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$特斯拉(TSLA.US)$的股價經歷了暴跌，年初至今下跌約70%。作為參考，這種價值損失比投資者需要承受的$Meta Platforms(META.US)$損失更嚴重（年初至今下跌約65%），而$標普500指數(.SPX.US)$僅下跌約20%。

(資料圖片僅供參考)

就個人而言，我有信心認為，目前的拋售為投資者提供了一個有吸引力的買入機會。公平地說，圍繞這家全球領先的電動汽車品牌，有很多傳言，包括埃隆·馬斯克(Elon Musk)出售股票、埃隆·馬斯克擔任推特首席執行官，以及各種宏觀經濟挑戰。但這些擔憂應該被證明是暫時的。從基本面來看，相對于特斯拉的長期潛力，這只股票的EV/EBITFWDx26顯然被低估了。

特斯拉的一些投資者認為，特斯拉的大幅拋售與埃隆·馬斯克收購推特密切相關。例如，著名看好特斯拉的羅斯·格伯暗示，埃隆·馬斯克的行為已經抹去了6000億美元的市值。但馬斯克很快為自己辯護，稱拋售是由利率上升引起的。

一些投資者認為特斯拉股價正在下跌的一個關鍵論點是，自10月27日推特收購結束以來，特斯拉股價已經下跌了約40%，而標準普爾500指數(SPY)僅下跌了2%。

一些投資者顯然擔心，隨著對推特的收購，埃隆·馬斯克將不再專注于他作為特斯拉首席執行官的角色——他現在是特斯拉、SpaceX、Twitter、The Boring Company和Neuralink的首席執行官。

此外，有一些證據表明，埃隆·馬斯克正在從特斯拉轉移額外的資源，而不僅僅是他自己的時間和精力。10月底，埃隆·馬斯克邀請了大約50名特斯拉工程師到推特總部，請求他們支持改進社交媒體平臺上的各種算法。然而，埃隆·馬斯克認為，這項承諾對特斯拉的業務運營并不重要。

無論如何，埃隆·馬斯克已經表示，一旦找到合適的繼任者，他就會辭去推特首席執行官一職。

埃隆·馬斯克出售股票

大量的股票出售是與馬斯克收購推特有關的另一個觀察結果。自從推特收購宣布以來，馬斯克已經出售了價值近230億美元的股票，盡管他在4月份承諾不會出售。當然，在熊市拋售230億美元的股票會給股價帶來巨大的下行壓力，此舉無疑會對投資者的信心和情緒造成壓力。

現在，埃隆·馬斯克再次承諾在至少12個月內不會出售任何股票。但投資者會相信這一承諾嗎?

利率

與此同時，埃隆·馬斯克認為特斯拉比以往任何時候都要好，股票拋售的原因是利率上升。雖然利率論點在某種程度上可能是正確的，但看看基本的DCF公式：

投資者應該考慮到，自推特收購完成以來，美聯儲僅將基金利率上調了50個基點。無論你如何構建DCF公式，都很難從數學上(合理地)證明僅僅由于0.5%的利率上升就造成了6000億美元的價值損失。

此外，盡管特斯拉的股價可能確實比標普500指數更容易接受更高的利率(特斯拉是一種長期成長型資產)，但特斯拉和標普500指數在過去幾個月的表現差異太大，無法用利率來解釋。

宏觀經濟挑戰

特斯拉股價下跌的真正原因可能只是宏觀經濟挑戰帶來的不確定性和基本面壓力。埃隆·馬斯克已經表示，他擔心經濟可能在2023年陷入衰退，特斯拉汽車的銷售可能會因此受到影響。

我認為我們正處于衰退之中，2023年將是一場相當嚴重的衰退……

在我看來，這將與2009年相當。我不知道情況會變得更糟還是更好，但在我看來，可能是相當的。這意味著對任何一種可選、可自由支配的商品的需求，尤其是高價商品的需求，都將下降。

值得注意的是，在特斯拉宣布向美國消費者提供7500美元的價格折扣后，該公司的股價下跌了10%，這一聲明明顯暗示了對需求的擔憂。需求擔憂的論點得到了Semrush公司的特斯拉網站流量數據的支持，這些數據突顯出人們對汽車的興趣可能正在急劇下降。

估值

就特斯拉而言，我仍然相信，到2030年，特斯拉的年銷量有望達到1000萬輛，每輛車的平均銷售價格將達到6.5萬美元。此外，我繼續假設:

凈利潤率為15.5%，僅略高于特斯拉2022年的凈利潤率，在我看來，如果考慮到規模經濟的增長，這是一個非常合理的假設。(請注意，我預計銷量將增長近10倍)。

此外，我認為特斯拉每賣出1美元的汽車，就能賣出20美分的軟件解決方案和保險(作為參考，蘋果每賣出1美元的硬件，就能賣出約30美分的服務)。對于特斯拉的軟件業務，我認為35%的凈利潤率是合理的——與領先的科技/互聯網公司的利潤率相當。

然而，我稍微提高了我的股權成本估計——從之前的10%提高到11%。這一增長背后的理由是，特斯拉的價值是基于未來的，押注未來仍然是投機行為。因此，在我看來，為這種投機行為要求一個有吸引力的回報是唯一合理的。

基于上述變量，我計算出特斯拉的公平隱含價格為每股294.19美元。

風險和逆風

盡管事實證明特斯拉比投資者想象的更具彈性，無論是在具有挑戰性的宏觀經濟方面還是在風險情緒消退方面，我認為特斯拉股票的主要風險仍然是，宏觀經濟背景的惡化將對投資者的風險情緒造成壓力，以至于特斯拉股票的增長倍數被壓縮。

或者換句話說，投資者應該承認，特斯拉的大部分股價表現仍然是由對股票的普遍情緒驅動的（特斯拉與標準普爾500指數（SPX）的β值約為1.7）。因此，投資者應該準備好承受波動，即使特斯拉的基本前景保持不變。

就我個人而言，我不認為電氣化競爭的加劇會影響對特斯拉的需求——就像其他智能手機制造商不會影響對iPhone的需求一樣。然而，競爭加劇可能會加劇特斯拉的供應挑戰，因為越來越多的競爭將爭奪有限的原材料和關鍵制造部件。

結論

我從未想過我會這么說，但特斯拉的股票現在似乎處于低價區間。就我個人而言，我認為本文前面幾節中提出的逆風可以被歸類為暫時的。長期來看，特斯拉仍是領先的電動汽車制造商，擁有強大的品牌和全球最廣泛的電動汽車充電站網絡。

我個人認為，特斯拉股票的合理估值應該在294.19美元/股左右(這意味著幾乎有150%的上漲空間)。

編輯/ruby