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不宜忽視聯(lián)儲(chǔ)鷹派持續(xù)程度，緊縮交易下股債波動(dòng)仍將繼續(xù)。

投資要點(diǎn)

美國(guó)2022年8月CPI同比8.3%，高于預(yù)期的8.1%；核心CPI同比6.3%，高于預(yù)期的6.1%；CPI環(huán)比0.1%，低于預(yù)期的-0.1%和前值0%。對(duì)于本月再度超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)，我們的解讀如下：

能源價(jià)格貢獻(xiàn)收窄背景下，8月CPI同比繼續(xù)回落。8月CPI同比8.3%，較上期有所回落但仍高于預(yù)期。本月CPI的回落主要是由于能源價(jià)格的下降，8月WTI原油價(jià)格已回落至90美元/桶左右的中樞。然而，需要關(guān)注的是，與居民直接相關(guān)的能源服務(wù)價(jià)格仍然高居不下，其中電力價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，燃?xì)夥?wù)價(jià)格上漲3.5%，居民用燃料成本仍然較高。

(資料圖片)

服務(wù)分項(xiàng)支撐核心CPI韌性仍強(qiáng)，關(guān)注勞動(dòng)力供給對(duì)通脹粘性的影響。拆分看，住房、醫(yī)療和交運(yùn)環(huán)比均上行，成為核心通脹持續(xù)拉動(dòng)。我們此前多次強(qiáng)調(diào)，服務(wù)接替商品修復(fù)、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯(cuò)配將持續(xù)對(duì)通脹形成支撐。需關(guān)注「服務(wù)消費(fèi)—就業(yè)—工資」這一鏈條的粘性：服務(wù)滯后商品復(fù)蘇，導(dǎo)致就業(yè)滯后GDP回落，造成了現(xiàn)在就業(yè)不弱、通脹仍高的困境。

緊縮預(yù)期升溫，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期9月FOMC會(huì)議加息100bp。數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率破3.45%。市場(chǎng)加息預(yù)期快速上行，2022年年底預(yù)期加息至4.04%——即全年加息391bp。考慮到截至7月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息225bp，年內(nèi)剩余三次FOMC會(huì)議還需加息超150bp——市場(chǎng)已完全price in 9月FOMC加息75bp，且加息100bp的概率已上升至34%。

不宜忽視聯(lián)儲(chǔ)鷹派持續(xù)程度，緊縮交易下股債波動(dòng)仍將繼續(xù)。

關(guān)注通脹的粘性：受服務(wù)消費(fèi)韌性和食品價(jià)格支撐，美國(guó)CPI年底預(yù)期才能回落至7%附近；

關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期鷹派的可能性：參考以往降息周期，通脹在6%以上平臺(tái)時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)降息開(kāi)啟時(shí)失業(yè)率通常在5%以上，聯(lián)儲(chǔ)還需等待更多就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)才能「下臺(tái)階」（詳參9月9日?qǐng)?bào)告《就業(yè)才是關(guān)鍵——聯(lián)儲(chǔ)政策展望》）；

大類資產(chǎn)仍在緊縮交易：我們自4月以來(lái)持續(xù)提示，年內(nèi)大類資產(chǎn)的鐘擺會(huì)在「衰退」和「緊縮」之間來(lái)回?cái)[動(dòng)，而當(dāng)前階段「緊縮交易」可能還未擺完：預(yù)期美股（尤其是成長(zhǎng)股）將繼續(xù)承壓、美債利率高位波動(dòng)（但上破3.5%可能需要進(jìn)一步緊縮信號(hào)催化）、美元維持強(qiáng)勢(shì)，轉(zhuǎn)機(jī)至少等待11月中期選舉前后。9月是否加息100bp，關(guān)注本周五晚公布的居民中長(zhǎng)期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

編輯/tolk