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每日速讀!華爾街大空頭:美股可能重演2008年
來源:華爾街見聞 發布時間:2022-12-14 20:31:47

「目前市場的定價錯誤程度比當時更嚴重。」


(相關資料圖)

摩根士丹利看到了當下美股與2008年的相似之處,認為市場還沒有對衰退完全定價。

12月13日,美國公布的11月CPI和核心CPI雙雙低于預期,但摩根士丹利美股首席策略師Michael Wilson卻提醒客戶應該更加關注收益風險,因為預期“過高”。

在數據公布之前,這位華爾街著名空頭分析師就曾表示這份數據“不太可能提高預測市場走勢的能力”,且事實上“對任何人都沒有幫助”:

考慮到美聯儲的行動表現,CPI的發布不太可能顯著改變其下周加息50個基點的決定,也不太可能顯著改變其對明年的預測。

因此,投資者應該放棄這些“過去的新聞”,轉而關注軟性/調查性宏觀數據,因為這類數據往往會引領經濟和盈利數據。

在今年10月中旬,Wilson曾經做出一個“戰術看漲”的決定,因為通脹數據即將見頂,降息的預期正在被市場消化,反彈擁有了額外的動力。

而在幾天前的12月12日報告中,他認為這股支撐美股反彈的動力正在消失,因為預計盈利預期即將下降。

Wilson重申,他相信明年盈利將遠低于市場普遍預期。他還認為,越來越多的證據表明,在他提出的三種情況(牛市:標普500指數達到4200點,EPS為215美元;中性:3900點,195美元;熊市:3500點,180美元)中;目前熊市的可能性比中性情況更大。

重回2008?

Wilson提出,現在市場的定價與他預期的盈利衰退已經出現了脫節,而這與2008年夏天有一些“相似之處”。

2008年8月,銀行體系陷入嚴重困境,房地產市場崩潰,許多家庭無力償還抵押貸款,甚至失去了自己的房子。與此同時,油價接近120美元/桶,失業率從周期低谷上升1.5%至6%,這是已經陷入衰退的明確跡象。

美國全國經濟研究所(NBER)后來宣布,衰退在當年5月就開始了,而當時標準普爾500指數的過去12個月(NTM)EPS僅比2007年10月的峰值下降了5%,點數下跌了18%。

到今天,標準普爾500指數的NTM EPS共識僅比6月份的峰值下降了3.4%,而點數比1月份的峰值下降了約18%,一切已經如此相像。

Wilson還表示,他在2008年8月的自上而下的盈利模型也在大致相同的幅度上偏離了普遍預期:

也就是說,我們預測盈利會大幅下降,就像現在。與此同時,正如已經指出的,今天的風險溢價收益(ERP)只有225個基點。

早在2008年8月,ERP為380個基點,這表明,就我們認為未來將出現的盈利修正而言,目前市場的定價錯誤程度比當時更嚴重。

他還指出,2008年8月ISM制造業采購經理人指數(PMI)為50,實際上略高于今天的49。PMI在很多方面都能很好地代表公司的盈利指引,而49-50的讀數表明,采購經理們還沒有對自己的前景認輸。

這就解釋了為什么首席執行官們也沒有認輸,以及為什么明年的每股收益預測可能沒有反映現實。根據記錄,2008年秋季,ISM制造業PMI在接下來的6個月里降至33, NTM EPS也是如此。

不會有“第二個雷曼”

當然,美聯儲不會再允許另一個雷曼事件的發生,在這樣的事情出現之前,可能另一場量化寬松已經開始。

在談到當前與2008年的不同之處時,他預計經濟低迷“不會構成系統性金融風險,也不會導致資產負債表衰退”

Wilson認為,與2008年8月不同的另一個變量是收益率曲線:

今天我們在3個月/10年期曲線上接近創紀錄的倒掛(-70個基點)。當時,該曲線在2006年觸底后,2008年回升至200個基點。大多數投資者都認為,一旦曲線觸底并開始再次變陡,衰退風險就會最大。

在這里,公平地說,在2008年,這個信號非常明確,美國已經陷入衰退,當結合6%的失業率和43.5萬的失業救濟申請,那是一個與今天非常不同的畫面。

這也是Wilson承認“美聯儲仍有希望實現軟著陸”的原因之一。

編輯/ roy

標簽: 標準普爾 無力償還

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