易制度也僅僅在A股市場中實行了三年的時間，而不得不被迫暫停實行。因此，在隨后的時間內，A股市場也一直沿用著“T+1”的交易制度。

隨著近年來不少創新型交易品種的上市，市場的交易制度發生了較大的變化，且在不同市場間實行差別化的交易制度模式。其中，對于A股的股票市場實行的是“T+1”交易制度，而期貨市場則實行“T+0”的交易制度。

與20年前的市場環境相比，目前A股市場的市場環境已經發生了翻天覆地的變化。

第一個方面，市場總規模的變化。20年前，A股市場的總規模很小，而參與者也不多，而市場日均交易量也是少得可憐；20年后的今天，A股市場總規模卻出現了爆發式的增長，其中市場總市值接近40萬億，而參與者也多達上億戶。

第二個方面，A股市場的“玩法”的變化。相比20年之前，A股市場的“玩法”已發生了驚人的變化。其中，自2010年以來，A股市場不僅迎來了股指期貨、融資融券，而且還逐步推出了轉融券、期權等工具。隨著在不久的將來，中國式熔斷機制的正式落地，深港通的通車，也將會進一步改變中國股市的“玩法”。

顯然，面對市場總規模的迅猛崛起，面對A股市場“玩法”的變化，我們已經不能再用原來的思維方式來判斷當前市場的發展形勢。對此，在刺激市場流動性以及市場交投方面，“T+0”交易制度也是一種不錯的刺激舉措。

在當下的市場環境下，實行“T+0”，可以填補中小散戶交易糾錯漏洞，可以提升市場流動性需求，激活存量資金利用率，不僅如此，在即將出臺的熔斷機制模式之下，實則進一步突出了“T+1”交易制度的弊端，完善“T+0”制度進行補充能夠適應未來市場制度性改革。此外，深港通有望通車，兩地市場互聯互通，市場制度改革需要跟進，否則造成兩地市場交易制度漏洞，不利于兩地資金正常雙向流動。

然而，雖然中國股市已經發展了二十余年的時間，目前距離“T+0”交易制度的暫停也已有近二十年的時間了，仍需要考慮到當下A股市場的特殊市場環境。鑒于A股市場高度的投機性，加劇了市場的波動性風險，管理層仍然不敢輕易重啟“T+0”交易制度。

首先，在當前的A股市場中，基本是以散戶作為主導，而機構投資者卻未能得到充分地提升，在當下市場環境下，在實際操作中，正如前證監會副主席高西慶所說中國的機構炒股像散戶，雖然中國散戶的投機意識較濃，換股頻率過快，但其投機性卻遠不如國內的部分機構資金。而“T+0”交易制度的實行，必然會再度引發市場過度投機的行為，進而打亂市場的運行節奏。

其次，經歷過1992年-1995年實行“T+0”交易模式失敗的教訓，歷屆管理層也不敢隨意放開“T+0”交易制度。在中國股市里，幾乎離不開“一放就亂，一管就死”的狀況。由于試錯成本的巨大，管理層寧愿采取適度謹慎的“T+1”模式，也不愿意放膽嘗試“T+0”。

在短期內放開“T+0”的可能性不大，未來放開“T+0”會是一種大趨勢的背景下，還需要進一步提升A股市場的機構投資者占比以及完善普通投資的風險對沖方式，繼續大幅提高市場的違法違規成本和強化市場的監管模式等，才能從本質上促進市場的健康發展，從而逐步修復市場的投資信心。

作者李勇：中興匯金投資研究部研究員