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　　本·伯南克（Ben Bernanke）在其最近出版的回憶錄中寫道，貨幣政策是98%的溝通加上2%的行動。在其擔任央行行長期間，他就嚴格遵循這一原則。2003年，在被任命為美國聯邦儲備局理事后不久，他發表了一次講話，指出貨幣政策的成功主要取決于央行的溝通能力。

　　在擔任美聯儲主席時，他堅持提高透明度、描述制定政策的機制（貨幣政策的“反應函數”）、提倡實施通貨膨脹的目標（即2%），并增加信息量以解釋美聯儲的決策，其中包括會后的新聞發布會和著名的“點圖”圖表。該圖表由聯邦公開市場委員會的成員制定，用以描述各成員所預計的利率走勢。

　　然而，近幾個月來，美聯儲的溝通政策帶來了巨大疑惑，使其大大喪失之前獲得的信譽。在策略執行上長期積累的錯誤，如今開始產生惡果。市場越來越少地關注美聯儲的聲明與警告。市場價格和美聯儲對利率引導之間的差距正在加大。若這種分歧持續下去的話，解決起來會越發困難。

　　導致這一分歧的原因有很多。一方面，人們一直對貨幣政策如何影響金融穩定爭論不休。雖然金融穩定并不是大多數銀行的職權，但它卻是想要升息時最有效的參考準繩。美聯儲及其他中央銀行的鷹派也引用同樣的論點，但沒人能詳細闡述如何使用利率應對金融穩定性，也沒人能夠用令人信服的證據表明零利率對金融穩定性有特殊影響。

　　另一方面，美聯儲的職權具有雙重性：價格穩定和就業最大化。在經濟危機期間，這一雙重性對美聯儲來說非常適用。但如今，這一雙重性卻使美聯儲更加強硬。有言論聲稱，勞動力市場模型顯示，美國的就業接近飽和狀態，因此迫切需要加息以避免通貨膨脹的加速。

　　問題是，這一說法已經存在一年多了，但物價和工資均未提高。勞動力市場模型很有可能無法捕捉壓縮通脹的結構變化。事實上，美聯儲理事布雷納德(Lael Brainard)上周曾說，勞動力市場情況并非是決定通脹前景的充分數據。勞動力市場數據應被視為是達到中期物價穩定目標的中介指標，而非是目標本身。

　　自2008年9月以來，在絕大多數情況下，核心通脹率均低于美聯儲設定的目標。這也是通脹預期有所下降的原因。然而，美聯儲卻拒絕采取更具擴張性的政策立場，以使通脹率高于預定目標，從而補償長期低于此目標的情況。盡管美聯儲聲稱其通脹目標為2%，但在行動上卻只接近、甚至低于2%。

　　美聯儲堅稱，其希望在今年年底加息，但市場卻不相信這一說法。因為如果使用美聯儲的反應函數來看，它沒有理由做出此舉。市場已經按照伯南克的指導，學會了反應函數，并得出結論：考慮到經濟前景，在2016年年中前不應該加息。

　　如果美聯儲已經改變了反應函數，它應該對此做出解釋并公開承認除通脹前景外還有其他因素影響其決策。透明度至關重要。如果美聯儲對意欲加息的解釋無法令人信服，這一舉措將很有可能失敗。

　　美聯儲囿于自身慣性，為了在今年下半年加息，已經準備了好幾個月。但事實是，如果忽略這一慣性，今年就沒有要加息的充足理由。而且，在零利率的情況下，也幾乎沒有糾正錯誤的余地。美聯儲帶來的疑惑將有可能使其付出高額代價。

　?。ū疚恼员说蒙瓏H經濟研究所網站“The Fed"s Confusion over Interest Rates”，由瞭望智庫研究助理趙玲編譯）