美股熊市還沒結(jié)束，實(shí)際上才剛剛開始。雖然標(biāo)普500指數(shù)已較歷史高點(diǎn)回落了19% ，納斯達(dá)克綜合指數(shù)和羅素2000指數(shù)也都已進(jìn)入熊市區(qū)域，但許多投資者更關(guān)心什么時(shí)候買、買什么的問題，而不是擔(dān)心股市是否會(huì)進(jìn)一步大幅下跌。

這種抄底行為讓人想起華爾街所說的熊市里的「希望的斜坡」(slope of hope)，而不是牛市里的「憂慮之墻」(wall of worry)。「希望的斜坡」指的是股市在中長期內(nèi)下跌期間，時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些短期反彈，投資者誤以為這種反彈意味著股市將在中長期內(nèi)上漲，于是再次進(jìn)入市場，直到因抱有這種希望而遭到打擊；「憂慮之墻」指的是股市超越一系列負(fù)面因素并持續(xù)上漲的趨勢。

這并不是說美股市場無法從目前水平上大幅反彈，如果的確是這樣，這種反彈更可能是熊市反彈，而不是能推動(dòng)主要股指漲至歷史新高的新牛市的開始。

回顧過去的熊市會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一次熊市確實(shí)出現(xiàn)底部時(shí)，很少有投資者會(huì)去考慮底部是否會(huì)出現(xiàn)這個(gè)問題，他們要么根本不關(guān)注，因?yàn)橥顿Y者情緒已經(jīng)沮喪到認(rèn)輸?shù)某潭龋窗阉泄墒凶邚?qiáng)的跡象都視為熊市陷阱。

目前華爾街的情緒還不是這樣。熊市心理的發(fā)展過程類似于心理學(xué)家所說的悲傷的五個(gè)階段——否認(rèn)、憤怒、挽回、沮喪和接受。以下是這五個(gè)階段在股市中的表現(xiàn)：

否認(rèn)：在這個(gè)初始階段，投資者普遍認(rèn)為股市的疲軟是一個(gè)買入的機(jī)會(huì)，他們非但不憤怒（見下一階段） ，反而相當(dāng)樂觀，因?yàn)楣墒谢卣{(diào)帶來了機(jī)會(huì)，讓投資者可以以比牛市中更低的價(jià)格買入股票。

憤怒：隨著股市跌得越來越厲害，否認(rèn)情緒越來越難維持，投資者情緒最終變成了憤怒，他們會(huì)抱怨股市不應(yīng)該跌成這樣。這一階段的一個(gè)特點(diǎn)是，投資者把股市回落看作是對自己的冒犯，好像市場在乎你我是否會(huì)賠錢一樣。

挽回：在這個(gè)階段，投資者精力放在了在投資組合受到?jīng)_擊后能否維持自己的生活方式上，退休人士會(huì)重新制定他們的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一些人會(huì)放棄買新車或者去歐洲度假等不必要的支出。

沮喪：隨著股市繼續(xù)下跌，投資者開始意識(shí)到減少不必要支出是不夠的，必須對生活方式進(jìn)行重大調(diào)整，即將退休的人會(huì)推遲退休時(shí)間，已經(jīng)退休的人會(huì)重返工作崗位。

接受：在這個(gè)最后的階段，投資者終于認(rèn)輸了，他們向熊市投降，甚至不再幻想熊市何時(shí)結(jié)束，并把所有股市走強(qiáng)的跡象都視為誘使那些容易上當(dāng)受騙的人在下一輪下跌中虧損更多的陷阱。

目前投資者情緒處于哪個(gè)階段？

筆者認(rèn)為，投資者目前處在這個(gè)五階段中的第二個(gè)階段，不過肯定有例外的情況，因?yàn)椴⒉皇撬型顿Y者的步伐都是一致的。但筆者目前了解到的普遍情況是，投資者要么認(rèn)為回調(diào)是買入的機(jī)會(huì)（第一階段） ，要么認(rèn)為股市不應(yīng)該這么跌（第二階段）。

有一種情況是，一些投資者嘴上說自己已經(jīng)認(rèn)輸，然后又在股市出現(xiàn)走強(qiáng)跡象時(shí)迅速加入看漲行列，這還是屬于第一階段的行為。

說到這里，筆者想起最近有人聲稱在華爾街看到了投降的跡象，如果投降是真的，那就是投資者已經(jīng)進(jìn)入第五階段的證據(jù)。但筆者對此持懷疑態(tài)度：如果投資者真的投降了，他們并不會(huì)急于去尋找投降的跡象，真正投降的主要標(biāo)志是冷漠和漠不關(guān)心。

當(dāng)然，投資者并不是在所有熊市里都會(huì)完整經(jīng)歷這五個(gè)階段，就好比并非所有回調(diào)都變成了熊市一樣。因此本文所討論的并不是說股市還有很大的下跌空間，不過，如果多頭想利用逆向分析來支持他們認(rèn)為股市將反彈的觀點(diǎn)，那么必須先看到真正的投降，否則他們的論點(diǎn)只能證明股市的下跌才剛開始不久。

編輯/new