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上游商品價(jià)格大跌，將有利于中下游企業(yè)盈利修復(fù)？這一議題，近期引起了廣泛討論。直觀來(lái)看，這一結(jié)論似乎成立，上游商品價(jià)格大跌，意味著中下游企業(yè)的生產(chǎn)成本將有所回落，進(jìn)而對(duì)盈利表現(xiàn)形成支撐。不過(guò)，從研究本身出發(fā)，所有的結(jié)論，或者邏輯推演，都必須能得到歷史經(jīng)驗(yàn)的「驗(yàn)證」。否則，大概率是這一研究結(jié)論存在偏誤，或邏輯推演存在漏洞。

首先看「煤炭-火電」鏈條。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格大跌階段，火電指數(shù)往往也經(jīng)歷劇烈調(diào)整；反之，煤炭?jī)r(jià)格大漲階段，火電指數(shù)多次取得極高的絕對(duì)收益。煤炭?jī)r(jià)格大跌將顯著有利于火電板塊，這一邏輯并不成立。

再看「金屬-工程機(jī)械」鏈條。與「煤炭-火電」鏈條的特征相似，金屬商品價(jià)格大跌階段，工程機(jī)械板塊多次經(jīng)歷劇烈調(diào)整。相反，金屬商品價(jià)格大漲階段，工程機(jī)械板塊也多次同步上漲。

「金屬-建材」鏈條，建材板塊的股價(jià)走勢(shì)，多次與金屬商品價(jià)格「同漲同跌」。

「金屬-家電」鏈條，家電板塊的股價(jià)走勢(shì)，也多次與金屬商品價(jià)格「同漲同跌」。

與火電、工程機(jī)械、建材、家電等傳統(tǒng)工業(yè)鏈條的邏輯一樣，在新能源車鏈條，碳酸鋰價(jià)格與新能源車板塊股價(jià)走勢(shì)之間，也不是簡(jiǎn)單的「相反」關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)顯示，新能源車板塊多次在碳酸鋰價(jià)格暴漲時(shí)期，大幅上漲，也多次在碳酸鋰價(jià)格回落期間，持續(xù)劇烈調(diào)整。

為何在歷史上，中下游板塊的股價(jià)走勢(shì)，時(shí)常與上游原材料價(jià)格「同漲同跌」，與我們的直覺(jué)完全相反？這背后，需要花大量時(shí)間去研究明晰的，是上游原材料價(jià)格因何下跌，比如，是需求差、還是供給增？進(jìn)一步，上中下游企業(yè)庫(kù)存的擾動(dòng)，有多大？最后，中下游需求，是改善、還是回落？在沒(méi)有弄清楚這一系列問(wèn)題之前，簡(jiǎn)單看到上游原材料價(jià)格下跌，而大舉重倉(cāng)買入中下游板塊，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，容易遭遇巨額虧損。

編輯/Corrine