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　　經(jīng)濟(jì)下了個臺階，正式進(jìn)入“6時代”

　　在上半年苦苦支撐之后，中國經(jīng)濟(jì)在三季度終于跌破了7%，意味著經(jīng)濟(jì)再度下了個臺階。

　　與過去的經(jīng)濟(jì)下行不同，以前經(jīng)濟(jì)下來了，很快還會上去，因為它只是一種周期性波動。這一次的經(jīng)濟(jì)調(diào)整則是一種長期的下行，意味著經(jīng)濟(jì)下來了以后就再也回不去了。一直被大家寄予厚望的改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至今仍未看到明顯的效果，經(jīng)濟(jì)增長仍舊缺乏新的動力。如今的GDP破七，表明過去兩年經(jīng)濟(jì)一直維持7%以上的平臺終結(jié)了，未來進(jìn)入了“6時代”。

　　工業(yè)、投資全面失速

　　工業(yè)仍在加速下降，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，比8月份下降0.4個百分點，處于極低的水平。

　　拖累經(jīng)濟(jì)下行的主要力量是投資，1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，比1-8月增速下降了0.6個百分點。就單月情況看，9月整體投資同比僅增長6.8%，比8月大幅下降了2.3個百分點。

　　從投資的幾個大類來看，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和基建投資都有不同程度的下降。

　　1-9月商品房銷售同比增長7.5%，比前8個月回升0.3個百分點，但9月同比增速已經(jīng)從8月的14.7%下降到9%。這說明從二季度開始的房地產(chǎn)銷售回暖勢頭已經(jīng)有所減弱，這對本就虛弱的房地產(chǎn)投資將是雪上加霜。9月房地產(chǎn)投資同比下降3.1%，已經(jīng)連續(xù)兩個月負(fù)增長，一些龍頭房地產(chǎn)企業(yè)的拿地情緒非常低。整個房地產(chǎn)的下行周期還在延續(xù)，短期內(nèi)很難有所改觀。

　　制造業(yè)投資仍在進(jìn)一步下行。1-9月制造業(yè)投資同比增長8.3%，比1-8月回落0.6個百分點；9月單月制造業(yè)投資同比增長4.6%，比8月大幅下降了2.7個百分點。當(dāng)前制造業(yè)仍然受制于內(nèi)需低迷和產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，投資意愿非常低迷。

　　基建投資是穩(wěn)增長中最為倚重的力量，但其增速也從8月的19.7%下降到9月的14%。

　　服務(wù)業(yè)逆勢上漲存疑

　　真正讓大家意外的，不是經(jīng)濟(jì)增速跌破了7%，而是在工業(yè)、投資都大幅下滑的情況下，GDP增速下降卻不多，仍有6.9%的增長。

　　從三大產(chǎn)業(yè)的角度看，前三季度工業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)為2.5個百分點，比上半年下降0.3個百分點；而前三季度第三產(chǎn)業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)為4.1個百分點，還逆勢上升了0.1個百分點。

　　上半年金融業(yè)的爆發(fā)式增長對服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)巨大，但三季度中國股市遭遇了前所未有的快速下跌，成交量也不斷萎縮。而統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，三季度金融業(yè)產(chǎn)值同比仍增長16.1%，僅比二季度略微下降3.1個百分點，似乎股災(zāi)對金融業(yè)并未產(chǎn)生太大負(fù)面影響。前三季度金融業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)為1.3個百分點，也僅比上半年貢獻(xiàn)下降0.1個百分點。

　　讓我們把鏡頭聚焦到2007年四季度，當(dāng)時中國股市也從牛轉(zhuǎn)熊，當(dāng)季度金融業(yè)產(chǎn)值同比增長14.8%，比2007年三季度大幅下降17.4個百分點，增速幾乎被腰斬。為什么這次的股市下跌卻不一樣，很難找到一種合理的解釋。

　　可能的解釋是，由于基數(shù)的原因，金融行業(yè)的拖累還未完全顯現(xiàn)。三季度股市成交額同比依然增長超過200%，但是相比二季度，上證日均成交額削減了60%以上，預(yù)計四季度或2016年上半年金融業(yè)的下行會顯現(xiàn)。

　　另外，在服務(wù)業(yè)中占比較大的一項被統(tǒng)計局歸入“其他服務(wù)業(yè)”，這一項在前三季度中對GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到1.7個百分點，比上半年加快0.3個百分點。而如此重要的“其他服務(wù)業(yè)”到底指的是哪些行業(yè)，沒有詳細(xì)的數(shù)據(jù)披露，也就不得而知了，也容易讓大家生疑。

　　名義GDP 增速大幅下滑，通縮的形勢值得擔(dān)憂

　　有一個特別有意思的現(xiàn)象，雖然實際GDP增速下降不多，但名義GDP增速大幅下降。名義GDP增速從二季度的7.1%，大幅下降到三季度的6.2%，創(chuàng)下1998年三季度以來的最低水平。衡量經(jīng)濟(jì)全面通脹水平的一個指標(biāo)GDP平減指數(shù)從二季度的0.1%，顯著下降到了-0.7%的通縮狀態(tài)。

　　如果綜合考慮CPI、PPI和GDP平減指數(shù)，基本可以判斷中國經(jīng)濟(jì)處在通縮之中。而名義GDP的大幅下降更能真實的反映需求端的大幅萎縮，實際GDP增速只是小幅下降更多得益于通縮的價格影響。(本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任、和訊評論特約研究員)