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有評論文章認(rèn)為，不管衡量的方法如何，股市估值移動的方向比估值的水平要更重要。這一觀點(diǎn)值得思考。

嘉信理財首席策略分析師Sonders會運(yùn)用一系列的測量方法來衡量股市，包括股息分紅到市盈率再到Tobin’s Q(企業(yè)的市場價值與資本重置成本之比)。

下面是這篇文章的三個要點(diǎn)

1、基于通脹和利率的估值測量方法意味著股市的價格仍不高。

2、但更加傳統(tǒng)的市盈率和其它獨(dú)特的模型卻表明股市的價格已經(jīng)很高了。

3、最后，對市場真正重要的是估值的方向而不是水平。

股市的估值在旁觀者眼中是什么樣的，它與某個股市指標(biāo)的函數(shù)關(guān)系是什么，我已經(jīng)很多次撰寫了關(guān)于這方面的文章。即便是最普遍的估值衡量方法——市盈率——也有很多個衍生版本。

要點(diǎn)在于股市的估值目前是一個混雜的集合——少數(shù)幾個指標(biāo)表明股市很便宜，而其它指標(biāo)則認(rèn)為股市很貴。我們?nèi)匀槐３謱γ绹墒小爸行浴钡脑u級，股市估值混亂的圖景就是其中一個原因。(中性評級意味著投資者應(yīng)保持他們長期的股票倉位)。

認(rèn)為股市價格不高或是估值合理的四種估值衡量方法為：

20規(guī)則：如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的預(yù)期市盈率與消費(fèi)者價格指數(shù)同比變化率的和為20，則可認(rèn)為股市估值相對合理(和低于20則認(rèn)為股市價格不高)。

美聯(lián)儲模型：這個模型把標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率(收益率是市盈率的反面，即盈市率)與美國政府債券的長期收益率比較。如果讀數(shù)為負(fù)，那么這意味著股市的表現(xiàn)要好于債券。

股權(quán)風(fēng)險溢價：這個指標(biāo)指從標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期收益率減去10年期美國國債的預(yù)期收益或是減去Baa級公司債[0.06%]券預(yù)期收益。正向的讀數(shù)意味著股市相對于債券估值低了。

股息收益：把目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息收益與該指數(shù)的歷史平均收益和10年期美國國債收益比較。如果他們之間的收益率接近相等，那么股市的估值是合理的。

另外7種認(rèn)為股市很貴的估值衡量方法為：預(yù)期市盈率：這可能是最普遍的衡量標(biāo)準(zhǔn)。這個指標(biāo)用目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的價格除以12月期的預(yù)期營運(yùn)利潤。目前預(yù)期市盈率稍高于15.9倍的20年平均數(shù)。

歷史市盈率：這也是一個普遍的衡量方法。這個指標(biāo)用目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的價格除以12月期的歷史營運(yùn)利潤。目前歷史市盈率遠(yuǎn)高于17.8倍的25年平均數(shù)。

五年期正常化市盈率：該模型指標(biāo)使用的是四年的歷史市盈率，兩個季度的預(yù)期市盈率，然后在報告和營運(yùn)利潤之間取中值（Shiller周期性調(diào)整市盈率，只不過時間跨度更短，盈利計算也經(jīng)過了調(diào)整）。目前五年期正常化市盈率的遠(yuǎn)高于其70年期的平均數(shù)18.1。

Shiller周期性調(diào)整市盈率：該模型適應(yīng)通脹率調(diào)整后標(biāo)普500指數(shù)價格，把這個價格除以前面十年的報告收益。目前，Shiller周期性調(diào)整市盈率高于其135年期的平均值16。

市凈率：用目前標(biāo)普500指數(shù)的價格除以股票的賬面價格。目前市凈率稍微高于其38年的正常值2.4。

meshhhhhobin’s Q：這個指標(biāo)是由諾貝爾獎獲得者詹姆斯-托賓(James Tobin)提出的。這是一個很簡單的概念，但計算起來卻很費(fèi)勁(計算是由美國政府完成的，美聯(lián)儲會提供這個指標(biāo)的讀數(shù))。這個指標(biāo)通常稱為Q率，指的是美國股市的總市值除以所有上市公司的重置成本。高的Q值預(yù)示著股市估值過高。

市值/國民生產(chǎn)總值：這是沃倫-巴菲特“最青睞的估值指標(biāo)”。該指標(biāo)是美國股市總市值與國民生產(chǎn)總值的比率。現(xiàn)在這個指標(biāo)遠(yuǎn)高于其65年的平均數(shù)69%。

附加說明

上述估值衡量指標(biāo)中有三種——一種表明股市估值不高，另外兩種則表明股市估值過高——值得我們做出重要的附加說明：美聯(lián)儲模型，Shiller周期性調(diào)整市盈率和市值國民生產(chǎn)總值比。

美聯(lián)儲模型：Cornerstone Macro在最近股市估值的一份報告中強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲模型的問題。“21世紀(jì)前一個十年早期以前大部分的時間里，債券收益和收益率同處于一個很接近的區(qū)間，這讓二者之間的比較成為了資產(chǎn)分配決定樹中一個重要的分枝。自2002年后，二者之間的差距已經(jīng)擴(kuò)大到了歷史高點(diǎn)，這暴露出了美聯(lián)儲模型的缺點(diǎn)。”

2002年中期，10年期國債的收益率降低到了標(biāo)普500指數(shù)的收益率下。自那之后，國債收益率就從沒有超過標(biāo)普500指數(shù)。因此，連續(xù)12年來，美聯(lián)儲模型告訴資產(chǎn)分配者去選擇股票而不是債券。對買進(jìn)和持有股票來說，這的確是很長的一段時期，尤其是在這段期間債券也出現(xiàn)了大幅的反彈。正是在這一點(diǎn)上你有時候應(yīng)該去對抗美聯(lián)儲（模型）。

Shiller周期性調(diào)整市盈率：去年5月份我發(fā)表的關(guān)于這個估值分析指標(biāo)的文章中，我剖析了周期性調(diào)整市盈率，并指出了投資者應(yīng)考慮的重要附加說明。

市值國民生產(chǎn)總值比：作為沃倫-巴菲特最青睞的估值指標(biāo)，一些附加說明還是值得一提的。正如Cornerstone指出的：“這個衡量方法有巨大的弱點(diǎn)，比如沒有認(rèn)識到一個國家金融系統(tǒng)，生產(chǎn)力，稅收政策，人口組成等的改變。這個名單還很長，這也是為什么市值國民生產(chǎn)總值比這個指標(biāo)對一段時間內(nèi)的比照并無多大的作用。”

總結(jié)

你可能會找到兩種截然不同的股市分析，一種為牛市，一種為熊市，并且這兩種分析的背后都引用了估值作為各自的原因之一。這會給投資者帶來混亂。投資者喜歡的可能是一個在股市估值上簡單而萬無一失的方法。

影響股市估值水平和方向的因素很多，包括經(jīng)濟(jì)增長，通脹率，美聯(lián)儲政策甚至是地緣政治。

最后，同樣也很重要的是，不管衡量的方法如何，股市估值移動的方向比估值的水平要更重要。總的來說，估值用大多數(shù)衡量指標(biāo)測量都一直出現(xiàn)擴(kuò)張，并且在短期內(nèi)，這個趨勢繼續(xù)的條件仍然保持成熟，這樣的條件至少會持續(xù)到收益能“追趕回”估值。(商業(yè)見地網(wǎng))