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今年以來美股跌跌不休，一向悲觀的美銀分析師Michael Hartnett成了華爾街最準分析師。

Hartnett第一次警告經濟衰退和熊市即將到來時，標普指數平均目標價在5000點左右。

最近，Hartnett在報告中指出，美股熊市在今年10月結束，預計跌至3000點，3600點將成為新的牛市。

Hartnett在報告中首先強調了，2022年的大圖景是三次沖擊——“通脹沖擊=利率沖擊=衰退沖擊”，持續的通脹沖擊之后是“利率沖擊”，即一種貨幣相對于另一種貨幣的價值在短時間內飆升，而這最終將導致經濟衰退。

21世紀20年代的主線是制度變革——由社會不平等性、民粹主義/進步主義、地緣政治沖突、凈零碳排放、去全球化經濟、人口下降、通貨膨脹驅動的高通脹、高利率、高波動性 & 低估值，市場更偏向“現金、商品、實物資產、波動性、小盤股”等，所有這些將損害債券、信用債、私募股權和科技股。

然后，Hartnett在報告中回顧了每周資金流向，幾乎每類資產都出現被大量贖回的情況，從14億美元的黃金開始，到52億美元的股票，最后是123億美元的債券。

信用債市場的痛苦遠遠大于美股市場——自4月20日以來，每買入100美元IG/HY/EM債券，就有27美元被贖回；自1月21日以來，全球股市每流入100美元，就只有4美元流出。

在這一背景下，上周資產拋售加劇，新興市場債務贖回量達到3月20日以來的最大值（61億美元）、銀行貸款減少量為3月20日以來的最大值（16億美元）、科技和金融類股票資金流出量2016年9月以來的最多（17億美元），材料類股創2014年10月以來的最大流出（20億美元）。

流入資金不斷減少的情況下，美銀牛熊市指標目前為1.5，遠低于今年2月份的3.8，顯示出市場情緒“極度悲觀”。

其次，Hartnett用歷史講話，指出過去140年的19個熊市中，美股平均價格下跌37.3%，平均持續時間約289天。結合現在的經濟情況：

本次熊市將在今年10月19日結束，標準普爾500指數在3000點，納斯達克綜合指數在10000點。

關于如何對沖熊市？根據美銀的說法，日元和瑞士法郎士良好的對沖工具，過去40年幾乎每次華爾街崩盤都會看到日元迅速大幅升值。

同樣從歷史來看，當每股收益/生產總值（EPS/GDP）走低時，合理的市盈率是多少倍？Hartnett表示：

雖然有人說21世紀的19倍最為合適，但我認為20世紀的14倍更適合滯脹。

Hartnett還討論了近期出現最多的“衰退”，他指出，住房和勞動力市場僅處于拐點，美國貸款申請量較今年年初下降了28%，零售和休閑行業新增就業人數下滑 。

最后，Hartnett指出銀行可以說是金融體系中最安全的組成部分，但KBW銀行指數(BKX)低于2007年、2018年以及2019年疫情爆發前的高點。Hartnett表示：

如果跌破100點將引發經濟衰退或信用債危機事件，或者換一種說法是，誰會是這次貨幣緊縮觸發的衰退中的雷曼兄弟？

Hartnett認為，18萬億美元的負收益債務在9個月內降至2萬億美元，這意味著清算、去杠桿和違約的風險很高；事實上，杠桿貸款市場正在崩潰、銀團貸款敞口較高、主權財富基金、投機性科技信用貸事件、影子銀行、美國消費者現買現付模式、僵尸企業等帶來的系統性風險愈發明顯。然而，這還是在美聯儲還沒有開始縮表的情況下。

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