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(資料圖片僅供參考)

核心觀點(diǎn)

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化，但仍具韌性。預(yù)計(jì)短期勞動(dòng)力市場(chǎng)仍將保持較高增長(zhǎng)，較強(qiáng)勁的就業(yè)以及實(shí)際收入增速回升將支撐美國(guó)消費(fèi)，但依靠供應(yīng)緊張推動(dòng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖較難長(zhǎng)期持續(xù)，并且未來高利率或?qū)е旅绹?guó)企業(yè)利潤(rùn)下滑，進(jìn)而推動(dòng)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。預(yù)計(jì)短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持韌性，年內(nèi)或出現(xiàn)惡化風(fēng)險(xiǎn)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)再次加息概率較高，短期美債利率或震蕩運(yùn)行。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化，但整體仍具韌性。美國(guó)制造業(yè)雖已步入衰退，但上世紀(jì)以來制造業(yè)增加值占GDP比重已大幅下降，僅制造業(yè)衰退較難快速引發(fā)更為廣泛的經(jīng)濟(jì)衰退，因此美國(guó)制造業(yè)衰退并不一定指向經(jīng)濟(jì)衰退。相比于美國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)處于榮枯線以下，美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度相對(duì)樂觀。聚焦房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)前需求回升、庫存緊缺程度提高推動(dòng)了美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)近期回暖。

短期勞動(dòng)力市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持韌性。由于一些行業(yè)的職位空缺率仍較高，就業(yè)人數(shù)尚未完全恢復(fù)至疫情前的水平，因此部分行業(yè)的高增長(zhǎng)支撐了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。一些勞動(dòng)力缺口較大行業(yè)的非周期性預(yù)計(jì)也將支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)，因而預(yù)計(jì)短期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將繼續(xù)保持較高的增速。但當(dāng)前較多行業(yè)的勞動(dòng)力供不應(yīng)求在逐步緩解，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大、招聘放緩，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)將較弱，就業(yè)市場(chǎng)惡化最早或出現(xiàn)在今年四季度。

雖然儲(chǔ)蓄傾向增加以及學(xué)生貸款暫停計(jì)劃結(jié)束會(huì)減弱消費(fèi)動(dòng)力，但預(yù)計(jì)較強(qiáng)勁增長(zhǎng)的就業(yè)以及實(shí)際收入增速回升將支撐美國(guó)消費(fèi)韌性。目前居民儲(chǔ)蓄傾向提高，消費(fèi)支出趨于謹(jǐn)慎。并且預(yù)計(jì)學(xué)生貸款暫停計(jì)劃結(jié)束將增加消費(fèi)支出增長(zhǎng)阻力。雖然儲(chǔ)蓄以及學(xué)生貸款暫停計(jì)劃對(duì)于消費(fèi)的增益將減弱，但我們認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)較強(qiáng)勁以及實(shí)際薪資增速持續(xù)反彈是未來消費(fèi)繼續(xù)保持韌性的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)此輪加息較難導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)大幅下行。

企業(yè)利潤(rùn)也已開始承壓，未來高利率持續(xù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)下滑，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。當(dāng)前企業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)較大幅度上升，居民貸款以及企業(yè)貸款增速均放緩。歷史上來看，信貸緊縮往往會(huì)推動(dòng)失業(yè)率同比變動(dòng)的滯后性提升，預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間信貸緊縮會(huì)滯后性地推動(dòng)失業(yè)率逐漸上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率較低。由于疫情后企業(yè)利潤(rùn)大幅超趨勢(shì)性增長(zhǎng)，以及此輪加息前企業(yè)獲得大量低利率的貸款，因而短期企業(yè)借貸成本還未快速跟隨利率提升。但目前美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)在逐步惡化，預(yù)計(jì)未來增速進(jìn)一步下探將導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)支撐減弱。

房地產(chǎn)方面，短期庫存緊張或持續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，但中長(zhǎng)期房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖較難持續(xù)。當(dāng)前高利率下房主售房意愿普遍不強(qiáng)，新建住房對(duì)庫存狀況的改善仍需等待一段時(shí)間，房地產(chǎn)市場(chǎng)短期或繼續(xù)回暖。但中長(zhǎng)期來看，未來竣工房屋庫存量上升或造成新房?jī)r(jià)格下行壓力，且存在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策推動(dòng)已經(jīng)企穩(wěn)的抵押貸款利率進(jìn)一步上行的可能，疊加利率、預(yù)計(jì)將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間保持高位，因而房地產(chǎn)市場(chǎng)在降息臨近之前較難切實(shí)地全面復(fù)蘇。

整體而言，預(yù)計(jì)短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將具韌性，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息概率較高。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)分化，制造業(yè)出現(xiàn)衰退，但房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，住宅投資對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的拖累短期將有所減弱，且消費(fèi)仍將保持韌性，預(yù)計(jì)短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將以不低的增速增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期而言，預(yù)計(jì)高利率將對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成壓力，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，進(jìn)而推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)惡化風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在勞動(dòng)力保持較強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及租金價(jià)格降幅有限的背景下，短期核心CPI下降斜率或不及預(yù)期。因此，下半年美聯(lián)儲(chǔ)再度加息概率較高，當(dāng)前10年期美債利率對(duì)于貨幣政策路徑預(yù)期的調(diào)整較為充分，短期或震蕩運(yùn)行。

編輯/Jeffrey