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美國胡佛戰爭、革命與和平研究所的報告指出，美國的量化寬松政策已經將資本從實體經濟轉向了國內外的金融資產之上。但公共政策不應該將投資傾向于紙質資產而忽略實體經濟。這篇文章具有一定參考意義。

近日，美聯儲前任主席本•伯南克（Ben Bernanke）稱，利率長期低迷并非美聯儲一手造成，而是缺乏良性資本項目的結果，若我們擁有良性投資項目，資本就會流動、利率也會上升。此外，伯南克還表示，正是由于實體經濟缺乏令人感興趣的投資機遇，繼續實施高度適應性的貨幣政策才勢在必行。這一理論或許符合教科書上的說法，但經濟教科書假定的前提是，股票及債券等金融資產與實體經濟預期大體一致。而當前美國經濟的復蘇情況卻與此大相徑庭。

高度適應性的貨幣政策能夠壓低長期收益、提升風險資產價格。不少人認為，當今我們缺乏資本投資，是全球需求不足造成的；而實際上，拉動資本投資的是未來需求。我們認為，美國的量化寬松政策已經將資本從實體經濟轉向了國內外的金融資產之上。但公共政策不應該將投資傾向于紙質資產而忽略實體經濟。

那么，貨幣政策是如何在實體資產及金融資產之間制造了如此大的分歧的？

第一，企業決策者無法確定量化寬松政策結束為實體經濟帶來的后果。因此，為規避風險，企業更青睞短期交易，比如金融資產。

第二，金融資產相較實體資產流動性更強。金融資產之間的貿易，如股票，也比資本設備等實體資產更容易買賣。金融危機給所有投資者上了一課：非流動性是致命的。金融資產比實體資產具有更大的流動性優勢。換言之，其更容易將股票轉化為真金白銀。

第三，量化寬松減少了金融市場、而非實體經濟中的波動。通過購買長期債券，美聯儲使得股票及債券遠離了市場波動性的影響。任何宏觀經濟波動性的降低都會對實體資產價格產生影響。實際上，與2007年頗為類似的是，實際宏觀經濟中的風險在市場措施波動性最低的時候，很可能達到最高。中央銀行在鼓勵投資者在實體經濟中冒險方面，并不是很成功。

第四，量化寬松對支撐資產價格的作用方面，也許更多的并非來自實際的政策操作，而是其自身的信號傳遞效應。伯南克曾說“量化寬松在實踐中發揮作用，但不是在理論上。”在對美國、歐洲及日本進行了諸多研究后，我們發現當量化寬松開始實施后，金融資產價格會上漲，當量化寬松即將結束時，金融資產價格下降。很明顯，市場參與者認為，中央銀行利用量化寬松為金融資產價格做了厚厚的鋪墊。

若資本投資不足，就意味著勞動力沒有得到充分利用，從而生產力得不到有效發展。若我們不對當前趨勢進行扭轉，其就將損害美國的經濟增長前景。因此我們建議美聯儲改變路線，提高對實體資產的投資，才是促進經濟長期繁榮的關鍵。

（本文摘編自美國胡佛戰爭、革命與和平研究所網站報告“The Fed Has Hurt Business Investment”）