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這一輪反彈從9月16日開始，到本周結束正好運行了兩個月，作為一輪中級反彈行情，已經到了可以結束的時候。盡管由于SDR表決延后的影響，大盤指數的行情不會馬上結束，但從熱門板塊的運作看，已經到了輪流見頂、交替派發的周期。

外部局勢的影響

由于美國經濟局勢好于預期，尤其是就業率和小時工資水平顯著提升，美聯儲12月份加息幾乎已無懸念。受此影響，美元指數大幅上升，大宗商品暴跌，美國三大股指呈現清一色的圓弧頂下跌走勢，帶動全球股市進入下行周期。

全球股市暴跌，中國股市相對強勢，并非經濟形勢出現好轉，而是中國加入SDR的故事在支撐。說白了，在加入SDR之前，A股市場不敢跌，也不能跌，其中原因大家自己猜去吧。

雖說大盤不能跌，但也確實沒有大幅上漲的基礎，那主力資金只好閃轉騰挪制造幾個噱頭，賣出漲幅大的，啟動一些漲幅小的，好歹也要把上漲指數扛到那個特定時點。

活躍板塊將進入輪流下跌周期

大盤指數平穩不代表股票不跌，最有效的辦法是拉抬大盤指標股，同時派發小股票，在不增加總持倉的情況下，利用大盤指標股的高杠桿維持市場的表面繁榮。這樣做的宏觀效果是，指數即使波動不大，但個股跌停者摩肩接踵，綿綿不絕。當然，熱門股板塊也不會全面下跌，總會有幾個繼續漲停的，看起來像是個股分化，漲跌互現——非常符合正統的投資理念—其實這不過是大面積下跌的初期形態。

本輪行情的性質是超跌反彈

我在九月中旬認為市場階段性觸底，四季度會出現年內最大一輪反彈。當時對反彈的預期是，周期在2個月左右，上漲指數反彈到3500-3800點之間，具體到什么點位取決于美聯儲加息的節奏和中國加入SDR的進度。這輪反彈李大霄也預計到了，只不過我們對股市上漲邏輯的理解存在巨大差異。李大霄認為這次上漲是大牛市回調到嬰兒底后新一輪升勢的開始，上漲的領頭羊是藍籌股、國企股。我的看法則相反，認為這是7-8月份暴跌后的技術性反彈，熊市結束的邏輯并不成立，同時我認為這輪上漲的領頭羊就是題材股、中小創，反彈結束后市場會不會跌破2850點都是疑問，何來牛市重啟？

行情發動兩個月來的情況距離我的判斷比較接近，主要領漲板塊漲幅如下：

板塊 期間最大漲幅

小盤股 91%

次新股 72%

充電樁 71%

券商70%

計算機 63%

互聯金融 61%

大數據 60%

高校系列 57%

領漲板塊的這種分布，與業績關系不大，更多地是“題材+高送轉”的炒作，與牛市沒有顯著的關聯，與反彈更為接近。

反彈初期我認為熱門板塊存在60%左右的上漲空間，但實際運行顯著超過我的預期，最熱門的小盤股平均居然接近翻倍，作為反彈，這樣的漲幅可算是功德圓滿了。

反過來看，這輪反彈中市場最弱的板塊恰恰是：央企改革-2.04%，鋼鐵3.64%，銀行類4.38%，一帶一路4.88%。這更加佐證，牛市沒有來，大盤沒有探明底部。

構筑頂部是個過程

在我看來反彈已經結束，但并不需要一股腦地全盤清倉，應該震蕩中逢高出貨，有序派發。根據小盤股與大盤見頂周期錯位的規律，小盤股在本周基本形成頂部，而大盤全面見頂大約還需要10-12個交易日，有節奏感的投資者可以逐步順序派發，沒有感覺的可以快速離場。無論怎么做，首當其沖的事情是全面減持小盤股，券商則可能是在最后才需要賣出的。

派發先后次序的考量

下圖展示了去年7月份以來小盤股和券商相對于大盤的表現情況。

圖1、小盤股的表現與大盤指數的關系

從大波段來看，每一輪次小盤股對中證流通指數的漲幅都高出47%左右。在今年上半年，小盤股相對指數，該指數從90漲到134，小盤股最高超越大盤49%，隨后市場見頂。這一輪行情，該指數從108漲到155，小盤股超越大盤44%。由于這個指數基本接近極限，我認為行情基本結束，在兩周后，指數行情結束。

在小盤股見頂之后，公募基金會進行大規模減持，而考慮到最低倉位的限制，他們需要同時補回部分大盤股，尤其是金融類股票，買進這類股票不等于他們看好其前景，僅僅是兩害權衡取其輕，而一旦市場見頂后，基民贖回基金，他們可以心隨所愿地賣出大盤股了。

券商股可能最后表現一下

券商股行情不會馬上完結，因為它是SDR表演秀的主角，上一周該板塊的連拉三陽，表明主力資金開始為行情的閉幕式做精心的準備。本周券商橫盤震蕩五天，一方面消化獲利籌碼，再一方面等待時間，畢竟IMF開會討論SDR還需要兩周的時間，不好立即拉升。小盤股和券商股是這輪反彈的兩個極端，前者是急先鋒，后者作為殿后部隊，而其他股票則可以在最近兩周順勢派發了。至于券商股何時賣出，可能是個非常刺激和極具挑戰性的話題，我們下周再說。（本文作者文國慶系資深投資專家、和訊評論特約訪談專家）