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(資料圖片僅供參考)

展望2023年，我們預(yù)計國內(nèi)煤炭供需維持緊平衡，但階段性緊張的可能性仍在，煤價中樞或略回落，但仍將處于高位，主要是海外煤價通過邊際影響國內(nèi)供需預(yù)期從而支撐國內(nèi)煤價，而海外煤價又受海外氣價支撐，高氣價的核心原因難有效解決，意味著煤價或繼續(xù)維持偏高水平。考慮到國內(nèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏，及天氣等不確定性擾動，我們也不排除國內(nèi)供需出現(xiàn)階段性錯配，導(dǎo)致煤價脈沖式上漲。

海外能源危機尤在，供給困局難解。在歐洲天然氣儲氣量提升、需求偏弱的背景下，天然氣供需矛盾有所緩和，氣價隨之回落。但由于供給風(fēng)險短期難以化解，隨著取暖旺季來臨，我們認為歐洲天然氣庫存或逐步去化，屆時補庫需求的增加或帶動氣價反彈，而這可能導(dǎo)致歐洲燃氣發(fā)電成本再度抬升，致使煤電的相對經(jīng)濟性提升，進而推升煤炭需求預(yù)期。供給側(cè)，過去10年海外煤炭產(chǎn)量基本原地踏步，供給彈性相對有限。同時由于ESG等原因，海外煤炭投資也受到一定程度的約束。往前看，我們認為在「去碳」大趨勢不變的情況下，制約海外煤炭供給釋放的因素仍將存在。

國內(nèi)供需緊平衡。在電煤增速有望回升、鋼鐵水泥等行業(yè)耗煤需求有望復(fù)蘇下，我們預(yù)計明年煤炭消費增速將抬振。考慮到項目投產(chǎn)和產(chǎn)能核增，我們預(yù)計原煤產(chǎn)量將繼續(xù)增加。在海外煤炭供需矛盾短期難以化解下，我們認為進口煤仍難有明顯優(yōu)勢，預(yù)計明年煤炭進口提升幅度可能不大。

階段性錯配帶動煤價上行。我們認為明年煤炭階段性供需錯配的可能性仍存，主要是煤炭消費存在季節(jié)性，如暑期旺季消費量一般較淡季高15%左右，若屆時經(jīng)濟復(fù)蘇帶動需求加速回暖，疊加基建實物工作量投放節(jié)奏的恢復(fù)，煤炭需求的季節(jié)性或更為顯著，從而導(dǎo)致階段性供需矛盾突出。

高股息率、低估值為板塊提供吸引力。展望2023年，市場對外需衰退的擔(dān)憂、以及對內(nèi)需復(fù)蘇的預(yù)期或并行，考慮到全球能源供給重塑仍存挑戰(zhàn)，我們認為煤價中樞仍有望維持相對高位，煤炭板塊盈利仍具韌性。在預(yù)期博弈背景下，煤炭板塊低估值、高股息特點尤為值得關(guān)注。

風(fēng)險：供給超預(yù)期釋放，需求恢復(fù)不及預(yù)期。