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郵儲銀行債券承銷處處長、《央行觀察》專欄作家朱微亮撰文指出，現在美聯儲加息的空間基本封住，零利率下界可能是美國貨幣政策面臨的一個新常態，這在長期來看需要其他機構貢獻宏觀調控力量。比如說宏觀審慎管理等風險管理機構。這篇文章具有一定參考意義。

猜美聯儲加息是當前的一個時髦活動。無論對錯，對只能在朋友圈比較北京天氣圖片的老百姓(603883,股吧)來說，這無疑給大家增加了一個打賭的談資；對新財富評選的分析師來說，這可是給了一個露臉博知名度的機會。當然，我也是一個喜歡在朋友圈吐槽北京天氣的俗人，盡管猜加息對錯并不能給我新財富上榜的機會，但我還是樂此不疲。因為我是一個俗人。

當地時間12月1日，美聯儲理事布雷納德（Lael Brainard）又出來說話了。在斯坦福大學的經濟政策研究所，該女士隱晦的宣稱美聯儲不想加息。而國內主流媒體一般直譯為美聯儲應謹慎、漸進方式加息。這是沒有辦法的事，就連我國央行的《貨幣政策執行報告》也分析不清楚，加上老外說話云山霧罩，媒體能直譯到這個水平也是難能可貴的。

布雷納德何許人也？她是一個官僚，一個真正的政客。2001至2008年，她是克林頓總統的副國家經濟顧問。2009年，為美國財長的顧問，2010-2013年提升為副財長，2014年被任命為聯儲的理事，任期至2026年。光鮮的履歷，服侍兩位總統的政壇不倒翁，她的話怎么也不能按照字面意思理解。按照慣例，官僚的話既要聽本來的意思，更要聽引申的意思。

布雷納德在講話中大概講了這幾層意思，一是貨幣政策的正常化并不是意味著政策利率回到歷史平均水平，而是接近充分就業的中性利率。加息不加息就看現有的利率是否低于中性利率。這兒，布雷納德打了一個馬虎眼，她并沒有接著講就業情況。因為很簡單，1990-2000年的月新增非農就業數據在0-40萬人之間，平均值在20萬人；2002-2008年的月新增非農就業數據在0-20萬人，均值在15萬人左右；2014年11月，新增非農就業人口32.1萬人，達到此次危機后的最高點，并隨之緩慢下行。因此，如果單獨看就業，則加息的合理時機是在2014年末，隨之2015年就業人數下行則加息的必要性逐漸降低。這樣說下去，美聯儲英明神武的ForwardGuidance和Aheadofthecurve就說不下去了。布雷納德因此換了一種說法，以中性利率不可觀察，把當前經濟增速弱超潛在水平但通脹仍未達標這兩個要素，證明加息并不一定必要。

布雷納德說的第二個層次意思是，不僅現在的中性利率很低，而且長期來看這種低中性利率是一種新的常態。有三個方面的證據，一是計量模型剔除利率中的周期性和結構性因素，二是諸如藍調公司等一些公司對長期利率預期，三是TIPS隱含的中性利率均表明長期中性利率大概在0-1%左右。這就隱含著，不僅短期加息的必要性不高，而且長期也不是必要的。

第三層次的意思則是推責任了。大體意思是如果美聯儲不加息，不是不能而是外部敵人的破壞。一方面是外圍經濟太差，拉低了美國的中性利率水平。這兒，她點到了中國的周期性下行和結構性調整的負面影響，壓低了全球的商品價格。另一方面，美元資產太堅挺了，2014年以來美元已經升值15%了，意味著需要中性利率下行1個百分點對沖對國內需求的負面影響。這兒，布雷納德想表達的是，美元對外的價值實際上早就加了，加息和升值是一回事，只是大家以前沒有關注到而已。

話題一轉，布雷納德擔心起來美國的低通脹，物價水平較長時間低于目標水平。即使剔除國外的蕭條因素，核心通脹水平也是大大低于目標水平，同時長期的通脹預期也大大降低了。從而引申出一點，現在美聯儲加息的空間基本封住，零利率下界可能是美國貨幣政策面臨的一個新常態，這在長期來看需要其他機構貢獻宏觀調控力量。比如說宏觀審慎管理等風險管理機構。（文章來源：《央行觀察》微信公眾號）