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東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇撰文指出，整個(gè)新興市場的船板正在劇烈的搖晃。中國歷來是新興市場的旗艦和壓艙石，具有風(fēng)向標(biāo)和最后防線的作用。無疑從橫向維度來看，中國目前仍然是表現(xiàn)最好的，資本賬戶的開放程度有限，而且擴(kuò)大開放是漸進(jìn)推進(jìn)的。這篇文章具有一定參考意義。

當(dāng)下流動(dòng)性波動(dòng)趨勢本質(zhì)上同美國與美元領(lǐng)導(dǎo)的全球化3.0范式密切相關(guān)，這個(gè)模式在中國加入的1997-2008年間達(dá)到了它的巔峰。

它由兩個(gè)維度構(gòu)成，第一個(gè)維度是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易方面。

全球形成三元結(jié)構(gòu)，分為資源型國家，比如中東石油國，俄羅斯、巴西等，主要出產(chǎn)大宗原材料；消費(fèi)型國家，高居全球食物鏈的頂端，他們經(jīng)常賬戶赤字通常超過GDP的4%以上，美國最為典型；還有一類就是比較苦逼的生產(chǎn)型國家，典型是中國，經(jīng)常賬戶盈余一度超過GDP4%以上，利潤微薄，以環(huán)境和廉價(jià)要素消耗進(jìn)行加速的經(jīng)濟(jì)追趕。但這是一種相濡以沫的生態(tài)結(jié)構(gòu)，發(fā)達(dá)國家用來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)主義和福利國家的“美國夢”，發(fā)展中國家用來進(jìn)行原始積累，現(xiàn)在殘酷的事實(shí)是2008年美國金融危機(jī)已經(jīng)對這種全球化形成了永久性的傷害。

根據(jù)IMF測算，2008危機(jī)以后全球喪失了1.5%的潛在增長水平和能力。貿(mào)易方面更是如此，危機(jī)前世界貿(mào)易增長通常都是GDP增速的一倍，而貿(mào)易正是全球經(jīng)濟(jì)增長的火車頭。危機(jī)以來貿(mào)易增長的速度低于全球?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長的速度，這在以前沒有發(fā)生過。由于美國的制造業(yè)回流和能源獨(dú)立，它的需求總體在弱化的同時(shí)，更加開始內(nèi)卷化，導(dǎo)致對全球其他經(jīng)濟(jì)體滴涓效應(yīng)下降，這才是全球化停滯和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的根本原因。重新的獨(dú)自平衡也許就意味著整體平庸，而過去的超級繁榮正得益于一個(gè)病態(tài)的全球食物鏈結(jié)構(gòu)。

第二個(gè)維度是在貨幣方面。新興市場在全球化3.0過程中，積累了大量的美元儲(chǔ)備和負(fù)債，例如中國一度積累有接近4萬億美元的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備都會(huì)結(jié)售成為人民幣，這些貨幣被稱為基礎(chǔ)貨幣或者高能貨幣，而廣義貨幣存量M2也超過120萬億人民幣，m2就是由近30萬億的基礎(chǔ)貨幣膨脹而來，它通過貨幣乘數(shù)和商業(yè)銀行體系的貸款投放來實(shí)現(xiàn)。這種天文量級的流動(dòng)性投放必然會(huì)驅(qū)動(dòng)新興市場的實(shí)際增長和資產(chǎn)泡沫。昔日的蜜糖成為今天的毒藥，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)正處于無明顯增長動(dòng)力的垃圾時(shí)間，而且由于美元流動(dòng)性即將減縮，全球新興經(jīng)濟(jì)和金融市場正蘊(yùn)含著再次下行的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，去年已經(jīng)開始風(fēng)雨飄搖，但2015或是新興市場最危險(xiǎn)的一年，目前的情形猶如1997亞太金融危機(jī)的前夜。筆者將關(guān)注的新興經(jīng)濟(jì)體做三大分類，金磚五國、環(huán)中國重要經(jīng)濟(jì)體（東南亞國家、臺灣、香港、韓國）、其他重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)體（阿根廷、墨西哥、烏克蘭、土耳其等）。結(jié)合基本面、國際收支、外匯儲(chǔ)備與外債規(guī)模三方面來看，遭遇資本外流并可能引發(fā)貨幣、金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體，從可能性大小排序看，大致是：印度、烏克蘭、阿根廷、印尼、泰國、土耳其、南非、巴西等。

可以清楚看到整個(gè)新興市場的船板正在劇烈的搖晃。中國歷來是新興市場的旗艦和壓艙石，具有風(fēng)向標(biāo)和最后防線的作用。無疑從橫向維度來看，中國目前仍然是表現(xiàn)最好的，資本賬戶的開放程度有限，而且擴(kuò)大開放是漸進(jìn)推進(jìn)的；經(jīng)濟(jì)增速雖然回落，但7%左右的經(jīng)濟(jì)增速疊加2%左右的通脹，在世界經(jīng)濟(jì)中仍是翹楚；確實(shí)存在一些結(jié)構(gòu)性問題，危機(jī)管理留下的地方債務(wù)償還壓力較大、房地產(chǎn)市場區(qū)域分化明顯、局部產(chǎn)能過剩問題突出，但中國決心通過改革去消解這些問題的力度也很大，并且是在保持經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定的情況下著力化解，更為重要的是，在解決這些問題的過程中，中國將重塑新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以此來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)地增長。危機(jī)以來，所有經(jīng)濟(jì)體都存在改革和轉(zhuǎn)型的要求，但也都知易行難，進(jìn)展有限。如果中國可以通過這個(gè)五年窗口奮起改革，則將成為新興經(jīng)濟(jì)體中積極改革、銳意開拓的中堅(jiān)力量，最終還是新興經(jīng)濟(jì)體的標(biāo)兵、領(lǐng)頭羊。金錢不眠，資本來來去去最終也必然會(huì)認(rèn)識到投資中國的配置價(jià)值和財(cái)富效應(yīng)。（文章來源：《首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇》公眾號）