全世界都在等待美聯(lián)儲收手。
美聯(lián)儲接連大手筆加息,已經(jīng)令美股三大指數(shù)道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)自8月16日的階段性高位分別回撤15.01%、15.68%和17.84%,其他地區(qū)的資本市場也一片哀嚎。
于2022年9月21日宣布今年第三度加息75個基點,將目標利率區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%之后,美聯(lián)儲似乎并沒有收手的打算,這家央行今年內(nèi)已加息了3個百分點,并預(yù)計會加息到2023年,目標利率或最高到達4.6%,意味著還有1.35個百分點的加息空間。
(資料圖片僅供參考)
與此同時,美聯(lián)儲還在積極地縮減資產(chǎn)負債表,吸納美元,美元匯率大漲,美元指數(shù)到達20年高位,見下圖。
今年以來,美元指數(shù)累計上漲19.73%,與此對應(yīng)的是其他主要貨幣匯價的下降。
美元指數(shù)衡量美元兌一籃子主要貨幣匯價的表現(xiàn),其中歐元在該指數(shù)中的占比最大,達到57.6%,其次為日元(13.6%),英鎊(11.9%),加元(9.1%),瑞士法郎(4.2%)等。
從下表可見,歐元相對于美元匯率今年以來已累計下跌15.75%,英鎊和日元兌美元匯價更累計下跌20%以上。
美元匯率上揚,背后的原因是什么?
強美元并非一朝一夕之功,但并非不可預(yù)知。
早在美聯(lián)儲于2020年大放水時可以預(yù)見——有放自然有收,當大水灌溉迎來難得一見的大牛市時,就可以預(yù)見得到,他日收水時,必然也會面對熊市的尷尬。
美聯(lián)儲加息的直接原因是壓抑通脹,通脹從何而來?正是2020年大放水刺激經(jīng)濟措施所帶來的推動作用。經(jīng)濟上去了,消費支出大幅增加,加上全球供應(yīng)鏈斷裂等問題,供不應(yīng)求的狀況持續(xù)出現(xiàn),通脹也隨之而來。
當前美聯(lián)儲敢于大幅加息,就是因為美當前的就業(yè)形勢非常理想,失業(yè)率處于低位,新增職位持續(xù)上升,就業(yè)參與度保持強勁,這為美聯(lián)儲加息提供了底氣,也為全球資金流入美提供了較為充分的理由。
見下圖,對比美財政部的長期綜合收益率與長期實際收益率(經(jīng)通脹調(diào)整的實際收益率),可以發(fā)現(xiàn)市場對于通脹的預(yù)期在最近穩(wěn)定下來,見下圖趨平的黑色曲線,意味著市場對于美聯(lián)儲壓抑通脹的成效還是有信心的。
扣除通脹影響,實際收益率呈現(xiàn)上升趨勢,而且該曲線最近變得陡峭,反映出市場對于利率走高的預(yù)期在上升。
美元本來就是國際間貿(mào)易最主要的結(jié)算貨幣和各國最重要的儲備貨幣,美仍然強勁的經(jīng)濟增長,利率上升以及加息預(yù)期,進一步增加了美元作為國際資金避險之選的吸引力,美聯(lián)儲的縮表也從技術(shù)上推動了美元的流向,這些都是美元匯率近期走高的原因。
既然美元強勢,為何資金要拋棄美股?
這是因為美聯(lián)儲2020年初的放水,已經(jīng)帶動美股于2021年走向了牛市巔峰。轉(zhuǎn)向收水后,資金的機會成本增加,不敢眷戀估值已處于高位的股權(quán)投資,紛紛出逃。
另一方面,加息將可能影響到消費者的消費預(yù)期,舉個簡單的例子來說,還信用卡的利息增加了,自然會讓價格較為敏感的消費者降低消費欲望。
此外,美元匯率高企,也影響到美股上市企業(yè)未來的業(yè)績表現(xiàn),以市值最高的$蘋果(AAPL.US)$為例。
蘋果6月季度收入中,歐洲、大中華地區(qū)、日本和其他亞太地區(qū)合共占了其總收入的54.83%,這些地區(qū)的貨幣兌美元呈弱,不利于其產(chǎn)品的定價,而且在將這些地區(qū)的收入轉(zhuǎn)換成美元入賬時,因為期間的匯兌貶值,將產(chǎn)生匯兌虧損。
蘋果表示,美元強勢對其6月季度收入的增幅影響大約為300個基點(蘋果期內(nèi)季度收入增幅為1.87%),其首席財務(wù)官在業(yè)績發(fā)布會上預(yù)計,蘋果9月季度收入增幅將會因為美元強勢而受到600個基點的負面影響。
蘋果并非特例,$微軟(MSFT.US)$、$特斯拉(TSLA.US)$、$可口可樂(KO.US)$等一眾美企的產(chǎn)品都主要銷往海外市場,同樣受到美元強勢的負面影響,將繼續(xù)反映到它們的下半年甚至明年業(yè)績中,在一定程度上抵消其潛在增長,削弱市場對它們業(yè)績的樂觀預(yù)期。
這是美股表現(xiàn)下滑的內(nèi)在原因。
強美元是強弩之末了嗎?
考慮到通脹仍處于極高的水平,美聯(lián)儲的加息周期尚未結(jié)束,縮表收水在持續(xù)進行中,美元匯價仍有一定的支持。
但是需要注意的是,全球主要大宗商品仍以美元定價和結(jié)算,強美元或令這些商品的價格更加昂貴,再加上多國加息所帶來的同向效應(yīng),或多或少降低企業(yè)擴張和投資的意愿以及消費者的消費意欲,進一步減緩全球經(jīng)濟增長。
需求下降了,商品的定價壓力以及由此所導致的通脹壓力或可得到緩沖,一旦通脹狀況好轉(zhuǎn),或是滯漲風險下降,市場對于加息預(yù)期降溫,將可能令累積了一定漲勢的美匯轉(zhuǎn)向。
另一方面,歐洲的能源價格正常化,中國經(jīng)濟復常帶來的需求增長,或有望成為全球經(jīng)濟復蘇的推動力,這些經(jīng)濟活力更強的地區(qū)貨幣匯價走強,將令美元匯率轉(zhuǎn)弱。
因此短期而言,強美元或因為走得太急而累積一定的調(diào)整勢能,長遠而言,隨著世界經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好,其他貨幣的吸引力或上升,美元在高位未必能待太久。
股市的表現(xiàn)也一樣,優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)因為走資潮而呈現(xiàn)出價格吸引力時,自然會吸引有辨識力的聰明資金,再加上經(jīng)濟復常帶來的推動作用有望修正未來估值。
當前的股市大跌,或許正提供趁低吸納的機會。
編輯/Corrine